电力行业外延式扩张值得期待-搜狐财经

□长城证券张霖

整体上市和资产注入的外延式扩张,以及技术进步带来的节能降耗、效率提升、结构优化等内涵式成长是电力板块下半年持续优秀表现的两大重要动力源。

我们认为,随着成本的不断降低,以及环境压力的不断加大,我国风电装机超出预期的可能性非常大,发展速度最快的电力子行业最可能是风电。

经济高增长支撑需求

2007年上半年电力需求快速增长,1-5月份全社会用电量12422.67亿千瓦时,同比增长15.83%,仍延续了1-4月份15.47%的高增长。从下半年来看,宏观方面加大对高耗能产业的调控下,用电需求将有所回落,但我国经济快速增长仍将拉动电力需求,预计全年用电量的增长将不低于14%-15%。

从需求结构上看,用电增速提升主要来自于第二产业,由前四月的17.07%增至17.57%,与此同时,第一、第三产业用电增速也有所提升,居民用电较前四个月增速略有下降,但仍同比增长9.5%。

第二产业用电量快速增长主要来自于钢铁、水泥、有色等高耗能产业,2007年下半年用电量增长趋势在很大程度上仍旧主要取决于钢铁、建材等电力行业上游市场状况。

我们预计2007年全国用电量增长15%左右,相应地,发电设备平均利用小时大约下降2.2%。如果用电增速达到17.5%-18%,则发电设备利用小时数能够基本维持不变。

我们预计全年将有9500万千瓦的机组投产,同时将有1000万千瓦的小机组被淘汰。今年前五个月,全国发电增幅达到15.8%,为近三年来同期最高水平。尽管2007年上半年全国大部分地区电力供需形势缓解,但由于需求增长迅猛,加上气候变化对电力供应带来的不确定性和电力运行中存在不协调因素,保障绝对供给仍在时段性、局域性方面面临压力。

参照历史经验,并且随着6-10月份的丰水期的来临,以及新机组下半年的集中投产,预计下半年火电机组利用小时数呈“U”型低位运行,预计全国发电设备平均利用小时下降150-200小时,2008年有望触底回升。

我们认为,下半年煤炭价格平均全年同比上涨6%－9%左右,仍有可能再次触及煤电联动警戒线,但鉴于CPI目前高位运行,国家从整个社会综合效益考虑,短期内出台第三次煤电联动实施的可能性不大。随着下半年电煤价格涨价压力将持续增加,煤电联动能否最终出台,将主要取决于煤价、物价指数、与电力行业盈利情况等多方博弈的最终均衡结果。我们认为,当煤价上涨到一定临界点时,不排除再度触发煤电联动的可能性。

“647项目”开始变现

2007年5月,“920项目”变现工作基本完成。涉及“920项目”的上市公司有国电电力、国投电力、京能热电、上海电力、赣能股份、豫能控股、皖能电力、申能股份等。除后两者待转让股权比例小于5%之外,其余5家公司待转让股权均大于25%。

对上市公司的影响有两类。长期来看,一类是有雄厚集团背景的上市公司,藉此取得控股股东地位,打开未来整体上市、资产注入的上升空间,如国电电力、国投电力等；另一类,股权占比较小,基本上对上市公司的日常运作和业绩不会有重大实质性影响。

下半年,“647项目”变现工作将是电力板块亮点之一,目前,“647”的权益容量已增至652.9万千瓦,所涉及的装机容量为880万千瓦。

持续的电力体制改革会给电力板块带来一系列基本面的重大影响和改善,使中长期内行业能够找到除了强劲需求之外的业绩促发因素。值得说明的是,部分投资者对资产注入传闻的盲从和非理性预期已经使得股价透支了内在价值的提升,所以需要理性看待整体上市和注入资产的真实价值和确定性。

风电前景看好

“节能环保”已经成为行业“十一五”发展的重要指导方针。我们认为,政策导向下的结构变迁有两方面含义：一是火电行业内部自身结构的优化和调整；一是大力发展节能降耗、清洁能源。化石能源虽然在未来相当长一段时间内仍占能源消费结构的主体,但是火电份额将日趋让位于水、风、核、太阳能等污染小的可再生能源。

对于这些新能源,比较而言,我们更看好风电,因为目前风力发电是技术最成熟、成本相对最低的发电方式。短期内,由于风电热,风机市场价格走高,可能加重短时期风电成本压力,预计在2007年报中难有理想表现。

电力行业自2007年以来表现突出,自我们4月初《二季度策略报告》给予电力行业“推荐”评级至今,行业累计涨幅达到49.45%,超越上证A股22.66%。截至6月19日,电力行业主要上市公司2007年平均市盈率32.1倍,2008年24.35倍,如果静态来看这一市盈率已经相对较高,但是考虑到中国经济的高速发展,电力行业的业绩快速成长,部分成长性蓝筹仍有低估。

首先分析风电等新兴子行业。我们考察国外两家主要的风电类上市公司RPWGR、NDX1的2006年至今月度PE值,发现均在高位运行,分别为90－170倍、50－130倍。对比我国风电代表性公司银星能源来看,鉴于其风电、风机部分56%左右的年复合成长率,按照PEG=1的原则,且考虑到是我国唯一拥有丰富风电资产和风电设备的上下游一体化的风电运营商,予以50－60倍左右的市盈率,我们认为基本合理。

其次,对于水火电等成熟型子行业来看,我们统计与中国较类似的日本电力行业市盈率与GDP发展史,不难发现,日本经济在经历了“衰退——萧条——复苏”的过程中,电力行业市盈率水平基本围绕着GDP增速趋势线而上下波动的规律。

鉴于电力重点公司2006年-2008年20%的每股收益复合增长率、未来资产注入、整体上市等所带来15%-20%业绩增长,我们认为目前对于水火电等成熟型子行业给予2008年20－25倍左右市盈率属合理范畴。

随着2008年行业景气回升、资产注入效应的发挥、节能降耗对于上市公司的业绩增厚的实现,我们认为长远来看行业仍有优异表现。

我们看好两类公司：稳健型品种,有资产整合预期且估值较低的行业龙头,如国投电力、华能国际、长江电力、国电电力等；高成长型品种,有整合预期、可再生能源类的高成长公司,如银星能源、金山股份、赣能股份、桂冠电力、宝新能源等。