海通证券：蓝筹泡沫以新方式演绎

　　 吴一萍 海通证券

　　本周前两个交易日盘面出现了一个值得关注的现象，那就是“直通车”对两地上市个股的影响方式是始料未及的。近两个交易日，香港H股的中国铝业、江西铜业、中国人寿等个股涨幅惊人，它们上涨的理由是“直通车”促动下价差的收窄预期，当然也有个股的收购题材和中报业绩因素。

而A股市场上这些个股的表现并非溢价的缩小，而是进一步的拉升将价差扩大。可以概括为，同样的消息在两个市场上的理解不尽一致，而A股的上涨“底气”似乎要超过H股，其中的理由就是H股的上涨会成为A股上涨的支撑，并非需要A股下跌来缩小溢价。

　　笔者在这里并不想讨论这种解释是否合理，只是想用最近这样一个盘面现象来作为切入点，分析一下市场的行为。

　　在目前的A股市场上，机构投资者已经占据了较大比重，基金、保险、券商等大机构持有流通市值已经接近50％，理性的价值投资者在对待估值问题上应该完全可以看到A股现实的“估值高地”问题，明摆着的H-A价差就是论据。之所以有上面笔者陈述的现象出现，应该还是归因于羊群效应，机构投资者在逐渐膨胀的蓝筹泡沫面前仍然“随大流”地采取趋势交易的策略，并不刻意去用价差和估值来框死自己的手脚。再加上近期基金发行的火暴，提供的资金比较充裕，完全有强大的推动惯性来维持蓝筹股的上涨。所以，我们会看到一个时段内在“直通车”的政策下价差不是收窄，反而可能在部分蓝筹股身上扩大的奇特现象。

　　这种蓝筹泡沫的新演绎方式会始终保持下去吗？笔者认为几乎是不可能的。趋势交易者考虑的短线收益会促进这种溢价的扩大，也可能会导致短期内蓝筹泡沫进一步膨胀。但筹码和资金的供求关系不可能始终和完全脱离价值的轨道，即便考虑到汇率、利率、投资者偏好等因素会影响两个市场的估值差异，笔者认为在未来不太长的时间内，溢价的收窄也是可以肯定的，H股的上涨不可能成为A股泡沫扩大的根据。

　　那么，关注的焦点就是A股的封闭被打破到怎样的程度。一是现阶段的“直通车”政策从试点城市扩展到全国范围的速度如何；二是机构投资者QDII或者说变相的境外投资的审批速度如何。这些因素暂时没有被市场重视并不等于它们不会到来，作为跟随大流的趋势交易者也必须面对和考虑这个目前对市场构成主要威胁的因素。

　　是袖手旁观还是参与泡沫？从长线角度考虑是审慎回避和退出的时候，而从短线投机者的角度来说，追逐蓝筹泡沫的机会还是存在的。操作策略上需要仔细评估自我的风险承受能力，战略和战术要有所分别。

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