加息没超出市场预期 信心恢复造就红色七月

　　□光大证券 曾宪钊

　　经过数周的震荡盘整后，沪综指在上周成功突破60日均线并站上4000点大关，盘中成交量逐步放大，空头回补现象明显。虽然上周末公布了加息及降低利息税的消息，但在做多热情全面恢复的情况下，大盘回调空间较为有限。

　　加息没超出市场预期

　　从周末消息看，中国人民银行宣布自2007年7月21日起上调人民币存贷款利率，此外利息税也从原有的20%调至5%。由于前期公布的宏观数据偏高，市场对近期出台宏观调控政策已有强烈预期，虽然加息与调低利息税政策同时出台，但利率调整幅度并不大，利息税的调整早就是近期市场热衷讨论的话题，在市场有充分心理准备的情况下，调控对市场短期的影响不大。

　　从上周五股指走势来看，经历了反复震荡后，虽然调控压力仍然存在，但在中报业绩不断超预期的刺激下，市场依然选择了向上突破。由于突破趋势已确立，即使周一大盘因调控政策的出台有所震荡，也在市场能承受的范围以内。

　　虽然存款利息不断提高，但累计增加幅度并不大，考虑到6月份CPI指数增幅在4.4%，调整后的存款依然是实际负利率。如果投资者依然选择低收益的储蓄和国债投资，货币购买力依然是在不断减小，并不会带来资产的实际增值，所以投资者需要收益更高的投资品种来保证正收益。相对来说，目前上市公司整体处于景气阶段，仍有扩张空间，所以虽然市场均预期管理层进行宏观调控的步伐还会继续，但上市公司的成长性对场外资金还是有吸引力的。短期内加息及调低利息税对证券市场资金的流动性并没有太大影响，市场向上趋势形成后不会就此改变。

　　稳步盘升格局有望维持

　　从近期一些情况看，管理层对证券市场仍十分呵护，并不希望宏观调控造成证券市场的大幅波动。

　　首先，新基金的发行明显加速。近期工银瑞信红利基金、国投瑞银瑞福分级基金等多只创新基金相继亮相，总额约百亿的长城品牌优选基金日前也获批发行，此外包括海富通精选基金、国联安德盛精选基金、万家和谐基金以及益民红利成长4只老基金也进入持续营销。在数月的新基金发行减缓后，此时管理层加快基金发行，除能增加资金供应，避免因新股发行失血过多外，也有利于扩大市场中机构投资者的比例，从而避免产生更多的非理性波动。

　　其次，上周公布保险资金直接入市比例由5%扩大至10%，可投资标的也放开，不仅仅是蓝筹股，ST板块也成为可以配置的品种。由于保险资金是相对追求稳健收益的资金，是风险的厌恶者，目前放开直接投资比例和标的，表明保险资金和管理层均对市场的现有估值持肯定态度，有利于市场信心的重建。

　　能否持续成长成焦点

　　今年4月到5月的单边上涨行情，很重要的因素就是上市公司一季度整体业绩增长，这使得整体市场的安全边际大大提高。在6、7月份中，银行、地产、保险、有色等大蓝筹纷纷创下新高，也是因为它们的业绩增长超出了市场预期。统计显示，已发布中期业绩预告的上市公司同比利润增长在77.46%，保持了较高增长。

　　从目前经济运行情况看，由于大部分宏观数据均超“警戒线”，宏观调控压力仍未完全消除。虽然管理层的很多调控措施并非针对证券市场，但贷款利率的不断提高将使得上市公司财务费用加大，加上宏观调控对消费及固定投资的影响，企业所承受的压力正在不断加大，经过简单测算，下半年上市公司整体业绩增速可能放缓至25%左右。

　　我们认为，由于下半年上市公司业绩增速的减慢预期在短期内还难以在市场中体现，但会对第三季度末和第四季度的行情产生压力，这将使得市场上行的空间相对有限，投资者不能期望市场再度出现上半年的单边上涨行情。