中信证券：房地产石油化工造纸行业研究

　　房地产行业投资策略报告：泡沫或是涅槃，机会凝聚一线－—强于大势（调高）

　　世界房地产业当看中国。

　　在当前的背景下，房地产升值作为资产升值的重要构成部分，无可避免。即使出台一些较严厉的调控政策，在资产升值、刚性需求、供给短缺的背景下，房价的上涨也难以改变。

　　房地产上市公司进入伟大的成长时代，大踏步成长为世界一线房地产公司的重要组成部分。近年内房地产上市公司的增长将达到100%左右，增长主要来源于行业自然增长、房地产资产升值、资本市场融资扩张。

　　退一步讲，不管是泡沫吹大还是调控涅槃，一线地产公司都将从中受益。

　　一线地产股业绩增长明显，调高行业投资评级至“强于大势”。上半年良好的销售和飞速上涨的房价使一线地产上市公司的业绩增速接近我们最乐观的上限，业绩的超预期增长带来了投资机会。基于此，我们调高行业投资评级至“强于大势”。给予万科（07年EPS0.60 元，07 年PE 38 倍，当前价 22.62 元，目标价 30.31 元，买入评级）、保利地产（07 年EPS0.89元，07 年PE 60 倍，当前价 53.68 元，目标价 65.30元，买入评级）、金融街（07 年EPS 0.66元，07 年PE45 倍，当前价 29.67 元，目标价 40.02 元，买入评级）等一线地产股“买入”评级。

　　石油化工行业研究：国际原油价格分析－－强于大市（维持）

　　2007 年6 月以来，国际原油价格在悄无声息中爬升，7 月16日布伦特原油价格在达到77.33美元/桶时，离历史高点仅一步之遥。

　　去年的7、8月份，也是国际油价的历史性高点，当时的形势比目前要动荡的多，伊朗核问题、朝鲜试射导弹、以色列和黎巴嫩的紧张局势成为当时国际原油价格爆涨的导火索，除了地缘政治风险外，当时美国原油库存下降、挪威石油工人罢工成为当时的一个小的扰动因素。和去年相比，今年的局势更为平静一些。

　　引起油价上涨的因素，汇率是一个不得不说的原因。2006年以来，美元持续贬值，不仅对人民币，对其他主要货币也呈现明显的下跌趋势，以美元来标价的原油价格出现上涨是正常的。

　　作为全球经济的血液，石油的价格波动直接影响到经济的兴衰。油价是宏观经济中波动和影响最大的外生变量。石油冲击的程度取决于石油支出占一国国民收入的比例、取决于其对进口石油的倚赖程度。油价上升的幅度越大、持续时间越长，那么对宏观经济的影响也就越强烈。

　　由于目前国内对进口石油的依存度逐渐上升，2006年已达到42％，国际油价的变化已对我们的相关行业造成了比较大的影响，实行和市场联动的定价机制，既可以调节市场对油品的需求，也可以减少部分行业对国家补贴的过度依赖而不利于整个行业的发展，市场化的定价机制是在促进行业自身的免疫功能的发挥，以应对不利的市场环境。

　　造纸行业专题研究：一体化框架下的行业估值图谱－－强于大市（维持）

　　估值差异源自一体化程度差异，香港市场玖龙、理文的估值奇迹，以及上半年造纸业因一体化程度提高而大幅跑赢大盘，都验证了“一体化程度决定估值水平”。

　　“一体化程度决定估值水平”的传导机制是一体化程度决定盈利模式。我们图解给出了传统造纸公司和林纸一体化公司的盈利模式比较。

　　一体化程度（纵向和横向）决定盈利能力，盈利能力决定估值水平，由此推导出估值水平函数P/E=F(I)=F(VI,HI)。以纵向一体化VI和横向一体化HI为坐标轴，以上市公司估值水平P/Ei 在图上作点，将估值水平相同的点相连即得到估值水平无差异曲线图。

　　以估值水平无差异曲线图为蓝本，由P/E=F(VI,HI)完成行业估值图谱。图谱上也给出了上市公司一体化程度的提升趋势，特别是指出岳纸、美利和华泰最有可能率先达到完全一体化。

　　一体化进程是中国造纸业长期发展趋势，具体表现为三个方向：行业整合、林纸一体化、废纸回收标准化。

　　持续的一体化进程将使行业下半年回暖，维持“强于大市”评级。重点看好三家存在业绩和估值水平大幅跃升可能的上市公司：岳阳纸业（07年EPS0.59 元，07 年PE 39倍，当前价 23.22 元，目标价 27.54 元，买入评级）、美利纸业（07 年EPS0.51元，07 年PE 26 倍，当前价 13.15 元，目标价 24.50 元，买入评级）和华泰股份（07 年EPS 1.14元，07年PE 20 倍，当前价 22.77 元，目标价 34.14 元，买入评级）。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。