中信证券：大盘有震荡 个股仍有戏

　历史新高后多空博弈进一步加剧

　随着市场不断走高，投资者的心态趋于谨慎，同时宏观和政策面上的利空消息也在不断增多，对市场而言将是高位考验。从指数上看，昨日大盘再创历史新高，但加息、发行特别国债、国有股减持的讨论以及管理层提示风险等利空因素始终会对大盘做多动力有所压制，投资者需要消化这些压力。

不过自下而上看，个股行情仍有空间，包括一些具有实质性重组行为、业绩增长较好被低估的少数个股，都可能被市场重新挖掘。整体上看，尽管指数已经创出历史新高，但本周市场将面临较多短期利空因素，投资者心理能否持续经受住考验将是关键，部分个股行情在压力下或许仍将可以比较确定。

　　宏观压力尚待真正消化

　　上周市场在周二尾盘出现240点左右的跳水后，后几个交易日的小幅上涨又逐步收复失地，昨日则创出历史新高。观察近期的市场环境，我们认为多空因素的博弈进一步加剧，特别是一些被市场认为是利空的因素将对投资者心理造成一定压力。

　　上周国家统计局发布8月份物价指数数据，CPI同期涨幅达到6.5%，创出10年来的新高。受此影响，央行于周五晚间再度宣布加息，幅度为存贷款所有期限提高0.27个基点。就本次加息的幅度和结构看，与以往并没有太大不同，时间窗口与加息幅度也基本在市场预期之内，结合我们宏观、银行、保险、房地产等主要分析师的观点看，对实体经济的冲击目前也相当有限。

　　我们考察了日本和台湾在80年代后期一些重要经济指标的变动，发现两者在股市繁荣刚兴起的时候都出现一段时间的低利率和物价指数低位平缓的时期，但随后都开始出现持续的通货膨胀，而低利率局面也在不断加息中有所改观。

　　我国CPI出现明显的上扬趋势始于今年年初，尽管其主要推动力是猪肉和禽蛋价格，但在对CPI和M1的拟和中（CPI滞后M1半年），我们看到宽裕的货币资金需求也是本轮通胀的一个重要驱动力量，同上述分析一样，较低的名义利率水平和日益显现的财富效应可能是未来通胀的重要支撑因素。按照上述演化逻辑，目前市场已经进入通胀初步显现和不断加息的阶段，可能暗含着未来资产价格上行的压力在逐步加大，因此未来央行可能继续出台的加息措施对实体经济的真正影响应受到市场的充分重视。

　　政策调控、特别国债发行、新股发行等因素可能使市场资金短期内面临较紧张的局面，事实上银行间同业拆借利率（SHIBOR）在上周出现大幅上扬，各银行体系反映出的资金面也是相对较紧张的，这对目前并不稳定的市场而言也是一种考验。

　　

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