本土PE尴尬前行图谋进化 联手突围避免恶性竞争

　　本土PE图谋进化

　　文/ 本刊记者 王 博

　　目前，中国的多层次资本市场日渐形成，大量富余资本急于寻找投资出口。在外资私募股权基金（PE）成功的赚钱效应影响下，中国本土私募股权基金将酝酿有史以来最为深刻的一轮进化。

　　从2004年6月，美国新桥资本收购深圳发展银行控股权开始，外资私募股权基金横扫中国股权投资市场：凯雷收购徐工，高盛收购双汇，华平控股哈药，红杉带领如家登陆纳斯达克……外资私募股权基金不断上演令人瞠目的资本神话。

　　在中国经济持续强劲增长、A股市场焕发活力、新合伙企业法出台的背景下，赚钱效应让外资私募股权基金大举进军中国，而且这种趋势在长期内将不会改变。

　　目前中国本土私募股权基金少之又少，而且资金规模难与外资私募股权基金相抗衡，后者依然会在中国股权并购市场独占鳌头，在带动中国优秀企业快速成长的同时，加剧中国股权投资市场的竞争。在艰难的生存环境下，中国本土私募股权基金需要加速发展、整合。

　　本土私募尴尬前行

　　现在中国一大批民营企业在完成资本的原始积累后，都希望把资金转移到投资领域。但不得不承认，与美国等发达国家相比，本土私募股权基金在内地的运作环境并不乐观。比如，美国私募股权基金的投资者可直接参与投资数百家小企业投资公司，或从信托银行处购买这些小投资公司的有价证券或债券，但中国并没有这样的平台、银行机构和投资方式。本土私募股权基金的发展面临种种尴尬。

　　目前，我国私募股权基金的设立和发展在政策、法律方面尚无据可依，已有的私募股权基金零散、弱小，整体环境凌乱，真正有能力开展对中小企业股权投资的私募股权基金很少。更多的是活跃在证券二级市场上代客理财的民间小私募基金。从严格意义上讲，这些基金，并不能算做私募股权基金，更谈不上有能力参与并购企业。

　　嘉富诚国际资本有限公司董事长郑锦桥指出，真正意义上的私募股权基金是指，定向募集、投资于未公开上市公司股权的投资基金。目前活跃在内地资本市场的私募股权基金大部分在境外设立，只有小部分是国内的，而且以国资居多。这充分表明，我国私募股权投资基金的发展尚处于萌芽状态。

　　郑锦桥同时指出，由于资金实力不够，基金管理人投资经验欠缺，内地资本市场缺乏退出渠道，与外资相比，中国本土私募股权基金的活跃程度要差得多。而且，外资私募股权基金在公司治理结构、管理经验、品牌知名度等方面占有绝对优势，本土私募股权基金无法与之抗衡。

　　采访中，一位私募股权基金经理感叹：“如果项目够好，多大的规模我们都想投。但问题是，我们的资金太少了，不到3000万美元，只是外资一个中型项目的资金规模。全投进去？谁敢？所以只能分散投，小打小闹。在我们投资的四个项目中，最少的一个只投了20万元，好的项目大家都想投，所以，能分到的份额自然就少，项目公司股权被切割得相当分散。”

　　种种限制严重制约了本土民营私募股权基金的诞生和成长。

　　联手突围避免恶性竞争

　　“虽然就资历、经验而言，本土私募股权基金还有一定差距，但与外资私募股权基金合作，不妨是一种可以尝试的模式。利用本土私募股权基金的网络、渠道和政府资源，加上国际私募股权基金的行业经验和技巧，配合起来效果可能更好。”

　　鼎晖创投高级合伙人王功权讲述了他的体会。鼎晖创投是中国内地第一家以有限合伙制运营的私募股权基金。2005年以前，由于内地资本市场不够完善等诸多原因，鼎晖创投只能走“傍大款”的发展路线：凭借本土管理团队的人脉资源和专业能力寻找、发现目标企业，然后联合摩根士丹利、高盛等国际投行共同投资，借助这些大投行广泛的国际资源和丰富的操作经验，共同打造一条“海外IPO生产线”。此举在一定程度上保证了所投项目在海外上市的成功率。

　　合作有什么样好处？王功权的答案是：第一可以发挥大家不同的优势，将更多的优质资源组合在一起，推动项目成功运转。第二，可以避免同业间的恶性竞争。比如，大家都看好一个行业，于是分别投资不同的公司，这将不可避免地导致彼此间激烈竞争，最终造成两败俱伤。反过来，如果大家对一个行业、企业有共同的认知，倘若联手来做，确实能避免同行之间的价格拼杀。

　　王功权开玩笑地说，“如果大家有共同的目标，跟布什也能合作，跟拉登也能合作。”“既然大家有共同的目标，比如在境内、境外上市，那么，就应该坐在一个板凳上，心往一处想，劲儿往一处使，通过整合壮大实力，共同把握市场机遇，对抗市场风险，以求在与庞大的外资私募股权基金竞争中获得成功。

　　跨越障碍才能走向成功

　　“实际上，很多经理人并非不知道联合投资的效果。但不容乐观的是，操作起来往往没那么容易，常常会碰到无法攻克的各种壁垒。”

　　清科集团董事总经理康中迈直言，对于本土私募股权基金的整合，目前除了中央政府有能力做以外，一般的投资公司根本做不成。最主要的困难是，大量的民间私募股权基金姓“私”，没有国资的背景，它们进行跨地区整合时，会遭遇“有形之手”——地方政府保护主义的强硬抵抗。比如，天津与河北的私募股权基金想开展合作，这笔资金是投向天津还是投向河北？在利益面前，往往谁也不会谦让，而且会争得很激烈，最终结果是分道扬镳，合作成为一场空。

　　此外，合作也有一定的标准，这把“潜在的尺子”决定了私募股权基金并非整合在一起就能顺利合作。比如，大家在行业竞争中的品牌、规模、业绩和风格等均有不同，这些都会成为合作伙伴相互考量的重要因素。一般来讲，在同一个量级的私募股权基金，合作可能性较大。因为基础相差不多，大家对被项目公司以及行业的认知会比较接近，强强联合，效果才会更好。

　　业内专家指出，私募股权投资虽然以追求资本利得为目标，却在化解银行风险、优化公司治理结构等方面有着独特优势。目前中央政府提倡大力发展私募股权基金，更要注重为本土私募股权基金破解难题，创造条件，让本土私募股权基金在良好的市场环境中快速发展壮大，形成与国际私募股权基金相抗衡的实力。

　　专家们还认为，政府如果能够通过法律途径，尽快破除有碍民间私募股权基金发展的壁垒，那么，五年以后，中国很有可能出现几家全国性、有影响力、独立运作的本土私募股权基金。而这些基金的规模，也很可能超过公募基金，并拥有公开的发行渠道。届时，随着中国私募股权基金发展成熟，整个行业将打破外资主导的市场格局，本土私募股权基金将成为中国并购市场的新生力量。

　　外资私募股权基金加速涌入中国

　　2007年一季度，17只投资于中国内地的亚洲私募股权基金完成了资本募集，募资达75.94亿美元，比去年同期增长329.5%。2007年6月，美国企业成长协会率领资金规模达500亿美元的150多家欧美私募股权基金抢摊天津，与中国企业展开洽谈。