中牧股份(600195) 蓝耳疫苗有变数

　　⊙东方证券

　　●蓝耳疫苗成为强制免疫品种还不确定：蓝耳疫情爆发正值中国政府对食品安全空前重视的历史环境下，疫情导致生猪存栏数下降进而导致猪价大幅上涨，影响到了所有国人的民生问题。但蓝耳疫苗能否成为强制免疫品种，还存在相当变数。

　　●蓝耳疫苗的价格有下降可能：随着12 家定点企业的产能逐步释放，蓝耳疫苗的价格将明显低于市场此前乐观预期的1.00 元。中牧在前期的公告中披露了政府当前的预定价格为0.8 元。我们在调研中了解到，这一价格在未来激烈的竞争中仍有下降的可能。

　　●口蹄疫苗受影响：尽管蓝耳疫情为公司带来了一块新的疫苗增量，但疫情同时导致生猪存栏大幅下降，公司的口蹄疫苗销售受到重大负面影响，同比发生了相当程度的下滑。而蓝耳疫苗的增量能否弥补口蹄疫苗的下降，还存在不确定性。

　　●禽流感疫苗增长迅速：公司禽流感疫苗从2006 年下半年起摆脱了种毒资源的瓶颈限制。今年1－5 月其禽流感疫苗的销量和毛利率都有大幅度的增长。但由于蓝耳疫苗产生业绩要在下半年才能体现。

　　●投资评级“中性”：随着政府对食品安全问题的日益重视，公司所处行业前景光明，公司作为行业龙头企业，必然有很大的发展空间。但鉴于公司短期股价涨幅巨大，短期业绩增长难以支撑。我们确定公司6 个月目标价为23 元，给予中性的投资评级。