章剑锋：利率调整进也难退也难

　　利率杠杆在房地产市场里已是一个失败。利率政策处于高低无着、进退两难的境地，一方面希望利率杠杆能对价格、投资产生有效的影响，另一方面却也意识到，单次小幅微调无济于事。

　　——章剑锋（媒体人士）

　　面对日益泛起的资产价格泡沫，中央银行副行长吴晓灵(吴晓灵新闻,吴晓灵说吧)日前公开表示，央行只能对此予以关注，央行所采取的货币政策不会直接针对楼市等资产价格。

　　央行已经连续6次动用了利率杠杆，每次调升幅度均在0.27%，不过，这种苦心没有取得好的效果。从目前的情况来看，以房地产为主要成分的资产价格膨胀势头未能得到扼制，固定资产投资比例连年告增，房地产投资尤甚。吴晓灵的讲话以及实际市场的形势表明，利率杠杆在房地产市场里已是一个失败。它既不能使房价快速上涨势头得到有效扼制（更不必奢望降低），也无法驱退投机金钱接踵进入的步伐，它甚至连普通购买需求都扼制不住。面对这样的现实尴尬，崇奉利率政策的人又出来说，0.27%的利率提升微不足道，效果当然不容易看到，如果将利率一下子提升10%或20%，你试试看。

　　且不说一向以谨慎著称的央行不会这样大动作地去做，即使如此，结果也只有一个：不论怎么调升，利率杠杆可能继续失败下去。

　　其一，如果我们承认住房需求始终是不可避免、亦不可扼制的，小幅微调的利率政策即使得以保持，也不可能阻止置业者实现置业计划，反而可能促成他们及早而仓促地实施自己的计划，“房奴”会越来越多。至于投机炒作者，利率杠杆只是一根无足轻重的稻草，他们早就有了对付办法。例如对于那些通过一次性全额现金买进房屋的人，利率政策几乎就是一种摆设。即使是最不济的投机者，在进入市场时也会考虑包括利率在内的诸多可能出现的市场要素变化，他们都会为此提前预置一部分风险准备金，也可能由于各商业银行的盈利需要而通过诸般手段得以申请减低利率。

　　那么，由此一来，利率杠杆唯一的效应（负效应）只会出现在那些最无辜的人身上。这些人从银行贷了款，又从亲朋故友那里筹集了首付，在职业环境不稳定且工资水平并未逐年攀升的时候，他们还要去应付来自银行的变幻不定的利率风险。

　　其二，如果不再囿于小幅微调，转而改行大幅度调整的利率政策，就算央行会采取此一策略，最终的结局只会搞过头，给房地产市场迎头一记致命“闷棍”，别无其他。

　　按某些崇奉利率政策者所言，我们不妨试着假定，央行将利率一次调升10%甚至更高，一刀切下，效果立时出现：普通置业者首先会望而却步；至于投机者，如果不是通过全额现金吃进吐出，高利率之下有两种情况会促使他们即刻选择退市：一种情况是当利率风险远高于他们预置的风险准备金额；另一种情况是利率风险远高于他们的利润获得预期，得失严重不成比例。

　　由此不难发现，通过利率杠杆我们手起刀落尽悉剿灭了投机炒作势力，同时我们也将普通置业需求一网打尽。虽得以还市场以宁静与秩序，但此时的市场运行犹如一潭死水，几近静止停滞状态，转眼之间，利率政策便直接葬送了整个市场。

　　目前，我们的利率政策就是处于这样一个高低无着、进退两难的境地，一方面我们希望利率杠杆能对价格、投资等诸多问题产生有效的影响，另一方面却也意识到，单次小幅微调无济于事，于是要接连以同一幅度反复调升，试图通过这种试探性的、逐步渐进与累增的方式来强化和实现成功的利率杠杆作用。但毫无疑问，这不会取得令人满意的成果——如果我们始终推行一套一刀切的、不加区分的利率政策的话。