国家外汇投资公司前景推测:三大未知数

　　中国即将成立的国家外汇投资公司，预计将于今年年底前筹备完毕，并进入正式运作。从近期发布的相关信息看，筹备中的外汇投资公司将直接由国务院管理，依照法律来经营外汇，并且已经做下第一笔海外投资。该公司主要任务就是管理运营中国部分外汇投资，而目前由其掌控的资金尚未注入。

　　最近消息称，根据国务院提请全国人大常委会审议的有关议案，财政部拟发行1.55万亿元特别国债，购买约2000亿美元外汇组建的国家外汇投资公司，最快有望于今年9月成立。这也是官方就国家外汇投资公司资金规模的首次披露。虽然多种不确定因素以及各方传闻已经把筹备中的国家外汇投资公司裹得严严实实，此时仍不失为一个好机会，我们可以清晰的整理出已知信息、未知信息，同时做出关于该公司成立后发展的合理推测。

　　我们已经知道的：

　　首先，筹备中的中国国家外汇投资公司是一个直接由国务院管理的新的外汇投资机构，独立于国家外汇管理局(SAFE)，依照法律来经营外汇，有偿使用，接受监管，保值增值。国务院副秘书长楼继伟主持该机构的筹备运营工作。尽管还处于筹备期，该公司已经签下了第一笔单，在黑石集团全球首次公开发售中，以30亿美元购买黑石9.9%无投票权的股权单位，并承诺至少在四年的时间里持有对黑石集团的投资。这也是筹备中的国家外汇投资公司首次海外投资。

　　其次，财政部将发行中长期特别国债，该债券收益用于购买外汇，交予国家外汇投资公司管理运营。国务院已就发行特别国债向全国人大常委会提请有关议案。发行特别国债是必须环节，因为国家现持有的外汇储备是央行通过发行基础货币而获得的，简单的将部分外汇从央行的资产负债表上抽离出去，或者兑换成人民币在国内消费都会增加市场货币供应量。通过发行特别国债，可以从市场上抽出用于购买该债券的货币，从而确保市场货币供应量免受影响。为了防止市场紊乱，特别国债极有可能会分作小部分分次发售，长期持有。据悉，首次注入国家外汇投资公司的外汇资产在2000亿美元左右。随着近年来中国外汇储备高速增长，徘徊在国家外汇投资公司周围的众多投机者对该公司能够掌控的资产数额尤为关注。在首次注入2000亿美元的外汇资产后，此后新的外汇资产可能将在央行和国家外汇投资公司之间按比例分配。但是，如果财政部首次发行特别国债需要提交全国人大常委会审议通过的话，我们完全有理由相信以后特别国债发行也需要立法机关通过。这样，会拉长国家外汇投资公司注资时间，同时也意味着由SAFE管理的外汇资产仍会持续增长，只是增长速度稍缓而已。

　　第三，国务院对国家外汇投资公司运营过程中可能对美元产生的影响表示负责。温家宝总理在十届全国人大五次会议举行的记者招待会上就明确指出，中国购买美元资产是互利的，中国组建外汇投资机构不会影响美元资产。央行也公开表示不会大量出售已有美元资产，扩展外汇管理渠道关键是管理新增外汇。

　　尚不清楚的问题：

　　首先，国家外汇投资公司的投资策略仍不明朗。很大部分原因是，该公司经营管理人就如何最优利用公司资产这一问题，仍未取得一致意见。面对诸多约束，这个过程不可能是短期的，该公司经理人们对公司的投资策略持有不同方案，或许仍需要激烈讨论，才能达成一致。

　　其次，国家财政部和中国人民银行在债券发行这一问题上协调程度如何仍属未知数。一种可能是国家财政部和央行之间协调度不高，央行继续独立权衡其债券发行需求量，而财政部按周或按月定期向市场发行特别债券。如此债券发行量极易超过市场需求，导致市场全面紧缩。另外一种可能是，财政部和央行配合良好，能够根据市场资金流动情况协调债券发行量。常规对冲操作中财政部发行的特别债券很有可能逐步取代央行发行的债券。这样虽然可以避免市场全面收缩，但随着中长期债券发行量增加，短期债券发行量相应减少，以及未偿短期债券到期，债券市场基本结构有可能发生改变。所幸的是，由于中国银行同业市场的特殊性，债券市场基本结构的变化影响是有限的。中国市场中长期债券普遍缺乏，市场充斥大量周转有限的短期债券，即便央行缩小短期债券发行量，为财政部发行特别债券让道，市场对短期债券的需求量也无大幅上扬的可能。同时，市场对中长期债券的需求相当强，这无疑在一定程度上减轻了财政部发行特别债券的压力。

　　但需要注意的是，央行更多考虑宏观经济稳定，不惜牺牲以往的对冲操作过程中产生的收益，就债券发行问题上同财政部保持良好协作关系，特别债券的发行无疑意味着国库一笔为数不小的财政支出。这有可能进一步加强财政部反对人民币快速升值态度，因为国家外汇投资公司需要生成外汇面值的收益，而这些收益增长的速度必须快于人民币升值的速度，并且高于特别债券需要支付的利息成本。国家外汇投资公司以及财政部面临成本压力不可能轻松。

　　此外，美国和亚洲对筹备中的国家外汇投资公司会作何反应，以及这种政治反应对该公司的运营会有什么样的影响，依然难以预计。不过可以肯定的是，即使美国国内保护贸易论调日益升温，美国国会也得给中国投资资金敞开一扇不大不小的门。然而，在亚洲市场上，情况却不太妙。国家外汇投资公司投入亚洲公司的资金最终得由亚洲各国吸收，而为了保持本国的区域竞争力，多数亚洲国家并不愿意本国货币升值速度快于人民币。中国通过国家外汇投资公司在亚洲各国市场上进行美元投资，必然迫使亚洲央行购进更多的美元以避免亚洲各国货币升值过快。随着时间的推移，亚洲各国对中国国家外汇投资公司亚洲投资行为自然反感。