海运行业：干散货07航运投资主题

　　主要观点

　　干散货市场将是2007年海运市场中最值得关注的细分行业,BDI屡创新高,而且有望在全年乃至明年都维持高位运行，因此以干散货为主营业务的公司将具相对投资价值。

　　而件杂货运输,包括多用途船、半潜船和重吊船等细分行业，受供求关系的影响，在今后相当长时间内会保持较高的景气程度。

　　原油、集装箱等市场依然受到新船快速交付的压力，目前市场前景仍难乐观，但预计08~09年会迎来转折。

　　重点关注中远航运(增持-A)和中海发展(增持-B)等行业领先公司,即将登陆A股的中远集团旗舰-中国远洋更值得期待。

　　主要内容

　　干散货运输-07航运亮丽风景

　　杂货及特种运输-长期维持景气

　　集装箱运输-开始走出低谷

　　原油运输-运价仍在底部

　　投资策略-关注干散货和特种运输公司

　　重点上市公司：中远航运、中海发展

　　关于中国远洋增发A股投资价值分析。

　　干散货运输-运力投放相对缓慢

　　集装箱船和油轮大量建造，导致干散货船交付相对较少。

　　据CLARKSON的统计，2007年新船交付量同比增幅为5.6%左右，较2006年的6.5%有所下降。而且今后2年，新船交付量的增幅也分别只有4.35%和3.97%。

　　虽然从统计数据看，2007年船舶供给增速仍略大于需求增速，但实际情况来看，由于压港、运距变远(航程较远的巴西运量放大)等因素存在，有效运力供给依然不足。

　　杂货运输-需求持续增长

　　中国相对于非洲拉美等不发达国家的技术优势和相对于欧美等发达国家的成本优势，是中国机电产品对外出口快速增长的保证。

　　随着全球产业带的转移和发展中国家的快速发展，各种工程项目在发展中国家，特别是在中东、西非、南美、中国和俄罗斯等地区大量涌现，导致这些地区未来对项目货和大件货的运输需求快速增长。

　　非洲等不发达国家落后的港口设施给杂货船和多用途船提供了巨大市场空间。

　　水泥、钢材、机械设备出口大幅增加，石材、汽车出口保持较快增长，原木进口重新升温，都为杂货船的经营创造了良好的外部环境。

　　杂货运输-半潜船-需求持续增长

　　其他需求

　　1、墨西哥湾受到飓风毁坏的113个石油钻井平台多数需要移往韩国等亚洲地区修复，在未来5年新增200多个航次的运输需求，平均40个/年。

　　2、位移或拆除平台需求的产生主要由于全球海上石油和天然气平台已逐渐进入老化期，预计全球每年需要进行位移的海上石油钻井平台需求大概为新建平台运输需求的2倍。

　　投资策略-航运市场对公司业绩的影响

　　BDI是一个综合性的指数，由全球传统的12条主要干散货船航线的运价，按照各自在航运市场上的重要程度和所占比重构成。

　　国际航运市场中，广泛采用运价指数来反映运价水平和动态，其中，波罗的海综合运价指数(BDI)反映全球干散货航运市场的运价水平，不但是干散货航运市场发展和变化的晴雨表，而且是运价期货交易的基础，对于干散货航运市场的分析和预测及指导干散货船的租船业务，均有着重要的作用。

　　近年来，中国因素成为影响国际航运市场价格的重要因素，基于中国因素的航运公司不仅受国际航运价格市场的影响，同时也受到中国经济的巨大影响。

　　投资策略-关注干散货及特种运输业务

　　干散货市场将是2007年海运市场中最值得关注的细分行业,BDI持续创出新高,远远超过了年初市场预期，而且从目前世界经济的运行状况和中国经济的运行状况看，BDI有望在全年都维持高位运行，整体水平明显高于06年水平，年均上涨幅度会大于35%。以干散货为主营业务的公司无疑会受行业景气影响而受益明显。

　　而半潜船、重吊船、杂货运输等细分行业，受供求关系的影响，在今后相当长时间内会保持较高的景气程度。

　　原油、集装箱等市场依然受到新船快速交付的压力，目前市场前景仍难乐观，但预计08~09年会迎来转折。

　　重点公司:中远航运600428-增持-A

　　公司是全球最大的综合性特种运输公司，半潜船和重吊船市场主要垄断者之一，而且新增运力将进一步向特种化、差异化、专业化方向发展，至2010年公司自建运力递增不低于5%。

　　在中远系里，公司的定位是件杂货及特种，而且其母公司广远的相关经营性资产还没有完全注入到公司来，今后除了公司自有运力的增加外，母公司的资产注入依然值得期待。

　　预计公司2007、2008年EPS为1.22元和1.32元，考虑到有资产注入预期的航运公司的动态PE达到了33倍，因此我们认为公司6个月内的目标价给予25PE，即30元是可以预期的，给予增持-A的投资评级。

　　重点公司:中海发展600026-增持-B

　　沿海煤炭运输市场龙头企业，市场占有率高，一季度收购母公司140万吨散货运力后(相当于全年运力的42%)，干散货运输实力得到进一步增强，借助今年干散货市场的良好表现，公司国内业务的业绩将大幅增长。

　　远洋原油运输虽然运价低迷，对公司今年的业绩贡献减弱，但干散货的增幅足以弥补该项的减少，而且今后油运业务的发展空间大，公司在建油船已经确定了足够的定单(国油国运)。

　　预计公司2007和2008年EPS为1.23元和1.34元，根据公司的行业地位和业绩增长，给予公司6个月内25倍PE，即30元的目标价，给予增持-B的投资评级。

　　中远集团旗舰-中国远洋

　　估值

　　根据公司8.48元的发行价格,结合目前市场对资产注入概念的关注，以及A股相当与H股平均50%以上的溢价，预计公司股票上市定价将在13.80~18.5元之间。

　　（来源：文斌 安信证券）

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