下跌显然是非理性 本周政策信号已发生微妙变化

　　周三沪指60日线得而复失后，周四沪深大盘再现恐慌性杀跌，两市指数跌幅均超过5%。由于市场人气极度涣散，两市合计成交依然不到1200亿元，较上一交易日基本持平。

　　截至收盘，覆盖两市的沪深300指数报于3537.44点，下跌206.14点，跌幅5.51%。

而上证综指报3615.87点，下跌200.30点，跌幅5.25%；深证成指报11783.58点，下跌725.56点，跌幅5.80%，两市大盘昨天的跌幅均为"5?30"以来的第三大单日跌幅。

　　据交易所公布的最新数据显示，截至周四(7月5日)收盘，沪深两市总市值为158699亿元，较周三大跌9040亿元。昨日上证综指收盘价创出自"5?30"大跌以来的新低，而此前另一个收盘低点出现在6月4日，当时沪深两市的总市值为159419亿元。

　　盘面显示，早盘上证综指以3769.64点大幅低开，随后震荡走低，盘中跌破3700点后多空展开争夺。午后尽管中国平安为首引领大盘反弹，但在3700点附近再度受阻。尾市恐慌盘杀出，大盘跌势加剧，沪指直逼3600点关口，最低见3614.53点，成交也有所放大。最终，两市大盘均收出大阴线。

　　昨天大盘的深挫，主要做空动力来自权重股的补跌。由于前期题材股普遍跌幅巨大而权重股表现坚挺，当大盘调整态势日益明显后，一些基金重仓股和权重股也撑不住了，因此开始加入杀跌行列。行情显示，前期抗跌的中国石化、工商银行、中国银行、大秦铁路、宝钢股份、中国联通等权重股大幅杀跌，拖累上证综指近70点。由于权重股杀跌，大盘重心下移，个股出现普跌。两市红盘的个股不足100只，而跌停的个股再次多达300多只，显示投资者心态极度脆弱。

　　从消息面上看，国家信息中心发表报告指出，"中国经济由偏快转向过热的趋势更加明显"，加息和取消利息税的建议也被附带提出。QDII投资管理办法开始实施，外管局将增加QDII投资额度等消息都对投资者产生较大的心理压力，这也成为投资者恐慌抛售的一个重要因素。

　　而从市场技术面上看，走势最弱的上证综指在收复60日均线后的第二日便失守，昨天更是直接大幅跳低开，3800点、3700点关口无声告破，市场的弱势格局一览无余。分析人士认为，市场失守60日线后，只能向有牛熊分界线之称的半年线去寻求支撑。

　　跳空长阴：最后一跌还是大跌开始？

　　持续缩量的大盘，随着中石化等权重股的倒戈和市场信心的崩溃，昨日终于再现暴跌行情，股指大跌200点且有160多家个股封住了跌停。而当日留下的20多点跳空缺口更给市场留下了重重悬念：究竟是最后的杀跌还是大跌开始？

　　⊙世基投资王利敏

　　持续缩量孕育暴跌

　　本周以来，沪深两市双双出现了今年4月以来罕见的日成交大幅缩减现象。以沪市为例，近4个交易日的日成交金额分别为912亿元、874亿元、737亿元和756亿元，成交都在千亿元以下。然而，我们注意到沪市除了4月2日成交了952亿元外，随后4、5、6月份的日成交量都在千亿元以上，最高甚至达到2755亿元。

　　当周一、周二成交刚缩至千亿下方时，多数投资者还不以为然，以至大盘还分别上涨了15点和63点。但随着周三中石化和银行股板块出现补跌性抛盘时，软弱的承接盘只能节节败退，而权重股下挫引发的股指急跌使当日拉出的83点阴线一举吞没了前两日的小阳线。更让市场担心的是，好不容易刚刚收复的60日均线得而复失。

　　当昨日大盘跳空低开，并再也无力当日回补时，市场的做空盘纷纷涌出。而中石化、银行股及众多权重股的持续下跌，更加速了股指单边下跌的趋势。午后2点大盘虽有短时间的反弹，但中石化等的再度杀跌终于让股指急转直下，投资者的持股信心再受重创，众多个股纷纷跳水至跌停板上。

　　跳空缺口意味深长

　　由于周三下跌，昨日大盘低开本在情理之中，但当日出现较大跳空缺口并当日不补则意味深长：一是本轮牛市以来，虽然向上的跳空缺口屡屡出现，但向下的跳空缺口很少出现，即使出现往往也当日补尽；二是缺口一般出现在行情逆转之初，例如"5?30"的大幅跳空低开，而昨日却出现在已经下跌了很长一段时间后。

　　从技术分析上看，一般行情出现第一个跳空缺口，属于"突破性缺口"，表明一段趋势性走势将要开始，除非该缺口是"普通缺口"。所以，当昨日大盘跳空低开并没有当日补去的迹象时，市场的看空气氛迅速膨胀，盘中毫无反弹意愿自在情理之中。如果该缺口是"突破性缺口"，那随后还有"持续性缺口"、"耗竭性缺口"，说明大跌刚刚开始。那么大盘的下跌空间将深不可测。

　　事实上，大盘先前虽然也出现过多个向上的跳空缺口，但结果又如何呢？例如5月28日沪市出现了30多点的跳升缺口，但2天后就出现了"5?30"暴跌。6月18日沪市出现了40多点的跳升缺口，2天后行情再度掉头向下。如果说该2个跳升缺口是"诱多"缺口的话，那昨日的缺口会不会是"诱空"缺口呢？

　　信心是股市的支柱

　　本周股市虽然没有进一步的利空，尤其是昨日又有财政部关于"特别国债并非针对股市"的说法，但沪深股市却跌势不止，甚至加速大跌，原因何在？

　　从基本面看，一是本周人民币升值速度加快，已经突破了7.6，无疑对作为人民币资产的A股是极大的利多。二是近日上市公司半年报业绩大增的预告频频见诸报端，说明作为股市基石的上市公司依然在高速度健康发展。

　　然而，在基本面积极向好的同时，我们注意到市场的信心却在明显的滑坡。新股民的日开户数已经从最多时30多万下跌到了8万以下。沪市的日成交量也从最多时的2755亿元，萎缩至700多亿元。也许有人说前段时间的日开户数和成交量表明市场过热，但像目前那样投资者纷纷逃离股市是正常的吗？

　　股市作为虚拟资本的交易场所，投资者的信心致关重要。尤其是沪深股市好不容易走出多年熊市的阴影，投资者的心态依然十分脆弱。近日来，众多投资者纷纷发出这样的疑问：沪深股市到底还是不是牛市？看来如何使投资者尽快恢复信心已经成了当务之急。

　　大跌之后投资机会再次来临

　　北京首放

　　在连续调整之后，周四大盘再次跳空大跌200点，市场一片恐慌。但我们认为，大跌之后市场将再次迎来投资机会。

　　政策信号值得重视

　　回顾5月30日以来的大调整，一个重要原因是政策利空的直接作用，今年前五个月市场投机气氛全面扩散，散户资金大举入市，开户数量一度连创新高。但随后政策面通过将印花税提升至千分之三的措施，很大程度上压抑了这种投机气氛的蔓延。从6月份开始持续的缩量显示出投机行为大大减弱，印花税上调政策效果明显。与此同时，红筹回归、QDII、特别国债、调整利息税等措施不断对投资者的心理预期形成冲击，大盘也出现了连续调整。

　　但本周政策信号已经发生了微妙变化，7月4日财政部负责人明确表示，特别国债并非针对股票市场的紧缩措施，表明管理层也在关注股市对政策的接受程度。虽然市场对此暂时没有做出正面回应，但我们说"解铃还需系铃人"，这个信号值得重视。

　　加速赶底迹象明显

　　当然，本次大跌也源于大盘技术调整的内在要求。任何牛市的上涨都不可能一步到位，在股指大涨3倍，月K线连拉10阳之后，市场出现中级调整是合情合理的。由于中级调整的时间一般需要1-3个月，目前仍处于调整过程中，但空间上调整幅度达到20%左右已经基本满足条件。特别是本周在快速下跌过程中成交量快速萎缩，加速赶底的迹象明显，我们认为大盘下跌空间已经极为有限，短线随时有可能出现强劲反弹。

　　当然在反弹之后市场可能还会有一段时间的震荡整理，至于会持续到什么时间，投资者可重点关注成交量的变化，即什么时候出现本轮调整的地量。我们以沪市为例，在去年5-8月的中级调整中，沪市成交金额在5月调整开始前的天量是541亿元，而到8月调整结束前的地量是110亿元，也就是说，地量为天量的20%左右。那么本次5月30日沪市达到天量2755亿元，周四成交756亿元，虽然已大幅萎缩，但还未到真正的地量水平，按照20%计算，地量水平应为550亿左右，届时可能才是中级调整真正结束的信号。

　　蓝筹补跌带来机会

　　从盘面观察，最近两天的大跌跟前期有所不同，蓝筹股、指标股补跌成为指数大跌的主要动力，如周四中国国航、五粮液等蓝筹股接近跌停，而中国石化、宝钢股份等指标股的跌幅也超过了大盘。蓝筹股补跌给大盘带来了新的下跌动能，但从另一个角度看，这也说明短期跌势已近尾声。

　　当几乎所有个股和板块都已经跌过一遍后，随之而来的很可能是反弹，对于投资者来说就是机会的再度降临。而这个机会又分为两个层次，从短线看，相当多的低价股、题材股在一个月大跌50%以上，技术反弹要求十分强烈，而作为领先大跌的品种，其反弹也可能率先展开，周四大盘大跌之时有部分低价超跌股已经拒绝再跌，这部分超跌股短线存在较好的交易性机会。而从中线来看，很多蓝筹股经过近两天的补跌，其投资价值再度凸显。比如钢铁板块目前市盈率水平在所有板块中最低，但钢铁行业今年中期业绩增长已成定局，颇具投资价值。此外，近期铜、锌等有色金属国际期货价格连续攀升，该板块的业绩增长同样值得期待。

　　在周四大跌中，上述估值合理甚至偏低的个股也出现不问青红皂白的大跌甚至跌停，这样的下跌显然是非理性的。市场的非理性杀跌行为，对于理性投资者来说，往往意味着投资机会的来临。

　　非理性下跌后短期存在交易机会

　　日信证券李莉

　　过度反应后的大盘短期内存在一个相反方向的修正，而且3500点也是从心理到技术上一个比较强的支撑区域，周五"打新"资金的解冻也会增加市场承接盘，短期大盘出现反弹的可能性很大。但即使出现下跌之后的反弹，能否完全扭转目前的弱市格局，完全取决于两个因素：一是抛压是否衰竭；二是是否有场外资金进场承接和前期离场资金的大量回补。

　　量能萎缩并非确切见底信号

　　近期市场最为显著的一个现象就是成交量迅速萎缩，成交量反应了市场供求关系和投资者参与程度。成交量缩小首先表明投资者的观望心态，在只能做多的单边市场中，空方和观望者都会造成成交变小。经过了5月底调整印花税引发的突发下跌和6月中旬再次临近历史新高后的主动下跌两个波段后，两市成交量已经从5月底合计近4000亿下滑到最近的合计1500亿以下，表明市场调整的因素已经由突发政策因素转变为投资者的主观行动。

　　本周的几个交易日，成交量已经是近4个月来的低点，也是今年以来为数不多的低成交和低换手。市场达到一定规模后，成交量不可能无限制的连续缩小，平衡市只可能是上涨或下跌趋势中的一个中间阶段，当一方投资者率先采取行动的时候，平衡就会被打破。现在市场的风险和不确定性就在这里，本周四的走势就是短期平衡被打破之后的极端表现。

　　调整趋势的扭转还需时间

　　统计数据表明，从5月30日开始的下跌，沪综指下跌幅度是16.6%，全部A股中有52%的股票跌幅超过30%，即这些股票的价格回到甚至跌破3000点附近的水平。跌幅在10%以内的仅占全部A股的8%，有40%的股票跌幅在30%至10%之间，这说明市场的股价结构性调整正在进行，那些跌幅在30%到10%之间的股票完全可以继续成为市场做空的力量。在大量低价概念股暴跌的同时，蓝筹股板块总体表现尚可，略强于大势，但市场下一个担心就是蓝筹股板块在目前市况下，能否在业绩增长和机构集中持股情况下维持股价的稳定。

　　截至2007年6月30日，347只基金资产净值合计1.799万亿元，股票方向基金资产净值达1.671亿元，占沪深A股流通市值的31.25％左右。如果市场出现由其他投资者引发的蓝筹股板块的回调，以基金目前平均70%以上的仓位来看，主动买入或维持股价的操作空间不大，在出现新的回调后，是被动跟随还是提前应对，是目前市场存在的变数。

　　最近两个交易日已经出现了这种苗头。周四沪市总市值前30名的公司中没有1家上涨，中国石化、大秦铁路、华能国际、中国国航、五粮液等公司盘中跌幅超过5%，指标股和蓝筹股可能将在下一阶段出现补跌和分化。因此市场在经历了观望的短暂平衡后，有可能再次出现新的下跌趋势。

　　目前情况下，缩量的市场仍存在继续向下寻求支撑的风险。虽然我们知道在3500点时相当一部分股票已经显现了投资价值，但市场往往会显示它非理性的一面，价格和价值从来不会紧密相随，我们需要等待价格远离价值的最佳介入机会。

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