公司现有总股本5600万股，本次拟发行1900万股，由公司高管组成的宝源投资管理公司占发行前总股本的35.79%，是公司的第一大股东，而董事长芮敬功直接和间接控制公司2105.38万股股份，占公司发行前总股本的37.60%，为公司的实际控制人。
公司前身为南京市聚氨酯化工厂，主要从事聚氨酯系列产品的生产，现有4万吨硬泡组合聚醚和2万吨异丙醇胺的生产能力，占整个国内硬泡组合聚醚市场份额的9.04%，异丙醇胺份额的48.3%，为国内最大的硬泡组合聚醚专业生产企业。
受益于行业的快速发展和产量的增长，公司过去两年的收入和净利润的增长分别达到了62.1%和64.6%。
公司硬泡组合聚醚产品71.8%用于冰箱冰柜行业，在国内冰箱冰柜行业用硬泡组合聚醚市场的占有率达到16.16%。受益于产业转移，国内冰箱冰柜行业未来5年依然能保持10%左右的增长。除原有行业的拓展外，公司硬泡组合聚醚未来两大发展领域主要在冷藏集装箱和建筑保温板材行业。特别随着国内保温节能标准的强制实施，建筑行业有望成为未来硬泡组合聚醚使用增长最快的行业。产品结构改善和市场的多样性，也有望使公司硬泡组合聚醚生产的季节性大大减弱。
公司异丙醇胺系列产品主要用于表面活性剂和洗涤剂、石油和天然气炼制的脱硫、医药和农药中间体、水泥外加剂等领域。目前产能已居世界第三、亚洲第一，但目前产品消费市场主要集中在欧美市场，
国内市场尚处于导入阶段，大规模需求尚待开发。公司2万吨产能利用率目前为50%左右，同时60%以上产品用于出口，出口退税率由13%下调到5%对公司产生一定不利影响。
经营业绩受原材料环氧丙烷价格波动影响较大。公司一方面与部分主要客户签订了“环氧丙烷价格×系数＋加工费”的定价方案，部分锁定公司的利润；另一方面通过技术创新开发出生物基多元醇的新技术，使硬泡组合聚醚中环氧丙烷的消耗率逐渐下降，减少环氧丙烷价格波动对生产成本的影响。目前平均替代水平在12%左右，公司预计最高可以达到30%左右的替代水平，成本空间可进一步压缩。
未来业绩增长主要来自两方面：一是原有产能的逐步达产，二是5万吨募集资金新建项目的投产。5万吨硬泡聚醚预计2008年初开工建设，建设期一年，2008年底建成，2009年60%达产，2010年完全达产。项目投资1.4个亿，建成投产后，预计年均可实现销售收入68,170万元（不含税），按照母公司目前所得税33%税率计算，项目年均税后利润为4,197.55万元，所得税后全部投资回收期为4.76年。
主要风险：原材料环氧丙烷价格大幅波动，硬泡聚醚产能大幅扩张导致的销售风险以及异丙醇胺市场开发不足风险。
建议询价区间为12-15元。我们预计公司2007、2008、2009年完全摊薄EPS分别为0.77元、0.91元和1.18元。参考中小盘公司07年以来的发行定价，我们给于公司2007年20-25倍的相对估值水平，公司合理市场价格在15元-19元。考虑到新股申购约20%的收益率，我们建议公司的询价区间为12元-15元can。
作者：郑治国 申银万国
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(责任编辑：吴飞)
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