全球多晶硅市场的供给基本上掌握在美国、德国、挪威、日本等国家的八大厂商手中，2006年全球多晶硅总产量为3.23万吨，而全球市场需求量约为3.43万吨，市场供需缺口超过2000吨。
据不完全统计，目前在建及获批项目的产能就有5.1万吨/年，加上计划推出的项目，总产能将超过9万吨/年，如果按照2年建设期3年达产期测算，这些产能将在2010年全部释放，市场将出现严重的供过于求现象。
公司定向增发募集资金1.57亿元，用于年产140吨大直径硅单晶项目，该项目建设期为1.5年，达产后可实现销售收入5.81元，净利润7054万元，净利润率达12.14%。目前公司大单晶订单为50吨，如果新购入设备投产顺利，预计全年产销量可接近60吨，2008年产售量可达到100吨以上，公司表示争取定向增发项目产能在2009年全部释放，2009年产销量突破150吨。
公司拥有一整套自主知识产权的硅单晶生产工艺和技术，计划通过定向增发募集资金，发展大直径单晶项目配套的年产240吨太阳能级单晶硅项目，总投资1.17亿元，建设周期为1.5年，达产后可实现销售收入5.28亿元，净利润4835万元，净利润率达9.16%。
预计公司07~09年分别实现每股收益0.51、0.79、1.19，在今年实现跨越式发展之后，净利润仍能持续2年实现50%的增长，12英寸技术一旦成熟，将从根本上提升公司的竞争力和长远发展能力。
公司合理的动态市盈率水平应该为50~55倍，08年合理的价值区间应该为39.5~43.45元。我们给予公司“强烈推荐”的投资评级。
半导体行业发展状况
上半年全球半导体增速低于预期2007年上半年，全球半导体行业受芯片价格下跌的影响，收入仅同比增长2.1%，增速出现严重下滑，明显低于各大研究机构2006年末的预期水平。各大研究机构在2007年中期纷纷下调对全球半导体行业2007年度的增长预期，全球半导体行业本轮景气周期有见顶的迹象。
通过分析，我们认为2006年积极的资本投入是导致今年供需失衡的主要原因，上半年全球DRAM产品产能增加了88%，但需求只增加了70%，供需失衡给DRAM产品价格带来了巨大压力，目前DRAM颗粒价格为1.1美元左右，接近12英寸厂90纳米工艺的成本价格，厂商为盲目扩张付出了代价。
主营业务分析
新产品推出业绩拐点确立大直径单晶主要用于生产托盘，托盘在6、8、12英寸线的等离子干法刻蚀机中使用，通常是半导体设备商的定制产品，尺寸是非标准的，厚度在7~9mm之间，为生产性耗材，每工作200~300小时就需要更换。2006年全球大直径单晶需求总量约为300吨，随着全球半导体产能向12英寸的转化，预计未来产品的需求会持续增长，未来三年复合增长率会超过20%。
公司的大直径单晶业务源于1999年IPO募集资金中的“大直径单晶抛光片产业化”项目，该项目实际投资总额达到2.2亿元，2001年建设完毕，由于工艺、技术和市场等多方面原因8寸线项目未能打开市场，于是公司开始用部分设备进行12英寸项目的研发工作。在8寸线设备中有7台150单晶炉，其中2台一直用于12英寸产品的研发，经过技术改造公司利用150单晶炉实现了大直径单晶产品的生产，生产的大直径单晶产品完全用于配套12英寸设备，2005年下半年开始向客户供货，并在当年实现了7吨多的销售量，2006年销售量达到20吨。
公司目前的工艺多晶硅转化为大单晶的比例约为1：0.56，通过头尾料回炉可以提高转化比例，目前公司可以实现两次回炉。此外头尾料主要用于生产太阳能单晶硅，因此材料利用率很高。
公司原计划在2007年引进6台大单晶炉，并已引进完毕。现在公司共有150单晶炉12台，260单晶炉一台，其中1~2台150单晶炉在用于12寸芯片的生产和实验，其他设备全部用于生产大单晶，每台150单晶炉每年可生产大单晶6吨左右。公司定向增发募集资金1.57亿元，用于年产140吨大直径硅单晶项目，该项目建设期为1.5年，达产后可实现销售收入5.81元，净利润7054万元，净利润率达12.14%。目前公司大单晶订单为50吨，如果新购入设备投产顺利，预计全年产销量可接近60吨，2008年产售量可达到100吨以上，公司表示争取定向增发项目产能在2009年全部释放，2009年产销量突破150吨。大单晶业务是公司利润的主要来源，目前正在加速放量的阶段，业绩拐点得到了确立。
风险分析
原材料采购风险公司电子级直拉多晶硅的采购集中于日本，区熔多晶硅采购来源于挪威的REC，而大幅扩产的太阳能级多晶硅主要来自于国内，在多晶硅资源紧缺价格持续飞涨的情况下，公司采购原料的议价能力很弱，因此面临一定的原材料采购风险。
管理风险作为承接国家科研项目的科研性机构，公司内部管理和决策水平较为有限，缺乏将科研产品向产业化转变的能力，因此存在一定的管理风险。
技术开发风险12英寸单晶硅片的技术要求很高，公司已经能够成功生产12英寸单晶，但要实现产业化生产并满足不断提高的技术要求，公司现有的技术水平仍显不足。在技术难关没有攻克前，公司已计划发展2万片/年的产业化项目，如果2008年底仍没有完成技术开发，项目完工后将使出现大量折旧，公司可能面临较为尴尬的境遇，因此公司12英寸项目具有较大的技术开发风险。
盈利预测
盈利预测假设..多晶硅行业持续景气08年供需缺口略有缓解，09年仍处于供不应求状态；..国内太阳能级多晶硅发展顺利，公司太阳能多晶采购瓶颈得以解决；..假设人民币未来3年每年升值5%；..我们对公司12英寸硅片项目密切关注，暂时不考虑12英寸硅片在2009年的影响；..假设公司未来三年切磨片厂房不实施搬迁；..2007~2009年公司大直径单晶业务分别实现60、115、155吨产销售量；请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。8业绩拐点确立迎来新的增长..2007~2009年太阳能单晶业务分别实现60、100、240吨产销量；..未来三年区熔单晶业务保持30吨的产销量，年净利润在1500万左右；..小尺寸单晶业务未来三年可实现200万左右的利润水平；..税率保持在现有水平，不考虑可能出台的10免10减半的税收优惠政策。
盈利预测预计公司07~09年分别实现每股收益0.51、0.79、1.19，在今年实现跨越式发展之后，净利润仍能持续2年实现50%的增长，12英寸技术一旦成熟，将从根本上提升公司的竞争力和长远发展能力。
估值及投资建议
估值公司属于电子元器件行业，产品主要是半导体材料，因此我们选取国内半导体材料行业进行价值比较，选取美国市场半导体设备与材料行业进行国际价值比较。
美国半导体设备与材料行业平均市盈率为28.5倍，而国内半导体材料行业07年平均静态市盈率为46.45倍。
作者：崔健 渤海证券
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