主要观点：
1、从我们关注的重点公路类上市公司2007年上半年整体的运行情况来看，营业收入和净利润均较去年同期有较大幅度的增长，利润增幅超过收入的增幅，净资产收益率较去年同期增长约2个百分点，盈利能力提高明显。
主要原因为上市公司在收入增长的情况下，成本控制优良。
2、我们预计，《收费公路权益转让办法》年内将会出台，这将对高速公路上市公司外延式发展起到促进作用。公路上市公司的外延扩张包括对现有路产的收购以及新路的建设，我们认为，新《办法》可能会对拟交易的高速公路的原建设主体、建设资金的来源、收费权的时间等制定较为严厉的管理办法，而对上市公司建设新收费公路的限制要相对宽松一些。
3、从近半年（07年3月-07年8月）运行情况来看，整个交通运输行业一直略超大盘，随着股指屡创新高，市场风险逐步增加，交通运输行业作为防御性板块，投资价值慢慢显现。
由于具有公益性，公司业绩暴发式增长的可能性较小，所以综合各方面情况，我们给予公路行业“跟随大市”的投资评级。
4、按照香港上市公路股的情况，可以给予A股公路类公司08年EPS16-20倍动态PE，我们看好以下几类公司：1、业绩增长和成本控制良好，如赣粤高速、现代投资、福建高速；2、公司治理优秀，如深高速；3、随着《收费公路权益转让办法》的即将出台，股改时承诺路产收购的上市公司亦值得关注，如山东高速、福建高速。根据对上市公司的估值和公司基本面的分析，我们建议增持福建高速、赣粤高速和现代投资。
一、重点公路上市公司业绩回顾
从我们关注的重点公路类上市公司（皖通高速、中原高速、福建高速、楚天高速、赣粤高速、山东高速、宁沪高速、深高速、粤高速A、现代投资和华北高速）2007年上半年整体的运行情况来看，营业收入和净利润均较去年同期有较大幅度的增长，利润增幅超过收入的增幅，净资产收益率较去年同期增长约2个百分点，盈利能力提高明显。
从上表可以看出，除了皖通高速（600012）和山东高速（600350），其余公司的净利润的增幅均超过主营业务收入的增幅，皖通高速由于所得税率由15%提高到33%，导致净利润增幅和净资产收益率同比下降，其余所有公司的净资产收益率同比均有所上升。
公司净利润同比大幅增加的原因有：
1、收入增加+成本减少
受益于国民经济的持续向好，各公司的通行费收入都有一定的增长，此外，上市公司加强内部管理，大多数公司管理费用率和财务费用率均同比有所下降。
2、非经常性损益
非经常性损益对利润增长较为明显的是赣粤高速（600269）和深高速（600548），前者收到江西省财政厅1.29亿财政补贴，后者由于07年1月份收购清连路产20.09%的股权，产生1.27亿元负商誉，确认为营业外收入。
二、行业动态点评
1、由于公路具有半公益的性质，且近段时间社会上对高速公路有较多质疑。
7月12日，北京市民赵建磊和律师吴朝华向丰台法院递交诉状，他们以京石高速北京段收费行为违法为由，要求京石高速北京段退还已收取的高速费5元，丰台法院已接受诉状。
2、《收费公路权益转让办法》即将出台2006年12月6日，交通部发布《关于进一步规范收费公路管理工作的通知》，规定在新办法出台之前，暂停收费公路的转让。
官方意见2007年5月23日至24日在大连召开的全国交通财务工作座谈会上，针对社会上对收费公路的质疑，交通部副部长冯正霖表示，收费公路模式对解决公路建设资金不足问题起到了重要的积极作用，这是值得充分肯定的。目前收费公路存在的问题，是发展中的问题，要通过进一步制定和完善相关政策法规，加以规范和管理。在今后相当长时期内，收费公路政策仍是交通部门筹集公路基础设施建设资金的主要渠道。交通部今年将加强与相关部门的沟通，就合理发展收费公路、界定收费公路属性等问题进行探讨磋商，推进收费公路政策的正确实施。近期，交通部将会同国家发改委、财政部联合下发《收费公路权益转让办法》，各省交通主管部门要切实规范公路收费权转让行为，提高利用社会资金参与交通建设的管理能力和服务水平，维护社会公共利益和投资者的合法权益。
我们的看法
根据2004年11月1日起开始执行的《收费公路管理条例》，第14条有如下规定，收费公路的收费期限，由省、自治区、直辖市人民政府按照下列标准审查批准：（一）政府还贷公路的收费期限，按照用收费偿还贷款、偿还有偿集资款的原则确定，最长不得超过15年。国家确定的中西部省、自治区、直辖市的政府还贷公路收费期限，最长不得超过20年。（二）经营性公路的收费期限，按照收回投资并有合理回报的原则确定，最长不得超过25年。国家确定的中西部省、自治区、直辖市的经营性公路收费期限，最长不得超过30年。
我们预计，《收费公路权益转让办法》年内将会出台，这将对高速公路上市公司外延式发展起到促进作用。公路上市公司的外延扩张包括对现有路产的收购以及新路的建设，我们认为，新《办法》可能会对拟交易的高速公路的原建设主体、建设资金的来源、收费权的时间等制定较为严厉的管理办法，而对上市公司建设新收费公路的限制要相对宽松一些。
三、行业运行情况
我们选取WIND资讯的运输行业指数与上证指数作一个简单的对比，从近半年（07年3月-07年8月）运行情况来看，整个交通运输行业一直略超大盘，随着股指屡创新高，市场风险逐步增加，交通运输行业作为防御性板块，投资价值慢慢显现。
长期来看，作为国民经济的基础性行业，公路行业会保持稳定增长，从近几年公司客、货运的情况来看，随着我国居民汽车保有量的增加、城镇化率的提高、高速公路通车里程的逐步增加，居民的出行、物流发展对公路业的需要以及国家政策的扶持，公路行业前景可期。
作为具有准公益性质的行业，公路类上市公司的收费标准一般由政府制定，《收费公路管理条例》第15条作有如下规定：经营性公路的收费标准，由省、自治区、直辖市人民政府交通主管部门会同同级价格主管部门审核后，报本级人民政府审查批准。该条款排除了高速公路公司暴利的可能，而政策的部分不明朗，导致高速公路公司通过外延扩张来提升公司业绩也存在一定的不确定性，所以对于行业下半年的运行，综合各方面的情况，我们给予“跟随大市”的投资评级。
四、估值及公司点评
按照香港上市公路股的情况，可以给予A股公路类公司08年EPS16-20倍动态PE。我们看好以下几类公司：1、业绩增长和成本控制良好，如赣粤高速、现代投资、福建高速；2、公司治理优秀，如深高速；3、随着《收费公路权益转让办法》的即将出台，股改时承诺路产收购的上市公司亦值得关注，如山东高速、福建高速。
根据对上市公司的估值和公司基本面的分析，我们建议增持福建高速、赣粤高速和现代投资。
作者：宋少波 西南证券
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