光大证券：江山股份 中化介入带来新的契机

　　草甘膦价格大涨增强公司盈利能力，给予“买入”评级：

　　能源紧张引发生物能源开发力度加大，转基因作物种植面积扩大，引起草甘膦需求强劲增加，供给上因环保问题而增量有限，价格持续大涨。我们判断后市价格将至少在明年上半年继续维持高位并有望继续上行。江山股份现有草甘膦产能2.7万吨/年，07年产量大约1.9万吨，成本约2.7万元/吨，而目前草甘膦市场价格4万元/吨以上，公司正在逐步提高销售价格。

　　中化国际介入有望给公司发展带来新的发展契机：

　　中化国际受让南通工贸55,440,000股江山股份后,总股本的比例为28％，仅次于南通工贸持有江山股份5,6304,000股股份,为江山股份第二大股东。我们分析，中化国际不会仅仅满足于做财务投资者，中化介入将显著改善公司治理结构，对公司的发展战略将会带来新的思路，从而有望给公司发展带来新的契机。

　　未来公司可能剥离一直处于亏损边缘的PVC业务：

　　公司的PVC产能大约13万吨，其中大约一半产能为乙烯法。对电石法PVC国家在事实上对于30万吨/年以下PVC项目基本不支持，我们认为公司在搬迁必须在2008年底完成的条件下，公司有可能放弃没有发展优势的PVC业务。

　　公司其他农药业务差强人意，有望在搬迁改造中脱胎换骨：

　　公司的其他农药业务主要是敌敌畏、敌百虫、丁草胺和乙草胺等。敌敌畏目前效益较好，而公司丁草胺和乙草胺由于生产工艺比较落后目前事实上是亏损状态。我们认为公司搬迁改造后将由于工艺改善而大幅度提升盈利能力。

　　风险分析：

　　产品价格走低，环保成本增长超出预期。

　　盈利提升，中化介入提升公司治理水平：给予买入评级产品毛利回升大幅提升公司业绩公司的主营业务为PVC树脂、农药和其他化工品。草甘膦、烧碱毛利率提升将大幅提升公司业绩。草甘膦2007年上半年毛利率已经提高到13.66%，烧碱毛利提高到31％。而下半年以来，新的1.5万吨草甘膦项目投产且价格大涨，公司今年业绩将大幅超出预期。

　　目前国内对草甘膦比较流行的判断是这样的：草甘膦固定资产投入较少、技术门槛也比较低，如果价格走高国内企业就会一哄而上，价格很快就会走低。我们的判断是：环保的力度远远超过预期，小的生产商根本没有实力进行污染治理。而国内地方政府的考核指标中环保的比重在加大，地方也没有动力支持小的生产商生产。而国际上来看采用IDA法进行生产亦难以满足日益提高的环保标准，孟山都产量难以增长就是这个原因。

　　能源紧张引发生物能源开发力度加大，转基因作物种植面积扩大，引起草甘膦需求强劲增加，供给上因环保问题而增量有限，价格持续大涨。我们判断后市价格将至少在明年上半年继续维持高位并有望继续上行。江山股份现有草甘膦产能2.7万吨/年，07年产量大约1.9万吨，成本约2.7万元/吨，而目前草甘膦市场价格4万元/吨以上，公司正在逐步提高销售价格。

　　随着美国孟山都因环保和成本原因草甘瞵生产量逐步减少和国内IDA法生产草甘瞵的厂家受国家环保政策影响逐年减少生产量,草甘瞵的市场价格将在较长时间内保持坚挺。虽然草甘膦技术门槛和本身投资的资本门槛较低，但是环保投入也提供了较高的资本门槛和政策门槛，我们认为未来在较长时间内将得到一个与一般工业品相当的利水平。

　　中化国际介入将显著改善公司治理水平，带来新的发展契机目前中化国际已经受让南通工贸55,440,000股江山股份后,总股本的比例为28％，仅次于南通工贸持有江山股份5,6304,000股股份,为江山股份第二大股东。我们分析，中化国际不会仅仅满足于做财务投资者，中化介入将显著改善公司治理结构，对公司的发展战略将会带来新的思路。我们认为中化国际作为大型央企，具有与蒙山都等国际大企业合作的基础，这些使得中化国际具有明显的营销优势和对国际市场把握更加准确，江山股份的产品竞争力和盈利能力也会得到提升。

　　盈利预测和估值我们预测公司07、08、09年EPS0.474、0.836、0.965元，考虑到同类公司估值，也考虑到中化入股带来的新的发展契机，我们认为可以给予公司08年25－30倍PE,对应6个月目标价位为21－25元。

　　投资评价和建议

　　给予公司股票买入评级公司的股票价格之所以没有反映公司的价值，主要原因就在于公司各项产品目前的盈利能力一般，我们认为这是公司产品价格管理还没有完全到位，成本控制能力将随公司搬迁改造的完成而增强。而中化国际的参股介入有望提升公司价格管理水平并对公司的产品结构有所改变。公司是一个典型的市销率较低，盈利水平的提升对公司价值的增加作用非常明显。我们的策略就是买入并等待股票价格向公司价值的回归。

　　风险分析产品价格大幅走低，中化国际参与程度低于预期公司股票的主要风险在于产品价格不如我们预期，中化的参与没有我们预测的顺利。 (来源：张力扬 光大证券) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。