东方证券：中牧股份 蓝耳的另一面 首次中性评级

　　我们的看法：

　　蓝耳疫苗成为强制免疫品种还不确定：蓝耳疫情爆发在政府对食品安全空前重视的历史环境下，由于疫情导致猪存栏下降进而导致猪价大幅上涨，影响到了所有国人的民生问题，所以政府重视程度空前。

但蓝耳疫苗能否成为强制免疫品种，还存在相当变数，要看以后的情况发展而定，市场不能过于乐观。

　　蓝耳疫苗的价格存在下降可能：尽管今年蓝耳疫情较为严重，但随着12家定点企业的产能逐步释放，蓝耳疫苗的价格将明显低于市场此前乐观预期的1.00元。中牧在前期的公告中，披露了政府当前的预定价格为0.8元。我们在调研中了解到，这一价格在未来激烈的竞争中仍有下降的可能。

　　口蹄疫苗遭受重大影响：尽管蓝耳疫情为公司带来了一块新的疫苗增量，但同时也要看到疫情同时导致生猪存栏大幅下降，从而公司的口蹄疫苗销售受到重大负面，同比发生了相当程度的下滑。由于成本相对固定，下滑的都是纯利。蓝耳疫苗的增量能否弥补口蹄疫苗的下降，还存在不确定性。

　　禽流感疫苗增长迅速：从2006年下半年开始，公司禽流感疫苗摆脱了种毒资源的瓶颈限制，禽流感疫苗开始获得迅速增长。我们在调研中了解到，今年1－5月份，公司禽流感疫苗的销量和毛利率都有大幅度的增长。但由于蓝耳疫苗产生业绩要在下半年，禽流感疫苗的增长要中和口蹄疫苗的下降，因此公司中期业绩不会有明显的增长。

　　投资评级“中性”：随着政府对食品安全问题的日益重视，公司所处行业前景光明，公司作为行业龙头企业，必然有很大的发展空间。但鉴于公司短期股价涨幅巨大，短期业绩增长难以支撑。我们确定公司6个月目标价为23元，给予中性的投资评级。

　　作者：任美江 东方证券

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