遏制资产泡沫 加息预期渐强

　　近日，中国央行行长周小川表示，央行正在关注5月份的数据，以决定是否再次加息。5月份的CPI数据国家统计局在6月12日发布。

　　由于在CPI指数占有重要权重（权重约为7.5％）的肉蛋价格飙升很快，使得5月份CPI指数突破3%的警戒线已经毫无悬念，很多国内外投行机构都调高了5月份CPI的预期值，他们大多数人认为CPI数值将在3.2%-3.6%之间。

　　中国央行一再表示，追求人民币币值稳定是最重要的目标，CPI是考量加息的最重要的变量。另外，考虑到中国CPI指数编制的不完整性，真实的、国际通行的CPI可能要远远高于用目前方法测量的CPI指数。再加上今年前4个月银行信贷依旧保持很高的水平，城镇固定资产投资保持上升势头，同比增长25.5%；中国今年前5个月的贸易顺差额为857.2亿美元，比去年同期增长了80％，贸易顺差导致国内流动性大量过剩；从资产价格方面看，全国70个大中城市房地产价格继续保持迅猛的上涨态势，其中，深圳、北京的房价4月增幅超过10%。中国股指在经历印花税调控后，截至6月11日，上证指数依然强劲反弹至3995.68点。这些数字都确凿无误地表明，无论是从物价指数还是资产价格上判断，中国都处于通货膨胀的上升期，加息似乎不可避免。

　　央行“5.18”加息的思维跟以往加息是存贷款利率各加0.27%不同，采取的是“存款利率加0.27%，贷款利率加0.18%”，缩小银行信贷利差，遏制银行信贷冲动。但是我们相信，这种思维不会在新的加息操作中多次出现，因为控制信贷的根本之道是贷款利率的真实水平，而不是银行存贷之间的利差收益，央行应该继续保持存贷款均加息0.27%或者0.54%的做法。现在的贷款一年期利率为6.57%，存款利率只有3.06%，这是一个严重偏低的数值，贷款利率不足以对企业真实信贷要求产生影响，而存款利率不足以对抗“负利率”的吞噬，使得中国银行信贷呈现出“软货币”和“廉价货币”的本色，它只有大幅度上升，才能使全社会的信贷利率（包括民间信贷）整体坐标处于一个合理和均衡的水平。在这个过程中，存款利率也应该保持和贷款利率相同幅度的上升，而不是制造出上升幅度的差异，以削弱银行利差收益的方式来削弱银行放贷的积极性，从短期看似乎可以稍微控制银行的放贷冲动，但长期看是不可取的。因为这会持续性地恶化银行资金的整体盈利水平，降低银行业改革的稳定性，也增加了金融改革的整体性风险。

　　实际上，中国利率提高幅度和人民币汇率走强的幅度之间关联并不大，虽然它们呈现的是某种同向关系。例如，最近一次加息对人民币汇率的促进就非常有限。一般来说，人民币浮动区间扩大，加上“5.18”加息，汇率应该强势无比，一路狂飙，而实际上，汇率反而“终结”了过去千分之三状态下的单边上扬格局，人民币汇率更具弹性风采，经常是“进三退二”，双向震荡。从这个意义上说，以利率继续上调为由，就对汇率的升值速度进行过分夸大是错误的，进而，对以汇率为基础的资产价格（例如房地产价格）的持续性走强的看法也是过于一厢情愿的。

　　在控制资产泡沫方面，提高利率无疑将会遏制泡沫的过度泛滥。中国有三种基本的资产形态：一类是房地产为代表的物权资产，一类是以股票为代表的权益类资产，一类是以固定利率为代表的储蓄资产（国债和存款）。加息将提高储蓄资产的吸引力，但扣除通胀因素之后，这类资产的收益非常微薄，有负利率之“嫌”，对前两类资产构不成竞争力，仅仅有“规避风险”之功用（适合“风险厌恶者”）。加息将使供房者的压力加大，同时，加息会增大上市公司的资金成本，使得股票变得更“便宜”。于是就会发现，加息对房地产资产的打击是真实的，而对股票市场的触动是微弱的，这也是每次加息都会出现股票成交量猛涨，而房地产的购买量会萎缩，呈现“缩量上升”之势（房地产价格脱离了成交量，已经沦为一个“花瓶式”价格）。加息或许对股市是一次“利好”，而对楼市是一次“利空”，这一判断可以在日后“加息通道”中得到更充分的证明。