银华投资：业绩高增长,机构追捧

机构：银华投资
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摘要

公布半年报业绩同比增长超过两位数；

产品毛利和收入同时大幅增长，出口大幅提升，盈利能力提高；

投资收益大增；

定向增发将增厚公司盈利，并提供中长期发展后劲。

内容

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2007 年上半年实现销售收入10.16 亿元，同比增长21.31%，其中工程机械产品实现销售收入9.87 亿元，同比增长18.33%；归属于母公司的净利润5851.5 万元，同比增长190.1%；以归属于母公司的净利润按最新股本全面摊薄后每股收益0.156 元。

􀂾 装载机毛利显著提升。公司主营产品包括装载机、结构件、压路机和平地机，其中装载机占比最大，07年上半年销售收入5.91亿元，同比增长3.09%，占总销售收入比重58.3%，毛利率9.9%，较06年同期提升2.1个百分点。装载机毛利率大幅提升的主要原因包括：出口增长，出口品毛利率较高；公司紧抓成本控制；部分产品具备价格提升空间。预计07、08年装载机收入保持8%左右的平稳增长，随着利润率的提升，毛利增速将高于收入增速，预计07、08年装载机毛利分别达到1.07亿元、1.21亿元，分别增长20.9%、12.4%。

􀂾 出口大幅提升。2007年上半年，公司自营的外销收入总额1.38亿元，同比增长195.78%，占销售收入比重13.6%；加上借助外贸公司销售平台部分，出口收入合计1.87亿元，占销售收入比重18.4%，占比较2006年底提升了6.1个百分点。据了解，出口产品的价格、毛利率较内销品高，随着出口量的增加，公司盈利能力得到有效提升。

􀂾 投资收益仍是主要利润来源。2007年上半年公司投资收益为5246万元，同比增长189.8%，占利润总额的比重85.3%。投资收益主要来自三家参股公司：小松常州、现代江苏和常州现代，其中约80%投资收益来自于主营挖掘机产品的现代江苏。上半年现代江苏贡献投资收益4224.2万元，同比增长196.7%，利润贡献占上市公司净利润的70.94%，占比较上年同期提升2.06个百分点，是上市公司上半年业绩大幅增长的主要原因。但是由于现代江苏出现部分挖掘机配件（如液压件）供应跟不上的现象，生产无法保证，因此尽管市场需求依旧旺盛，企业却不能完全受益，受此影响，预计现代江苏下半年的投资收益贡献绝对值较上半年有明显下降，但增速大幅上升的趋势已确认。我们预计上市公司全年获投资收益约6691万元，占利润总额比重下降至67%左右；08年投资收益约1亿元，占利润总额比重约72%。

􀂾 定向增发顺利完成，未来业绩增长有保障。公司定向增发已顺利完成，募集资金主要用于发展小型多功能工程机械和高档结构件产品。该两项目产品毛利率较高，达产后有助于公司总体盈利能力的提升。项目预计2009年全面达产，达产后分别新增利润3000万元和3500万元。

结论:

我们认为07 年将是公司业绩大幅增长的一年，预计07、08、09 年净利润分别为8810 万元、1.17 亿元、1.56 亿元，分别同比增长158.1%、32.7%、33.6%；每股收益分别为0.236 元，0.316 元、0.418 元，根据7 月24 日收盘价10.52元计算，07、08、09 年动态PE 分别为44.6 倍、33.3 倍、25.2 倍。尽管目前公司在估值上没有明显优势，但我们看好现代江苏挖掘机产品未来的市场前景，未来几年业绩稳定增长可期，因此我们仍维持对公司的“增持”评级

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