批发零售：奥运 能否带来零售业增长拐点？

　　中国零售业步入持续繁荣期

　　2007年7月份全国消费品零售额达到6998亿元；居民人均收入从2002年末的8177.44增长到2006年的12719.2元，CAGR(复合年度增长率)达到7.64%；信心指数从年初的96.3增长到了6月份的97.5，其中满意度指数则从92.1增加到94.5，期望指数从99.1增加到100；收入满意度提升，一季度当期收入感受指数从去年末22.6增加到32.1，达历史新高；6月份城市零售业投资额达到1012亿元，比5月份提升53%，同比提升32.76%，预计9月份将达到1600亿规模；95家批发零售贸易业上市公司的CAGR达到22.57%。我们认为零售业加速扩张的时机已经来临。

　　悉尼奥运：带来零售业增长的拐点

　　奥运会前后全国和地区零售业CAGR分别增加了1.27%/1.83%，最明显的几类商品是手表珠宝依次为5.06%/12.75%；家电音像制品为9.27%/9.91%；食品零售为2.91%/6.08%；其他商品零售2.94%/5.98%；超级市场为0.99%/0.99%。而另外一些商品在奥运会前增长十分迅速，各类商品在会前高出会后CAGR分别为：服务零售业4.83%/8.39%，家具地板2.49%/7.21%，服装零售2.09%/8.19%。

　　雅典奥运：零售业在低迷经济中的相对增长

　　希腊奥运前后总零售额CAGR下滑0.77%，仅有食品饮料烟草和家具电器分别上升了1.23%和5.45%。但从奥运举办当年来看，奥运会却是带来了部分零售业态的增长。超级市场的零售额指数2004年有11个月超过了2004年行业总指数，有8个月超过了2002-2006年5年的平均指数；而百货商店有9个月超过2004年行业总指数，但仅有3个月超过2002-2006年5年平均数。

　　北京奥运：能否带来增长的拐点？

　　零售业上市公司最新中报显示，平均EPS同比增长18.03%，达到0.127；平均毛利率达到22.47%，同比提升12.80%，为历年来的最高增幅；主营业务收入同比增长20.68%，平均值为1642.69百万元；平均净利润同比增长46.72%。其中区域连锁百货共实现营业收入17974.88百万元，同比增长15.99%；净利润555.96百万元，同比增长24%。平均毛利率为20.38%，同比增长19%。

　　全国连锁百货2007年中期市现营业收入30797.64（百万元），同比增长16.31%，实现净利润757.79（百万元），同比增长48.34%。

　　我们预计2008年上半年上市公司主营业务收入将有望同比增长22.51%，达到118735.2百万元，黄金服装类商品将十分畅销。

　　中国零售业开始步入持续繁荣期

　　我国消费商品零售90年代以来经历了3个转折点—1997、2004和2006。从1998年到2004年，零售业消费额增长的脚步放缓，结束了90年代迅猛增长的势头，在从月度销售额3000亿上升到5000亿，用了7年的时间。零售额增长速度在1999年跌倒了谷底，全年同比YOY不超过10%。从2004年开始，在我国宏观环境向好的驱动下，零售业开始了新一轮快速的增长。月度零售额从2004年10月份的5000亿上升到2006年末的7000亿，仅仅用了26个月。这其中，城市居民的消费是最主要的推动力。从2004年开始，社会消费商品零售额开始加速提升，2004年5月份同比增长17.8%也是1996年以来最高增速。进入2007年以来，我国零售商品总额均保持高位运行，6月份，我国全国消费品零售额月度平均值为7007.33亿元，2007年7月份我国全国消费品零售额达到6998亿元。

　　城乡居民收入与支出快速上升

　　我国居民人均收入从2002年末的8177.44增长到2006年的12719.2元，CAGR达到7.64%。与此同时人均可支配收入占人均收入的比重整在逐年下降，人均可支配收入的下降是由于我国居民生活日常支出的上升，居民生活成本和生活质量在进一步提高；从人均消费变化来看，居民的消费支出绝对数逐年增长，而我国居民为了将来子女教育、买房等投资需求，习惯于将收入存入银行，居民储蓄额度非常大，这是人均消费占人均支出比例下降的原因所在。人均消费占人均可支配收入比例尽管一直在下降，但我们仍然发现了比例下降减速的现象，这种趋势表明，居民的消费意愿在提升。

　　从农村居民现金收入支出来看，农民的人均现金收入从2004年开始正在快速提升，以年末单月数据增长来看，2002年人均现金收入同比增长7.03%，2003年增长10.4%，2004年增长21.07%，2005年增长9.8%，这主要得益于国家的各项惠农政策执行力度开始加大，此外农产品产量增加以及农产品价格回升以及农民外出务工收入增长都是促成人均现金收入比重提升的原因。但我们发现，农民收入和支出比例非常高，甚至出现入不敷出的情况。今年一季度，农民收入和支出的比例下降到85.05%的历史低点。收入支出比例下降从侧面反映了我国农民收入的提升，开始将多余的钱用于投资。我们相信，随着未来经济快速发展，我国农民收入将有大幅度提高，占据我国人口绝大多数的农民将会带来消费市场的长期繁荣。

　　消费者信心指数恢复性增长

　　我国居民的信心指数开始恢复性增长，信心指数是综合反映并量化消费者对当前经济形势评价和对经济前景、收入水平、收入预期以及消费心理状态的主观感受，预测经济走势和消费趋向的一个先行指标。它由两个指标构成，满意指数和期望指数。消费者满意指数是指消费者对当前经济生活的评价，消费者预期指数是指消费者对未来经济生活发生变化的预期。消费者的满意指数和消费者预期指数分别由一些二级指标构成：对收入、生活质量、宏观经济、消费支出、就业状况、购买耐用消费品和储蓄的满意程度与未来一年的预期及未来两年在购买住房及装修、购买汽车和未来6个月股市变化的预期。今年以来，信心指数从年初的96.3增长到了6月份的97.5，其中满意度指数则从92.1增加到94.5，期望指数从99.1增加到100。我们认为，在奥运因素的冲击下，未来1-2年我国居民的信心指数将会持续攀升。而居民信心指数的提升将意味着居民消费意识的增长，未来1-2年将是我国零售业的黄金时期。

　　从信心指数以及消费者满意指数和期望指数中我们均发现，在2006年中期和2007年初居民的信心指数出现了较为明显的短暂下滑，造成这种现象的原因在于消费者对于CPI指数预期的提高。在零售价格指数历史走势中，我们发现，2003-2004年中期零售价格指数迅速增长，从2004年中期后开始回落，从2006年中期开始价格指数似乎又有抬头趋势。但是在扣除物价变动之后，我们仍然发现，全国零售商品总额处于快速上升阶段，对比农村和城市的零售额来看，我们发现2005年到2007年增长的来源是由于农村商品销售额的大幅提升，城市实际商品零售额却相对下滑。

　　收入满意度提升，但物价上涨带来压力

　　在对我国居民主观感受研究中，我们采用扩散指数来研究，分当期收入感受指数、未来收入信心指数、当期物价满意指数和未来物价预期指数。当期收入感受指数=（认为目前家庭月收入比3个月前“增加”的储户占比－认为目前家庭月收入比3个月前“减少”的储户占比）×100；未来收入信心指数=（预计未来3个月家庭月收入将比现在“增加”的储户占比－预计未来3个月家庭月收入将比现在“减少”的储户占比）×100；当期物价满意指数=（认为当前物价水平“令人满意”的储户占比－认为当前物价水平“过高，难以接受”的储户占比）×100；未来物价预期指数=（预计未来3个月物价水平将比现在“上升”的储户占比－预计未来3个月物价水平将比现在“下降”的储户占比）×100。

　　在对居民扩散指数研究中，我们发现居民未来收入的信心指数后总伴随着当期收入感受指数的顶点，而且居民的当期收入似乎越来越出乎居民的意料，这种情况从2005年开始就很明显，我们相信今年居民的收入感受指数将更加超出未来收入信心指数。总体来看，两种指数都呈现加速增长的势头。在对居民对于物价看法时，我们发现，当前物价满意指数在2006年加速增长，表明越来越多的居民认为当前物价水平令人满意，我们认为今年的物价上涨是否会超过居民的接受程度，如果消费品价格过高，将会对我国零售业产生一定的影响。在对未来物价预期指数走势研究中，我们发现从2005年开始越来越多的居民已经感受到了物价上涨的气息，这从指数的上升势头中可以发现。

　　城市零售业扩张提速城市批发零售业投资额今年的投资增速明显高于前三年，几乎呈现垂直上升的态势，从一季度的2.74亿元增加到。趋势线也表明了我国批发零售业投资正处于加速增长的通道之中，我们按照今年的扩张速度与年度同期增幅进行交叉分析，可以预计，今年全国三季度总投资额会在1600亿左右。造成这种加速上升的背后原因在于零售业急速扩张的需求，零售企业全国大规模扩张的大幕已经开启。

　　上市公司的业绩增长

　　我们按照证监会行业分类，对批发零售贸易业共95家公司从2000年到2006年主营业务收入净额进行了统计分析。零售业从2000年的60418.39增加到181160.07，CAGR达到20.08%；食品饮料烟草和家庭用品零售业从12411.06增加到43465.16，CAGR为23.23%；商业经纪与代理业从28318.95增加到74941.94，CAGR为17.61%；能源材料机械和电子设备零售从16963.77增加到100864.79，CAGR为34.59%；总共95家批发零售贸易业2000-2006零售总额从2000年的118112.77增加到400413.96，CAGR达到22.57%。从YOY数据看，能源材料机械电子设备零售增长最为迅速，其构成比例也从2000年的14.36%猛增到2006年的25.19%。相对而言，零售业构成比例则有所下滑，从2000年的51.15%下降到45.24%，商业经纪与代理业也缓慢下降，从YOY来看，其年增长速度下滑趋势最为明显。

　　但是，从批发零售贸易业的CAGR以及YOY（年度同比）数据来看，均保持了非常高的增长速度。零售业从2004年开始快速提升，其构成比例开始逐年上升。我们将持续看好零售业以及能源材料机械和电子设备零售业这两个细分行业。

　　与此同时，上市公司的营业额在总社会消费品零售总额比例也逐年提升，但是绝对值依然很小，2006年仅占5.24%。这当然一部分原因是因为社会消费品零售总额的统计口径比批发零售贸易业要宽很多（注：社会消费品零售总额指各种经济类型的批发零售贸易业、餐饮业、制造业和其他行业对城乡居民和社会集团的消费品零售额和农民对非农业居民零售额的总和。这个指标反映通过各种商品流通渠道向居民和社会集团供应生活消费品来满足他们生活需要的情况，是研究人民生活、社会消费品购买力、货币流通等问题的重要指标。包括售给城乡居民用于生活消费的商品(不包括住房)和售给机关、团体、部队、学校、企业、事业单位和城市街道居民委员会、农村村民委员会用公款购买的用作非生产、非经营使用的消费品），也从侧面反映我国批发零售业行业集中度依然很分散，竞争非常激烈。

　　作者：彭砚苹 中信建投 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。