刘杉：“中投公司”如何应对成本压力

　　　由于淡马锡的成功，国人对“中国投资有限责任公司”也寄予厚望。不过与淡马锡相比，“中投公司”需要面对更多的挑战。

　　淡马锡经营33年，年平均投资回报率达到18％，从财务指标看，投资相当成功。作为国有资产管理公司的淡马锡，其业绩不亚于国际上著名的私人投资公司。

　　有评论认为，“中投公司”首先面临着成本压力。这些成本包括发行15500亿特别国债的利息成本，作为10年期以上的国债，其年利率应该在5％左右。其次是人民币升值导致的汇兑损失，如果人民币每年升值3％，那么由15500亿人民币特别国债购买的美元资产，至少应该每年升值3％，才能避免汇兑损失。第三是公司运营成本。三项成本加起来应该在10％左右。这就意味着，“中投公司”每年至少要获得10％的投资收益，才能实现保值的目标。对于运营2000亿美元资产的巨型投资公司而言，实现10％的投资回报率的确不是一件容易办到的事情。

　　而财政部长金人庆在向人大常委会做发行特别国债的说明时也强调，资本金要有偿使有，投资收益率应高于特别国债利率。

　　那么如何看待成本问题？

　　特别国债的财务成本是显而易见的，公司运营成本则会随着投资规模的扩大逐渐摊薄，关键的问题是如何看待人民币升值导致的汇兑成本。

　　无疑，在一个比较短的时间周期里，比如5年或者8年，人民币将运行在一个升值通道内。在这个时间段内，“中投公司”的资产的确面对着一个汇兑成本的问题。不过，如果从较长时间看，10年到30年，那么人民币在完成币值重估后，汇率将会进入一个相对稳定的时期，甚至升值和贬值将交替出现。因而，所谓的人民币汇兑成本，应该在10年内是一个问题，10年后则存在双向的汇兑风险。

　　对于特别国债而言，以固定利率形式发行10年期以上的国债比较可行，如果10年到期后一次性偿还本金，则国债固定利率的成本实际分摊到“中投公司”10年的投资收益里，其成本压力就会自然减轻。由于美元利率水平大大高于人民币利率水平，而且投资会产生复利效应，外汇投资长期收益率超过年均5％的固定国债成本应该不成问题。

　　而影响到“中投公司”财务目标的另一个重要因素就是投资的方式，如果大量投资集中在私募股权，那么获得公司价值增值更需假以时日，不可能期望在短期内就得到可观的回报率。

　　从投资原则看，“中投公司”选择顺序应该是安全性、赢利性和流动性。在安全的基础上实现长期收益，应该是公司的投资原则。因为“中投公司”无须承担提供外汇流动性的责任，按照分工，国家外汇管理局会充分考虑到储备的流动性。

　　由于“中投公司”是在人民币升值背景下，以国债作为资本金组建的投资公司，因而公司自然增加了相关的成本压力。不过，如果将投资回报率放在一个较长的时间内进行考核，则国债和汇率的成本压力并没有想象的那么大。（3C4）