◇海通证券研究所
经历了牛熊市的洗礼，证券投资基金作为一种集合投资产品日益走向成熟，越来越成为投资者的重要投资工具，特别是近两年来，基金数量和基金规模都出现了爆炸式增长，基金投资深入人心。因此，建立一个客观、科学和市场普遍接受的基金评价系统已越来越迫切。
海通证券研究所长期以来致力于基金研究与分析，积累了大量的理论与实践经验，日前开发完成了集多种功能于一体的基金评价系统，适合各类用户使用，为客户分析和投资基金提供了极大的便利。
一、基金评价系统的主要内容
1、浏览与提取基金信息和数据
通过海通基金评价系统可以浏览和提取与基金相关的所有信息。
2、计算各类基金的风险收益
通过海通基金评价系统可以计算不同基金的风险与收益状况，既包括传统的风险调整收益等分析方法也包含业绩延续性、业绩来源、情景分析、羊群效应等深度分析方法。
3、获取专业基金评级信息
通过海通基金评价系统可以获得定期的基金评级、基金经理评级以及基金公司评级信息，并可对各种评级结果的预测性进行比较。
4、分析各类基金的动向与风格偏好
通过海通基金评价系统可以分析基金投资动向，以及各类基金的投资风格。
5、管理和比较自有基金组合
通过海通基金评价系统可以自己设定投资基金组合，随时了解自有组合的风险收益情况，并可进行比较分析。
6、获取及时研究报告与分析师在线交流
通过海通基金评价系统可以获取及时的研究报告以及相关投资信息，并可通过系统论坛与分析师及相关投资者在线交流。
三、海通基金评价系统的功能
为了最大限度的满足客户的需求，海通基金评价系统力求在功能设计上更为灵活，满足用户的多种需求。
1、汇总功能
对于任意分析指标，用户既可以提取单个基金信息，也可以对基金按照多种模式分类汇总，例如按基金类型汇总、按基金管理人汇总、按基金托管人汇总、按基金风格汇总、全部汇总以及自由汇总等。
2、自由组合功能
为了让用户了解单个基金和基金组合的特点与差异，本系统在用户选择基金时，可以根据需要将若干基金设定为单个基金或者基金组合，这样用户既可以看到单个基金的详细情况，也可以看到基金组合的整体情况。
3、横比与纵比功能
对于多数分析指标，用户都可以选择不同时段进行纵向比较，或者选择不同基金或基金组合进行横向比较。
4、参数选择功能
对于某些相对复杂的计算指标，基金评价系统都提供了相应的较为灵活的参数选择功能，用户可以根据自己的需要灵活设置这些参数。
5、数据导入功能
在某些模块，为了满足用户使用方便，可以根据需要通过粘贴的方式将数据倒入基金评价系统参与计算。例如，在基金选择时，除了可以根据基金类型、基金公司、基金风格等选择基金，也可以通过数据粘贴方式选择基金或基金组合。此外，在我的组合模块和基金评级有效性等模块都可以完成数据导入功能。
6、分歧分布功能
为了让用户更直观的了解到基金在每项指标上的差异与分布，我们设计了该功能，主要是通过图形及表格（显示多个统计量）的方式展示基金在某项指标上的差异。
四、海通基金评价系统的优势
与其他基金评价系统相比，海通基金评价系统具有以下几个优势：
1、全面
内容全面，包含上百个指标的分析计算，与一般基金评价系统相比，增加了许多深度分析指标，有利于全面了解基金市场。
2、深入
不仅适合投资者使用还适合研究人员，投资者可以根据海通基金评价系统比较各类基金的特征挑选合适的基金品种；研究人员可以利用海通基金评价系统的深度分析功能，把握基金市场脉搏。
3、创新
包含很多自有创新算法，如基金评级、业绩分解、业绩延续性等，这些创新算法不仅有深厚的理论依据，在实践中也得到了充分验证。
4、灵活
提供参数选择功能，多重汇总功能、对比功能、自由组合功能，数据导入功能和分歧分布功能，使用更灵活。
5、方便
海通基金评价系统使用网络模式，用户可以在世界任何角落随时随地使用。
6、实战
采用非传统基金评级方法，在投资上具有良好效果，从2004年6月25日到2007年8月20日，五星级模拟组合的收益为342.46%，四星级为310.28%，三星级为311.83%，二星级为233.27%，一星级为229.78%，而同期上证指数从1401.11上涨到4904.85，涨幅仅为250.06%。
二、海通基金评价系统的结构
为了最大限度的满足投资者对基金分析的需求，海通基金评价系统深入浅出，既包含了适合普通投资者的信息浏览，也包含了适合机构投资者的深入分析指标，具体结构框架如下所示：
海通基金评价系统主要包含八大模块，分别是基金查询、专项统计、业绩评价、风险评价、基金评级、组合分析、我的组合和报告论坛。各模块的主要内容如下：
1、基金查询
提供单个基金各类信息的浏览，包括基本资料、主要持有人、分红、财务报表、基金净值、投资组合、市场表现等等，以及任意基金任意时间任意指标等批量数据的提取功能。
2、专项统计
提供基金规模、申购赎回规模、基金持有人、分红、交易佣金以及财务指标等多项指标的深入统计功能，包括数据间的横比、纵比。
3、业绩评价
提供基金净值增长率、市价涨跌幅、风险调整收益、业绩延续性和业绩归因等模块，综合分析基金业绩增长、市场涨跌、风险调整后收益、业绩的持续性以及业绩来源等等，不仅提供了业绩的具体数值，也对数值的分布以及分布的变化给与了直观展示，每个模块都综合了国内外的最新研究成果，提供了多种算法。
4、风险评价
提供基金的组合风险、个股风险、行业风险、羊群风险和情境分析等。从多侧面分析基金的总风险、系统性风险、在险价值以及风险矩阵，并通过对历史情景的回退和未来情景的预测来分析基金净值的潜在波动。
5、基金评级
提供基金评级、基金经理评级、基金管理公司评级以及基金评级的有效性分析等。从基金、基金经理、基金公司多个角度来评价基金的风险与收益，并提供用户任意两个基金评级结果预测性的比较，为投资者选择适合自身的基金投资品种提供依据。
6、组合分析
提供基金定期投资组合的分析，包括资产配置、负债配置、行业配置、债券配置、持股分析和持债分析等，不仅展示基金在投资组合上的整体变动趋势，还提供任意变化存在的分歧，深度剖析基金组合的方方面面。
7、我的组合
提供客户自定组合的收益与风险分析，以及业绩来源分析，并与其他业绩基准或组合进行比较。
8、报告论坛
提供所有基金研究报告，通过论坛发布及时信息，与用户交流分享投资经验。
五、海通基金评级简介
1、海通基金评级的目的和宗旨
虽然，国内目前已经存在一些专业的基金评级机构，但基本都以传统的评价基金历史收益和风险为主要方法，缺乏预测性，而且在基金分类时通常采用事前分类，与基金实际表现有一定出入，不利于投资者选择适合自己风险偏好的基金。
海通证券研究所为满足这一需求而推出了基金评价系统。海通基金评级是海通基金评价系统的重要组成部分，通过星级评级的形式，使投资者能够迅速、直观的了解基金的历史风险收益以及潜在的投资价值。海通基金评级首先根据基金的招募说明书将基金划分为不同的大类，再根据基金实际表现在大类中划分为不同的级别，较好的区分了不同风险收益特征的基金。主要评级方法综合了传统的风险收益评价方法以及国外最新的重仓股调整方法，希望在分析基金历史风险收益的基础上提高基金评级的预测性，帮助投资者进行投资决策。海通基金评级也希望通过客观公正的评价方法，提高管理人的投资管理水平，促进基金业的良性健康发展，提高资源配置效率。
2、海通基金评级的分类
不同类基金之间不具有可比性，因此，海通基金评级采取分类评级的办法。与传统评级不同的是，海通基金评级采取了事前分类与事后分类相结合的两级分类方法。主要是为了满足不同风险偏好投资者的需要，使他们在自身的风险承受范围内挑选有投资价值的基金。
一级分类先将基金分为股混型、债券型和货币型。主要是根据招募说明书中的投资范围划分。二级分类是在一级分类的基础上再将其划分为积极型和稳健型，积极型基金是风险收益相对较高的基金，适合较为激进的投资者，稳健型基金是风险收益相对较低的基金，适合较为稳健的投资者。这两类基金主要是根据实际表现来划分的，考虑一些能反映基金风险收益特征的指标，包括标准差、Beta和投资集中度。前60%为积极型基金，后40%为稳健型基金。
传统的基金评级都采用一级分类，将基金分为股票型、混合型、债券型和货币型等等，这种分类方法过于粗糙，而且对指导投资的效果较差，因为招募说明书中标明的股票型基金和混合型基金在实际运作中可能并没有明显差异。海通二级分类就是采取事后分类的方法，根据基金的实际运作情况将基金按照风险收益的大小分为积极型和稳健型，前者的风险收益一般大于后者。这种分类方法更具有实用性，一方面真实的反映出基金的投资风格，规避了招募说明书不能完全反映基金真实风险收益的缺陷。另一方面，直接表明不同基金的风险收益情况，方便投资者的选择。
表1:海通基金评级的分类原则（附后）
3、海通基金评级的方法
与其它基金评级不同的是，海通基金评级不仅仅考虑其历史收益与风险，而是将2002年底哈佛商学院的Randolph Cohen和Joshua Coval以及芝加哥大学研究生商学院的Lubos Pastor提出的一种提高基金评级预测性的新方法与传统评级方法相结合，使得基金评级在基于历史业绩的基础上，增添了展望未来的预测成份。
海通基金评级主要包括两个方面
（1）综合业绩评价方法
我们主要是采取了传统的夏普、詹森和信息比指标，分别表示了总风险调整收益、系统性风险调整收益和非系统性风险调整收益三大算法，评价基金的历史风险与收益。
"◆信息比
衡量组合单位跟踪误差带来的超额收益，■
"◆詹森
衡量组合的绝对超额收益率，
■
"◆夏普
衡量基金、基金组合和自有组合单位总风险的超额收益率，■
其中，净值增长率的计算方法采用目前公认的几何算法来计算基金在某一期间的净值增长率，充分考虑分红、拆分等造成的现金流入或流出因素，保证我们计算出来的净值增长率和基金公开报告上的净值增长率完全一致。具体计算方法如下：
■
■为i基金在t=1，2，…，n时段的收益率
■为i基金 t 日的收益
■为t日基金单位净值
■为t日的单位分红额
■为t日的拆分比例
（2）Cohen重仓股调整法
Cohen重仓股调整法的内在机理是：由于基金之间存在一定交叉持股情况，基金业绩较好的基金持有的股票通常较好，而持有较好股票的基金未来业绩也可能较好，按照这一思路，根据基金的初始评价指标评价基金持有的重仓股质地，反过来，在通过基金持有重仓股的质地对原始评价指标进行调整。通过大量模拟分析，Cohen发现这一方法能够提高基金评价的预测性。
具体方法就是以基金单位净值增长率作为原始评价指标，以■表示基金m的原始评价。这样，对于每只股票n的质地可以表示为：
■
其中：■，■表示基金 m 的投资组合中股票n的权重
与此同时，股票的持有情况反过来决定了基金能力的高下。所持股票质地越好，反映出基金能力越高。因此基金的能力就可以由以下方程决定：
■，作为最终排序依据。
需要指出的是，上述的方法主要针对股票混合型基金。对债券型基金来说，也同时运用综合业绩评价方法和投资组合调整方法，但综合业绩评价方法仅使用其中的夏普指标。
（3）权重设定规则
海通基金综合评级是在综合业绩评级和重仓股调整评级的基础上给与基金一个综合的评定。从理论上来看，重仓股调整评级比传统的评价方法有着更强的预测性，但在实践中，由于信息披露的限制，我们并不能及时获得基金重仓股的信息，这会影响该方法的实际效果。根据实证研究，发现不同月度的重仓股评级对基金评级有不同程度的影响，因此，我们在综合评级中综合业绩评级和重仓股调整评级的权重是变化的，距离基金定期报告发布的时间越近，重仓股调整评级的权重越高，距离基金定期报告发布时间越远，重仓股调整评级的权重越小。
根据综合排名，我们将最好的20%的基金划分为五星级基金，次好的20%的基金划分为四星级，依次类推。
4、海通基金评级发布与调整规则
（1）海通基金评级发布时间
海通基金评级每个月的最后一个周五或第一个周五计算，次日发布。
（2）海通基金评级参评基金选择
原则上，海通基金评级对设立满一年零三个月以上的基金进行评价，以评价日前一年的业绩和投资组合为基础，一方面考虑到基金新设立前三个月可比性不强，另一方面，根据我们的实证研究，基金一年历史业绩的延续性最强。当某类基金数量不超过5个，不予评价。指数基金不参与评级。
基金类别说明 划分依据
股混型基金 所有以股票投资为主，或者股票债券平衡投资的基金 招募说明书
其中：积极型波动率从大到小排序的前６０％ 近一年的标准差、贝塔系数和投资集中度
稳健型 波动率从大到小排序的后4０％
债券型基金 所有以债券投资为主的基金，包括少量配置在股票上的基金 招募说明书
其中：积极型波动率从大到小排序的前６０％ 近一年的标准差、贝塔系数和投资集中度
稳健型波动率从大到小排序的后4０％
货币型基金 主要投资于货币市场工具的基金 招募说明书
表1:海通基金评级的分类原则
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