招商证券：模塑科技 保险杠龙头盈利受制整车厂商

　　OEM为主要经营模式我们将资本密集、劳动密集型汽车零部件企业化分为两大类，1）作为OEM厂商提供产品；2）既能占领OEM市场，同时也可以在汽配市场形成品牌销售。模塑科技主要生产前、后保险杠以及防擦条，产品集中在OEM配套市场，属于资本密集、劳动密集型产业。保险杠产品具有与相应车型完全匹配的特性，由于其产品专利权归属整车企业，导致模塑科技保险杠业务局仅限于为整车厂商提供配套，难以直接进入汽配市场，从而在较大程度局限了公司的业务扩张范围以及盈利能力。

　　保险杠细分行业龙头2006年模塑科技保险杠业务占据国内市场40%左右市场份额，为该细分行业龙头企业。

　　目前分别占据上海大众50%、上海通用95%、华晨汽车自主品牌80%、金杯客车50%、神龙汽车50%以及南亚20-30%的市场份额。新增华晨宝马部分业务，但目前对公司业绩贡献有限。规模效应以及质量控制提高产品制成率为公司改善业绩的主要途径；进入高附加值新品保险杠的生产有利于毛利率的提高。

　　新厂陆续投产将扩大产能武汉名杰处于设备总装阶段，2007年最终形成年产能30万套；沈阳名华已投入2亿元，2007年形成产能30万套；烟台名岳处于筹建期，2008年形成产能20-30万套。至2008年总设计产能将达到160万套。2006年产量主要集中在江南模塑（设计产能50万套/年）以及上海名辰（设计产能30万套/年）两大生产基地，销量达到110万套，预计2007年总销量将达到120万套左右。

　　公司产品定价能力较弱虽然2007年公司总销量将超出2006年，但公司产品议价能力相对较差，应整车企业成本下降惯例要求，公司产品每年3%左右的降价幅度将平滑2007年的业务增长。2006年公司主营业务收入为9.8亿元，预计2007年将与2006年基本持平。

　　油价上涨带来成本上升压力塑化制品（保险杠产品为主）收入占公司业务94%左右。其中原材料感性聚丙烯PP占总成本60%以上，油漆占总成本7-8%，人工与折旧占32%左右。原油价格的上升带动感性感性聚丙烯价格上涨将给公司带来一定的成本压力。通过有效规模扩张以及控制产品质量，07年毛利率基本维持2006年全年16%的水平。

　　金融以及水务为主要投资收益来源公司合并持有江苏商业银行7,260万元，占江苏银行0.906%的股权，按照保守预计07年年投资收益将接近500万元；公司持有江南水务2.8百万股，占其总股本20.3%，保守预计07年投资收益将达到580万元。

　　投资建议公司1季度负债率62.5%，随着投入的增加，预计二季度负债率会相应提高，财务费用增加将加剧企业负担。2006年EPS为0.1174元，预计07、08年EPS分别为0.13、0.16元。由于我们首次覆盖模塑科技，并认为对公司未来的发展以及业务增长模式需要继续进行跟踪，暂不给予投资评级。

　　作者：汪刘胜 招商证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。