建行比价拥有两种参照

    □西南证券 周兴政周一香港H股市场和内地A股市场双双大幅上涨，H股指数的单日涨幅略胜于内地上证指数，但44只A+H股份的H/A比价仍略微下跌至0.552。建行即将回归A股，而由于其相对其它银行股的特殊的股本结构，比价关系或将拥有两种参照。

　　目前44只A+H股份之中，H/A比价最高即H股较对应A股折价幅度最小的仍是招商银行，H股目前股价为对应A股价格的97％。也就是说，目前44只A+H股份之中，并无一只A+H股份的H股价格在对应A股价格之上，且除招商银行之外，其它43只A+H股份的H/A比价都在0.9以下。未来这种状况可能发生一些改变，随着H股市场的强势延续，将有一定数量的A+H股份，其H股较对应A股将出现一些溢价，而44只A+H股份的H/A比价均值指标也将升至0.6以上。从目前两地市场的情况来看，H股指数经过逾半年的调整期之后重新回到上升轨道，且明显得益于为数不少的内地资金的支持；而短期内A股指数颇有到达强弩之末的嫌疑，在各种调控预期之下，A股市场很难继续过去数月的强劲涨势。

　　短期内A+H股份将再添两只“新兵”。其一是建设银行，其高达90亿A股的庞大发行计划已经获得董事会通过，待股东大会和监管部门批准后便可实施。其二中国远洋，其A股发行已经正式开始网上申购，发行价为8.48元人民币，较其目前H股股价存在逾20％的折价。

　　这两只新A+H股份的关注点还在于其比价关系，一方面，对于中国远洋而言，尽管其A股发行价较H股市场价格存在较大幅度的折让，但在两地市场结构没有发生太大改变的情况之下，其A股挂牌后必定大幅上涨，股价明显高于对应H股市场价格。因此，尽管其A股较其H股大幅折价发行，其H股依然获得追捧并大幅上涨。

　　另一方面，未来建行的A股挂牌和上市后的定价未必会完全参照现有的5只银行类A+H股份的比价关系。原因是从股本结构上看，目前建设银行的所有股份都以H股的形式在香港上市，90亿A股发行之后，其H股和A股的股本比高达24.97倍，而现有的五只银行类A+H股份交通银行、中信银行、中国银行、工商银行和招商银行，其H股和A股（包括限售股份）的比例则分别为88.95％、46.57％、42.75％、33.10％和22.11％。对于一只A+H股份而言，正常情况下股本较多的部分（H股或A股），其股价拥有更多的反映公司价值的参照意义。如此来看，其它五只银行类A+H股份的H/A比价对于将来上市的建设银行，比价参照效应将相对有限。

　　建设银行未来的比价关系可为红筹股回归作为标榜，从这种意义而言，中国联通的红筹/A股的比价关系可有一定的参照和借鉴意义。建行的股本结构和股份属性和中移动、中海油、中国网通等可能将要回归A股市场的红筹股极其相似。因此从某种意义而言，建行发行A股，可以作为将来红筹股发行A股的一种试探，就像去年中国银行极其迅速的“HtoA”为随后到来的工商银行A+H作为试探一样。