公司债破壳在即 个人机构均可投资

　　　12日，证监会就《公司债券发行试点办法》向社会公开征求意见，这标志着酝酿许久的公司债发行已基本具备可操作框架。分析人士在接受记者采访时表示，公司债将进一步丰富投资品种，有利于资本市场平衡发展，它的发行也将有助于缓解当前过剩的流动性。

　　试点公司仅限于上市公司

　　在这份3000多字的征求意见稿中，证监会对公司债的含义、发行条件、发行程序、债券持有人权益保护以及监督管理等多方面信息作出了明确规范。

　　根据征求意见稿，“本办法所称公司债券，是指公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券”。中信证券债券市场首席分析师李志强认为，这种限期结构设计非常灵活，使得公司能根据自身需要选择合适的融资年限。

　　记者获悉，对发行公司债的类型，证监会这次也有所圈定。试点初期，试点公司仅限于沪深证券交易所上市的公司及发行境外上市外资股的境内股份有限公司。

　　像股票一样交易

　　长期以来，公司债都是我国证券市场的一条“短腿”。据权威媒体报道，2006年我国公司债规模占GDP的比重仅为1.4%，远远低于美国的40%和韩国的17%。

　　不过，这里所指的公司债，绝大多数都是所谓的企业债，由大型国企以经审批的投资项目为基础向国家发改委申请，隐含着政府信用担保，并非建立在企业信用基础上的真正意义的公司债。

　　对市场关注的公司债将于银行间市场还是在证券交易所挂牌交易的争论，意见稿规定，公司债由中国证券登记结算公司统一登记托管。这意味着，未来公司债的流通场所将圈定为交易所市场。中信证券的李志强表示，与很多企业选择的短期融资券不同，公司债如同股票，可以在交易所上市交易，“机构或个人都可以参与买卖。”

　　放权与保护投资者并重

　　放松管制、促进发展的市场化思路在《试点办法》中频有体现。《试点办法》规定，证监会对公司债实行核准，公司债发行价格由发行人与保荐人通过市场询价确定，公司债券信用评级应委托具有从事证券服务业务资格的资信评级机构进行，发债公司应当为债券持有人聘请债券受托管理人，并订立债券受托管理协议等。这样，债券的价格、评级、持续管理将均由市场的有关方面予以运作，中介机构的责任加大，《试点办法》同时严格规定了中介机构等有关各方的责任，加强对其的监管。上述规定，与证监会近年来的监管思路一脉相承。

　　从《试点办法》可以看出，证监会赋予了发债公司较大的自主权。比如，公司债的核准过程参照定向增发的有关程序进行；可申请一次核准，分次发行，首次发行数量应当不少于总发行数量的50%。对于发债公司，除一般性的规定外，只要求其保证净资产质量；经资信评级机构评级，债券信用级别良好；最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息；发行后累计债券余额不超过最近一期末净资产额的40％等。

　　另外，债券存续期只规定了一年的下限，而没有规定上限，有利于公司根据自身需求，合理安排发债。

　　除引入债券受托管理制度外，为保护投资者利益和防范风险，《试点办法》还规定了召开债券持有人会议的相关制度安排。

　　公司债的上市交易、登记结算等事项，将遵守所在证券交易场所及相应证券登记结算机构的有关规定。

　　公司债提升壳资源价值

　　公司债的推出，将给中国公司打开一条高效、低成本的融资渠道，对改善公司融资结构的失衡和融资风险过度集中于银行，有巨大推动作用。它增添了中国债券市场可投资的新品种，还对上市公司壳资源有着巨大的价值提升。

　　目前，多家证券公司正积极筹备和遴选上市公司，以帮助它们获得公司债发行试点的资格。这些上市公司能否获得批准，还需要获得中国证监会首肯。

　　有助于缓解流动性过剩

　　国信证券固定收益分析师皮敏认为，公司债的破壳，将有利于资本市场的平衡发展。

　　据称，截至2006年末，上市公司长期借款规模为7000亿元，应付债券1500亿元，其中大部分是金融债。皮敏表示，估计上市公司发行公司债的规模在2000亿～3000亿元，而根据我国目前企业债的情况，公司债的期限在5～15年可能性较大。

　　申银万国研究所分析师梁福涛指出，我国货币流动性过剩并非短暂现象，需要通过大力发展资本市场来疏导过剩的流动性。据称，从资本市场均衡发展考虑，当前资本市场有必要大力发展公司债市场，预计到2010年，企业（含公司）债市值有望超过1.5万亿元。本报记者杨斌上海证券报证券市场周刊

　　背景回顾

　　“跛足”债券市场

　　从历史来看，我国债券市场的发展相对于股票市场一直是“跛足”，债券市场规模小、市场化程度低、发行和交易市场割裂。尤其是公司债券，相对于国债和金融债，发展更是缓慢。

　　统计显示，截至2006年底，我国债券市场余额为57455亿元(不包括央行票据)，与GDP的比例为27.44%，远远低于发达国家163.11%的水平，也远低于我国股票市值与GDP的比例；我国债券市场中，国债、金融债、企业债分别占50.56%、44.19%、5.0%。企业债余额仅为2831亿元，与GDP的比例仅为1.4%。

　　对此，业内人士认为，公司债券市场发展缓慢的主要原因在于多头监管、行政化审批。一级市场企业债由国家发改委审批，可转债由证监会审批；二级市场交易所市场由证监会监管、银行间市场由人民银行监管。企业债市场这种分级及多部门审批监管的架构，导致发债主体申请时间过长、效率低下，加上准入限制过多，制约了债券市场发挥其应有的作用。证券日报

　　财经知识

　　公司债与企业债、金融债

　　从逻辑关系来说，公司债和企业债并无本质区别，只是“企业”的外延比“公司”的大，企业债应该包括公司债。

　　人民银行金融市场司副司长沈炳熙指出，企业债券中非真正以企业信用为基础而发行的债券、非上市公司发行的债券、以项目建设为筹资基本用途而发行的债券，应当继续留在企业债之内;而真正以企业信用为基础、在证券监管机构监管下、由经营非特许业务的上市公司发行的债券，应当列入公司债的范围之内。

　　另一方面，从逻辑上来说，上市金融机构所发的金融债就是公司债的一部分;但公司债中无法包括所有的金融债。比如，一些政策性金融机构和非公司形式的商业银行(城市商业银行)也发金融债。因此，金融债与公司债是有着相互交叉的两种债券。相交部分的金融债，可以划到公司债券中去。这是中国证监会希望看到的。但反过来也可以划到金融债中来，目前就是这样划的。证券市场周刊

　　川企反应

　　发公司债

　　川企要综合考虑

　　长虹：可降低公司筹资成本

　　长虹资产管理部部长杨军昨日在接受记者采访时表示，企业发行公司债，不仅多了一个融资渠道，而且可以降低公司筹资成本。

　　杨军举例说，长虹公司前期刚发行过一次短期融资债，其目的主要在于通过发行短期融资债的方式尝试新的融资渠道、改善融资结构；另一方面，发行短期融资券也可降低公司的财务费用和融资成本。

　　此外，杨军认为，公司一般不会随意发行公司债，一定会综合考虑公司的经营情况、财务状况、未来发展以及投资项目等因素。

　　攀钢：根据需要决定是否发行

　　昨日，攀钢集团有关负责人表示，去年攀钢的融资总额中，向银行贷款的比例占到一半以上，其余部分主要是通过可转换债、短期融资债等融资渠道。发行公司债由于贷款时间比较长、发行债券的利率比去银行贷款的利率低等原因，优势比较明显，可以降低企业的财务成本。总的来说，发行公司债有利于上市公司拓展融资渠道。不过，攀钢是否发行公司债，可能还会考虑到审批程序的简繁以及公司是否有合适项目等因素。

　　此外，省内的其他一些大型企业也纷纷表示，发行公司债，对企业来说是一件好事。据了解，证监会拟圈定部分上市公司作为试点企业。不过，目前省内仍没有一家企业对记者明确表示已纳入试点企业范围。本报记者张亦帆

　　专家看债

　　投资公司债将是不错的选择

　　刘纪鹏(刘纪鹏新闻,刘纪鹏说吧)：明年就可能进入黄金期

　　中国政法大学法与经济研究中心教授刘纪鹏认为，当前直接融资比例过低是我国经济运行中的一个突出问题。我国社会融资体系主要靠商业银行，银行贷款主要是国有或者国有控股银行在发挥作用，一旦实体经济体发生破产关闭，风险就会转嫁到银行，在某种程度上也会成为国家风险。因此，就需要扩大直接融资规模和比例，加大金融产品的供应，其中尤其是要把公司债的发展放到战略性的高度。

　　刘纪鹏说，可以预期的是，明年公司债市场就可能进入一个黄金期，这对于沪深两个交易所回避风险，保护投资人利益方面都是一个良好的补充。

　　在公司债推出过程中，一定会选择最优秀的企业来挂牌。作为新的投资品种，这些企业债风险较小，肯定会受到投资者青睐，所以说未来投资债市是不错的选择。

　　胡祖六(胡祖六新闻,胡祖六说吧)：建议发展各级别的公司债

　　高盛亚洲区董事总经理胡祖六指出，严格的发行限制、复杂缓慢的行政审批制度以及需主要银行提供信用担保等要求，是目前公司债发行不畅的主要原因。在这一体制下，只有极少数的中央大型国企才能发行公司债，绝大多数的中小企业和私营企业只能望而兴叹。

　　胡祖六建议，今后可大力发展包括高收益、垃圾债等各类信用级别的公司债，有效补充、支持股票市场，为企业提供灵活的融资方式，满足多元化的融资需求。

　　吴晓求(吴晓求新闻,吴晓求说吧)：将还股市以本来面目

　　“公司债的发展，将对传统的银行业提出较大挑战，并直接推动中国金融体系的市场化变革”。中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求表示。

　　吴晓求认为，公司债发展初期，出于比价的效应，公司债利率水平估计整体要比银行贷款利率为低，而比银行存款利率为高，这样才能实现投资和融资的有效对接。所以，债权融资方式的巨大发展，将对传统商业银行的赢利模式、经营模式提出很大挑战。从积极的意义来说，商业银行需要适应形势发展，推动产品、结构、业务模式的改革，尽快蜕变为现代商业银行。

　　吴晓求说，此前，我国股票市场功能错位，承担了大量本应由公司债承担的市场功能。在这种扭曲的环境下，上市公司追求无限发行股票这种成本很高的融资方式，使得公司资产配置远未实现最优化。因此，公司债的现实意义，就是还股市以本来面目，并由这种机制的完善，促进股市目标更清晰、更单一地健康发展。经济参考报上海证券报

　　业内建议

　　部分条款有待进一步明确

　　多位资深业内人士在接受记者采访时均表示，公司债券发行试点的启动，将开辟一条更高效的融资渠道，建立多层次的资本市场，提高直接融资比重。

　　“一直以来，公司债市场发展缓慢，除了发行程序相对比较繁琐外，公司自身，特别是上市公司对此不太重视也成为原因之一。”某资深业内人士说，“从《公司债券发行试点办法》（征求意见稿）的内容来看，提高公司债市场运作效率的意图十分明确。”

　　尽管征求意见稿对公司债发行制度进行了诸多有益的改进，但一些业内人士也提出了几点疑问。这些疑问主要集中在交易场所、保荐人制度以及对募集资金的投向等方面。

　　可能会限制交易规模

　　征求意见稿第三十三条明确规定，“公司债券由中国证券登记结算公司统一登记托管。”“言外之意，公司债的交易场所被限定在交易所内，”资深业内人士指出，目前交易所系统主要是为股票交易而设计，这与债券市场的交易规律有些差距。另一方面，大量债券市场的机构投资者都被政策限制在交易所市场以外，特别是像保险公司这样的金融机构投资者，只有非常少的几家可以进入交易所市场交易。因此，将公司债的交易场所限定在交易所内，将会影响参与主体的数量，从而对市场规模有所制约。

　　另有知情人士称，证监会希望将公司债的发行挂牌放在交易所。但沪深交易所的交易系统采取的是集中竞价交易模式。这存在两大不足:一是交易的连续性不能保证，二是容易导致价格过度波动，扭曲价格。这就“对公司债的发行定价带来了很多困难”。

　　从国际经验来看，约90%以上的公司债是在各种形式的场外市场交易，而不是在交易所进行。

　　保荐人双重身份存疑

　　在保荐人制度上，业内人士指出，债券发行应主要根据评级、担保等条件，规定个人作为保荐主体为机构信用提供保荐的义务还有待进一步明确。同时，征求意见稿还赋予了保荐人担任受托管理人的资格，使其同时扮演既代表买方利益，又代表债权人利益的双重角色，“感觉有些冲突。”

　　“另外，诸如在公司债募集资金的投向上，征求意见稿只做了最原则的规定，并没有明确资金投向；征求意见稿没有对保荐人收费做出明确规定，这也加大了公司债发行的机会成本；征求意见稿仅对收到发行公司债申请文件后的决定是否受理的期限明确为五个工作日内，而没有对此后审核时间做出具体规定”，业内人士反映，“希望能在正式稿中明确这些问题。”上海证券报证券市场周刊

　　财经观察

　　公司债破壳　多方利好

　　廖笑非

　　《公司债券发行试点办法》（征求意见稿）的发布，被广泛地解读为千呼万唤的公司债发行终于具备了可操作的框架。我们从更广阔的视角看，公司债的发行是我国迈向更成熟的市场经济的一个标志。

　　成熟、完备的资本市场是市场经济一个不可或缺的要素。我国实行市场经济的时间不长，以沪深股票市场为代表的资本市场也是在逐步完善中。但比较欧美等发达市场经济国家，我国的资本市场因为公司债这块“短板”而显得容量偏小、质量不高。因此，公司债发行一旦付诸实践，我国资本市场将会跃升到一个新的层次。

　　允许公司债的发行，并对有关程序和所筹资金用途的放宽，对有庞大资金需要而又苦于融资渠道单一的企业来说，无疑是一个重大利好。

　　而对于普通投资者来说，公司债的发行，意味着有了新的投资渠道。从央行最新公布的数据来看，5月份居民存款减少2784亿元，创历史月度最大降幅，有分析指出，相当数量的资金流向了股市或楼市。而对这两个市场，国家一直担心出现虚高，因而拓宽国民投资渠道，减少因投机造成的非理性上涨，有利于股市和楼市的健康发展。与股票不同，公司债还本付息，风险更低，对于希望有较高收益而风险承担力更低的投资者来说，是一个较佳的选择。

　　审视征求意见稿，我们发现，尽管对发行的一些条件和程序管制放松，但对于风险，相关部门仍然有足够的准备。近几年，我国的信用环境已有较大的改善，而且随着去年新《公司法》《证券法》的实施，公司债的发行已有足够的法制环境，随着困扰公司债发行的多头管理等问题的解决，公司债推行的时机已臻成熟。

　　于国、于民、于企业，公司债发行，都值得期待！

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