中投证券：大秦铁路 收购资产方案暂停 中性评级(图)

　　2007年5月25日大秦铁路2006年度股东大会，通过2007年度财务预算报告，大秦线年度煤炭运输量目标3亿吨，同比增长20％。

　　调研结论

　　通过增开2万吨级重载列车，2007年公司实现3万吨煤炭运输目标问题不大。

　　一季度公司按年度计划安排实现大秦线煤炭运输量7308.5万吨，日均81.2万吨，运输量同比去年增幅较大，主要是大量增加2万吨级列车，达到日均20列，同比去年全年6.3列有较大幅度增长。按照目前列车调配，全年完成3亿吨目标问题不大。

　　一季度公司利润同比增长达到82.39％，远超过市场预期，驱动因素一是运输量根据年度安排，同比增长较大，二是大修工程支出安排在二、三季度，直接提升毛利润率，同时2006年同期折旧费受会计政策调整大增，而2007年无政策调整因素，折旧同比下降34％。二三季度预计随着大修换轨资本开支增大，公司毛利润率环比将有所回落，但季度运量将基本稳定在7300万吨左右，差异不大。2007-2010年影响公司业务发展两大因素：上游煤炭产量和下游港口吞吐能力制约有限，公司未来发展不确定性因素集中在现有线路4亿吨扩能改造资本支出规模和铁路运输的安全性保障。“三西’’地区十一五期间煤炭产量预计达到13亿吨，增长3.89亿吨，尤其是蒙西地区煤炭产量快速提升确保了公司未来煤炭货源保障；港口方面，随着秦皇岛2006年煤五期码头（5000万吨）和京唐港煤炭（3000万吨）泊位2007年5月建成投产、加上曹妃甸煤炭码头一期5000万吨泊位2006年8月开工建设，公司未来业务量增长不存在港口吞吐能力限制。4亿吨扩能资本开支和技术安全性保证仍存在一定不确定性，但这不影响公司2007年实现3亿吨的业务目标。

　　公司收购资产方案依赖于铁道部整体改革方案的大环境，因此在铁道部改革方案尚未获得国务院最终确定之前，公司收购资产方案暂停。铁路行业的社会性特征以及铁道部的历史渊源，导致我国铁路系统市场化改革滞后于其它交通运输行业。

　　2005年以来铁路行业改革提速，撤销了地方铁路分局，全国成立16个铁路局和广铁、青藏2个铁路公司和支属3个铁路运输公司，2006年广铁、大秦实现上市，同时《中长期铁路规划》以及十一五规划庞大的资金缺口推动了铁路系统投融资体制的改革。但对铁道部整体改革方案目前尚未有确定性内容，有一定不确定性。在铁道部整体性改革尚未确立之前，有关资产收购注入等方案有较大不确定性。投资分析：公司2007-2010年经营环境比较明确，业务量发展有较强的货源、港口、终端客户需求的市场保障，对公司通过收购铁路资产获得外延式增长，由于依赖于铁路整体改革的大环境，短期可能性不大。考虑二级市场股价因素，短期投资中性，中长期关注铁路行业整体改制方案的推进。作者：李磊 中投证券

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