国泰君安：青岛海尔 海尔大道前行顺畅 维持增持评级(图)

　　事件：

　　在前期的数次报告中，我们对青岛海尔的业绩预测始终比较谨慎，我们的判断也与后来公司定期报告所披露的数据基本相符。我们的疑虑集中在两个方面：1、空调业务能否获得一定的增长2、进一步的白色家电资产整合是否可行

　　07年国内空调、冰箱市场保持较好的增长，近期A股市场继续上扬，我们感觉青岛海尔目前股价可能相对低估，于是我们选择在8月8日调研了青岛海尔，与崔少华副董事长、纪东董事会秘书、资本运营事业部曾鸣总监、资本运营事业部徐胜锐总监、证券事务代表李吉庆等进行了交流，了解公司近期的经营情况，此次调研中了解到的情况优于我们之前的预期。

　　投资要点：

　　青岛海尔是我们一直以来重点推荐的品种之一，此次调研后我们维持对青岛海尔的“增持”评级。我们认为最值得关注的三个方面为：1.07年业绩比之前预期的要好，投资的安全边际显著提高；2.股权激励在上市公司治理专项活动后将继续，07年底应有较为明确的结果，业绩增长可能超出预期；3.股权激励后，白色家电相关的资产整合有望打开业绩上升通道。

　　白色家电行业向好是企业成长的有力保障之一。青岛海尔业绩超过我们之前的预期与07年空调行业整体实现较好增长的关系较大，天气炎热、房地产上涨、股市火爆都是推动因素。消费升级带动需求，空调将继洗衣机、冰箱之后成为生活必需品，未来几年国内城镇居民拥有量仍有提升空间，预计整体产量平稳增长。

　　在《关于加强上市公司治理专项活动的自查报告》公布后，采购、海外销售等问题有望在07年底妥善解决。我们估计07年底青岛海尔股权激励也将有较为明确的结果，这将建立股东与经营团队的利益共享与约束机制，从国内A股市场上的多个案例来看，股权激励后业绩增长往往显著超过股权激励之前的市场预期。

　　青岛海尔白色家电发展战略的定位清晰，海尔集团净利润显著高于上市公司，我们估计高盈利资产集中在白色家电相关资产与采购销售环节，股权激励后可能的资产整合应可增厚上市公司业绩。

　　我们预测07-08年青岛海尔每股收益为0.55元和0.70元，如果考虑08年可能的白色家电部分资产的整合，08年每股收益至少达到0.84元。由于海尔集团下属公司的股权结构与业务状况较为复杂，白色家电相关资产整合需要时间，但是，在预期明确的情况下，买入并持有一段时间应可获得较好的收益，而且股权激励后业绩增长也很可能超过市场预期。（以上预测未计及股权激励和可能的资产整合带来的摊薄）作者：王稹 国泰君安

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