水务?城投?原水股份主业彷徨 路口向左或向右？

　　向左还是向右,水务龙头原水股份走到了十字路口。

　　8月2日,原水股份发布公告称,公司决定终止黄浦江原水系统与自来水市南公司的资产置换。另外,上海城投集团现阶段考虑向公司注入城投公司旗下环境类优质资产,目前方案正在论证中,尚待上海市国资部门批准。

　　"自来水不提价,市南水公司效益不好是原方案被叫停的主要原因。"公司董秘王錞柔坦承。

　　有消息称,在原有资产置换方案受阻后,上海城投集团正在酝酿新的资产重组计划,城投旗下的城投环境、城投置业两大优质资产将被分步放入上市公司。

　　上海国资知情人士透露,有关原水股份的资产重组方案已经上报上海国资局,并且进行了讨论,在监管各方均强调专注主业的大背景下,"变更主营业务的重组思路并不现实"。

　　与此相应的,近期股市热情如火,但原水股份(600649,SH)表现却异常平静。

　　水务遭遇瓶颈

　　"新的重组方案还在拟定当中,到底有哪些资产放进来我们并不知情,不过原先整合水务资源的计划已暂时遇阻。"原水股份董秘王錞柔说道。

　　原水股份是一家主要提供上海市原水输送和污水输送的公用事业类上市公司,自1993年5月上市以来,经营业绩稳定,且年有分红。就在上海原水供应的紧张局面下,公司面临发展突遇瓶颈。

　　2005年,为了改善上海原水供应的紧张局面,上海市政府开始投资185亿元兴建长江原水三期工程和长兴岛青草沙原水工程,造成原水生产的成本不断上升,而原水价格却无法同步提升,因此建成后很可能出现上市公司业绩大幅下滑的局面。

　　作为上海城投集团旗下唯一的上市公司,大股东也有意将其作为整合旗下水务资产的平台。

　　2006年6月,公司将其拥有的长江原水系统资产与水务资产经营公司所拥有的闵行自来水公司100%的股权进行了置换。

　　同时,公司又计划将其拥有的黄浦江原水系统资产与市南自来水公司100%的股权进行置换。控股股东在股改中承诺,在条件成熟时优先考虑将自来水市北公司和浦东威立雅自来水公司50%股权以及上海市其他地区的自来水公司的中方股权或资产转让给公司。

　　不过,事与愿违,这一次的方案未获管理层批准。

　　德邦证券分析师孟浩表示,方案未批的主要原因是自来水定价偏低,市南自来水公司盈利有限。他在其研究报告中称,黄浦江原水系统2005年实现净利润2.05亿元,而市南自来水公司2005年净利润仅有3344万元。虽然二者在资产规模和业务规模上大致相当,但由于盈利能力差距悬殊,置换完成后上市公司业绩无疑会大幅下降。

　　光大证券分析师崔玉芹认为,上海市自来水定价偏低的状况短时期内难以改变。她分析说,上半年多种副食产品价格大幅上涨,作为基础性生产生活要素,自来水的价格上涨将使CPI涨幅进一步加剧。

　　公司董秘王錞柔承认,公司专注水务的经营模式遇到了发展瓶颈,控股股东的其他自来水资产近期无法放入上市公司。

　　环境+地产?

　　尽管重组水务资产的初衷受阻,但上海城投利用其平台重组旗下资产的计划并没有中止——上城投希望通过新的资产重组方案,以图打破目前的僵局。

　　8月2日,公司公告显示,上海城投集团现阶段考虑向公司注入城投公司旗下环境类优质资产。

　　接近上海国资人士透露,这只是上海城投重组计划的一个步骤。这个总资产超过千亿的公司希望将其旗下的城投环境和城投置业分步放入上市公司,将原水股份打造成整合集团优质资产的平台。目前,申银万国是城投环境项目的财务顾问,而城投置业则由国内某知名投行操刀。

　　眼下,城投环境、城投置业、城投路桥和城投水务是上海城投集团的四大事业板块。其中,城投环境主营垃圾填埋、焚烧发电等业务,至2006年末,城投环境总资产为63亿元。

　　上海国资人士表示,目前监管各方普遍谈到要专注主营,公司要想改变主营业务并不容易。公司改成大城投需要跨越诸多障碍,而单纯注入环境资产则简单得多。

　　光大证券崔玉芹解释说,城投集团旗下的地产资源绝大多数都是在修建公路、桥梁等大型工程的时候由政府补偿的,因为城投集团是一个承担一定政府职能的机构,虽然资产规模庞大,但整体盈利能力并不乐观。城投环境这部分的资产同样属于公用事业类,如果将其注入上市公司,难度较小。

　　她举例说,法国的威立雅集团就是这样一个庞大的公用事业集团,同时也是全球最大的水务处理公司,旗下包括水务、垃圾处理、能源交通等多项公用事业。它的模式值得中国的上市公司借鉴。

　　估值几何

　　市场人士认为,上海城投集团旗下资源虽然整合起来难度较大,但原水股份总经理安红军的经历,不由让人对公司的资产重组增加了几分信心。

　　这位今年2季度才正式到任的总经理具有深厚的投资银行背景,先后担任南方证券、天同证券、华泰证券投资银行业务部门管理工作,以及上海世博土地控股有限公司业务总监等职务,市场普遍预计安总将积极推动原水股份的资本运作。

　　目前,由于是国内最大的水务企业,原水股份一直以来被机构投资者看好,在全球水资源短缺的背景下,更是受到了摩根士坦利、JF中国、法国爱德蒙得等QFII资金的重仓。

　　根据德邦证券孟浩的预测,如果公司保持目前的资产结构,而原水和自来水的价格未作调整,公司2007年和2008年的每股收益为0.35元和0.38元,公司动态市盈率为40倍左右,接近于行业平均水平,但是高于其他公用事业类公司。

　　光大崔玉芹表示,按照市场目前的估值水平,如果将大股东旗下环境类资产注入上市公司,公司的估值有望进一步提升,但是具体情况要看是什么资产,能带来多大的经济效益。

　　"可以肯定的是,控股股东将继续全力支持上市公司发展,对上市公司确保盈利。"谈到公司未来的发展计划,原水股份王錞柔这样告诉记者。