东方智慧：人民币升值 造纸行业回暖

机构：东方智慧

聚焦亮点：

一、昨日人民币兑美元汇率中间报价7.5973，再次上扬，人民币升值的步伐有望再次加速。在人民币的升值的大背景下，金融、地产等板块均表现出强劲的态势，而造纸业作为我国第三大用汇行业，人民币的升值可以大幅降低企业原料及生产设备的采购成本，从而有望大幅提升行业景气度。

二、作为资源限制性的行业，上游资源的采购成本很大程度上决定着企业的利润获得。原材料依然是造纸行业盈利提升最大的敌人，中国纸和纸板产能扩大，造成的对原材料需求强劲以及原料结构调整，是刺激原材料价格飙升的重要因素。这样，拥有丰富上游林业资源的企业的资源优势正日益体现，林纸一体化将引导形成企业核心竞争力。

重点分析：

昨日人民币兑美元汇率中间报价7.5973，在六连阴后再次上扬，使得受益于人民币升值的品种近期有望再度走强。而今天，晨鸣纸业和世纪光华的强势涨停带动了整个造纸行业的强势上涨。受益于人民币升值使得整个纸行业景气度不断提升的背景下，我们建议投资者重点关注同时具备林纸一体化项目的相关上市公司。

一、人民币升值 纸业回暖

受美国次级债危机的影响，最近一段时间人民币汇率小幅贬值，这可能会导致未来几个月人民币汇率的加速升值。昨日人民币兑美元汇率中间报价7.5973，再次上扬，表明人民币升值的步伐正再次启动。实质受益于人民币升值的纸行业作为我国第三大用汇行业，正表现出强劲的增长势头，后市值得我们重点关注。

我国是世界上重要的纸浆、废纸净进口国，至2005年纸及纸制品已经成为我国仅次于石油和钢材的第三大用汇商品。目前我国造纸企业在原木浆的来源上，主要以国外进口为主。人民币升值将使得国内造纸企业进口纸浆、废纸等重要原材料变得便宜，有利于企业降低成本。

另一方面，人民币升值可以减少造纸设备的进口成本。由于我国造纸企业设备落后，无法满足高档纸生产的工艺要求，近年来大量购买国外生产线。人民币升值将减少造纸设备的进口成本，从而减少生产成本和财务费用，提高企业的盈利能力。

再则，随着我国经济的快速增长，必然拉动对纸制品的消费，纸及纸制品的需求将大幅增长。

2000-2006年，我国的纸及纸板生产量年均增长13.44%，消费量年均增长10.76%，均高于同期我国国民经济GDP年均增长水平。据相关机构预测，未来市场发展空间仍很广阔，造纸行业增长态势良好，整个造纸行业有望走上良性发展的轨道。

二、林纸一体化 体现核心竞争力

以前我国造纸业的原材料主要以草浆为主，现在已开始向木浆和纸浆转移。我国现在对木浆的需求非常大，但我国林木资源匮乏，因此木浆原料短缺，木浆需要大量进口，在价格上也受制于国际市?S捎诠�际浆价近年来大幅度增长，导�?2年以来造纸工业的销售毛利率持续下降。

相关预测显示，我国纸行业对进口木浆的依赖也仍然无法改变，而进口木浆的价格目前正处在这个周期的最高峰，即使今后回调也不可能迅速下滑，我国造纸行业正进入一个低毛利的时期。由于木浆和林木资源短缺的短板效应非常明显，因此我们认为原料有效保证及原料成本优势将成为决定企业盈利能力、可持续发展能力和核心竞争优势的不可替代的关键因素。那么，林纸一体化将使具备丰富的上游资源的相关企业的核心竞争力进一步张显，从而成为具备长期业绩大幅增长基础的龙头企业。从长远看来，只有控制原料才能保证企业的核心竞争力，走“林纸一体化”道路是中国造纸企业发展的必然选择。

重点公司推荐：青山纸业（600103）

作为国内“林纸一体化”龙头的青山纸业投入6.6亿元建设160万亩原料林基地，将成为我国最大的林业资源拥有者之一，该项目前期已累计投资1.8亿元，已被列入全国林纸一体化首批实施项目，并获得国假国债资金支持。全部建成后，预计每年可为公司供应纸材40至50万立方米。青山纸业在整个行业向好的大背景下又拥有林纸一体化优势，无疑值得投资者给予重点关注。（东方智慧）