基本面持续向好驱动业绩高增长。上半年净利润同比增长117%，EPS0.54元，净息差大幅提升，成本收入比显著下降，资产质量改善下拨备压力减轻以及有效税率的下降推动业绩保持快速增长。
资产结构优化促进净息差大幅提升。
在资本金尚未补足的限制下，通过压缩票据贴现比例保障高收益率的一般贷款规模同比扩张38%，促进净息差大幅提高43个基点，拉动净利息收入增长42%。其中贷款净利息收入增长60%，占比提升10个百分点至86%，资产盈利能力获得进一步提升。
加快构建贸易融资专业服务银行品牌。加快发展供应链金融，贸易融资同比增长58%，占一般性公司贷款比从去年同期的31%提高至43%。提升了资产收益率和资产流动性、优化了资产质量，同时促进国际国内结算手续费收入25%的较快增长。
零售业务将成为新的盈利增长点。零售贷款占贷款比提升至25%，零售贷款收入占利息收入比提升为18%。零售手续费收入在代理手续费收入的爆发性增长推动下同比增长70%，随着产品的快速创新及多样化，理财、信用卡、个贷、网上银行等零售业务品牌的形成，零售业务作为新的利润增长点，将成为深发展向零售银行转型的关键性标志。
资产质量显著改善。不良贷款率下降至7%，增量贷款质量保持良好，存量风险消化有望在三年内使不良率降至3%。资产减值准备增速放缓，信贷风险成本降低减轻后续拨备压力。
资本补足指日可待。依靠自身经营积累，核心资本充足度接近达标。07、08年权证完全行权后资本充足率将分别提高至6.83%和7.29%，若08年完成80亿次级债发行，资本充足率将提高至10.33%，公司将完全具备开立新分行，加快生息资产扩张的条件。
高成长值得期待。公司向零售及贸易融资专业银行转型的清晰战略和坚定执行力，高素质专业化的核心管理层配置以及高效的国际化流程改造使持续高成长值得期待，预测07、08PE分别为1.06元和1.48元，上调为推荐评级。
一、基本面持续改善驱动高增长上半年净利润同比增长117%，EPS0.54元，年化ROE29.2%，比上年同期提高12.62个基点，盈利能力的大幅提高主要来自：净息差大幅提升；成本收入比显著下降；资产质量改善下拨备压力的减轻以及有效税率的下降。
二．高收益资产结构促进净息差大幅扩张资产结构高收益化调整保障有限资金的高效运用。在央行流动性紧缩、资本市场对存款的脱媒压力以及资本金尚未补足的限制下，大幅压缩收益率较低的票据贴现，加大力度发展以贸易产业链封闭运作为主的中小企业短期融资，保障高收益率的一般贷款规模同比扩张38%，促进净息差在加息环境中进一步扩大。净息差同比提升43个基点，拉动净利息收入增长42%，超过日均生息资产22.4%的同比增速。其中存贷利差扩大63个基点，使贷款净利息收入增长60%，占净利息收入比提升10个百分点至86%。
三．加快构建贸易融资专业服务银行品牌，打造批发业务核心竞争力加快发展依托供应链贸易流程的小企业融资，同比58%的增长使贸易融资占一般性公司贷款比从去年同期的31%提高至43%，有效提升了深发展资产收益率和资产流动性、优化了资产质量，增加低成本结算存款来源，同时促进国际国内结算手续费收入25%的较快增长。
公司应地制宜，依托广泛的中小客户资源，大力发展以贸易供应链为基础，中小企业为目标客户，封闭控制物流或现金流为原则的贸易融资信贷，并辅以专业化风险管理，坚持打造贸易融资专业银行。在传统贷款业务竞争加剧的趋势下，公司有望以较高的息差、可控的风险和衍生的结算收入获得批发业务的竞争优势。
四．零售银行业务成为新的盈利增长点尽管批发业务仍是主要的盈利来源，但零售业务的强劲增长势头表明深发展坚定向零售银行转型的战略方向。零售贷款比年初增长34%，增速远超一般性公司贷款，占贷款比持续提升至25%，零售贷款收入占利息收入提升为18%，新增占比达31%。即使在资本市场的分流压力下，储蓄仍以15.23%的增速超越企业存款增速。零售手续费收入在代理手续费收入的爆发性增长推动下同比增长70%，拉动中间业务净收入占比提高至9.34%。随着“气球贷”、“按揭信用卡”的新品推广和“天玑财富”高端理财品牌的建立，公司继续以快速的产品创新、多样化服务以及流程的持续优化构建以个人贷款中心、财富管理中心、汽车融资中心为主的零售银行经营模式。
公司的零售业务发展目标为三年后资产和利润占比分别超过30%和25%，五年后分别超过50%和60%。借助GE的成熟技术和全球业务关系，深发展的零售银行业务将获得快速扩张，成为重要的盈利增长点。
五．资产质量持续改善
不良贷款率下降近1个百分点至7%，提前完成全年的不良率控制目标，资产质量得到持续改善。关注类贷款比年初下降39.5%，自05年以来的持续收缩说明增量贷款质量保持优异。尽管考虑核销以及清收的16亿，上半年实际新增不良资产15.8亿，使不良资产总额仍然维持在145亿左右，但99%是由05年以前存量贷款的风险迁徙导致，而新增贷款不良率控制在1%以内，其中贸易融资和个贷的不良率分别保持在0.5％和0.1％。
未来公司将通过清收处置、打包出售以及重组转化加大存量不良资产的消化力度，据公司预测在新增贷款的扩张下，有望三年内将不良率降低至3%。资产减值准备增速放缓，信贷风险成本下降减少了拨备压力；一般风险准备已达到银监会不低于风险资产1%的要求，总体风险承受能力有所提高。
六．资本补足指日可待资本充足率以及核心资本充足率分别提高至3.88%和3.86%，核心资本较年初增长19%，快于加权风险资产的增速。依靠自身经营积累，核心资本充足度接近达标。
尽管资本充足水平仍低于同业，但补足资本指日可待。07、08年权证完全行权后资本充足率将分别提高至6.83%和7.29%，若08年完成80亿次级债发行，资本充足率将提高至10.33%，公司将完全具备开立新分行，加快生息资产扩张的条件。未来考虑80亿混合资本债发行，深发展的资本充足率有望突破12%，达到同业的较高水平。
七、成本控制卓见成效税费成本控制能力不断提升。在营业费用保持25%同比增速的基础上，成本收入比大幅下降5个百分点，得益于经营费用、尤其是一般管理费用增速远低于主营净收入增速。在公司全面拓展零售银行市场份额阶段，相关员工费用的增长将构成营业费用的主体。
有效税率在并未获得员工工资税前抵扣优惠下持续下降，主要源于以往亏损的深圳分行的盈利能力获得显著改善，即使不考虑税改优惠，公司的实际税负仍有望在全行盈利水平的提高下继续减轻。
八、盈利预测与投资建议深发展具备向零售及贸易融资专业银行转型的清晰战略和坚定执行力：零售业务的主要发展方向是二手楼按揭、信用卡及汽车消费贷款；批发业务专注于以贸易融资为主要形式的供应链金融；并在此基础上稳步拓展结算中间业务的同时，以财富管理业务推动零售非息收入增长。超前的创新意识和领先的创新速度，则保障零售资产负债份额以及贸易融资的快速扩张。
08年核心资本和附属资本的补足将彻底扫除公司规模扩张的障碍，可以预见未来两三年将是公司完成自身改造、快速扩张的阶段。
存量不良资产的加速消化和增量贷款质量的优异有望降低后续拨备压力。
综上，在宏观经济平稳高增长的前提下，我们预测深发展净利润分别增长76%和30%，EPS07、EPS08分别为1.06元和1.48元，BVPS5.87元和7.87元，对应08年PB4.43X。公司核心管理层的高素质专业化配置、高效的国际化流程改造以及度身定做的转型模式使持续高成长值得期待，给予5.5-5.8X的估值水平，目标价43-46元，上调为推荐评级。
风险提示：
1、宏观调控硬着陆带来的银行业系统风险释放。
2、存量不良资产消化进度值得密切关注。
3、资本补足是公司解决发展瓶颈的根本路径，次级债发行进度值得密切关注。
4、零售存款尚不支撑零售贷款快速增长，未来储蓄资产负债配比尚待改善。
作者：陈瑾 长城证券
搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。
(责任编辑：吴飞)
《变形金刚2》送票！
