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焦作万方 释放、平稳、通畅、升级 推荐

  氧化铝受产能释放影响,价格将趋于回落,但受铝土矿价格上涨、海运费上涨及铝土矿供应不畅等因素影响,预计未来氧化铝价格回落有限;未来两年电解铝供需基本平衡,铝价走势也趋于平稳,并有可能略有提高。

  产能释放在即,业绩将突飞猛进。
公司新增产能已于6月中旬逐步投产,并于10月初已开始全线生产,该部分产能释放在2007年将为公司贡献约6~7万吨,公司全年将生产铝锭34.22万吨左右。预计公司在2008年和2009年的产能将分别达到40.8万吨和44万吨左右。

  长单锁定成本,铸就稳定盈利。公司与中国铝业签订《氧化铝长期购销合同》,合同有效期为2005年至2010年,2007年-2010年氧化铝价格锁定在上月上海期货交易所三月期铝结算价加权平均值的17%左右,从而平滑掉由于原材料价格波动所带来的经营性风险。

  销售渠道通畅,产销两旺。

  产品结构升级,提高盈利水平。根据公司发展方向,公司的产品将由铝锭升级为铝合金锭,通过延伸产业链提高盈利水平。

  预计公司07~09年分别实现每股收益1.84、2.60、2.86,净利润增长率将分别达到221.19%,40.92%,10.13%。

  公司合理动态市盈率水平为35~40倍,公司合理股价在64.4元与73.6元之间,我们给予公司“推荐”的评级,目标价为70元。

  1.行业发展概况随着新增产能的逐渐释放,氧化铝产量供过于求,价格回落将是大势所趋,但受铝土矿价格上涨、海运费上涨及铝土矿供应不畅等因素影响,以及国内氧化铝生产集中度提高,我们认为未来氧化铝价格回落幅度有限。
2.经营分析

  2.1产能释放在即业绩突飞猛进目前,公司已建成三条电解铝生产线,设计年产能为40.8万吨(13.6×请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料。2正文标题3),其中两条线运营正常,第三条线已于6月中旬逐步投产,并于10月初已开始全线生产,该部分产能释放在2007年将为公司贡献约6~7万吨,公司全年将生产铝锭34.22万吨左右。预计公司在2008年和2009年的产能将分别达到40.8万吨和44万吨左右。公司产能释放在即,业绩将突飞猛进。

  2.2长单锁定成本铸就稳定盈利公司在2004年10月-2006年9月先后三次与中国铝业签订《氧化铝长期购销合同》,合同有效期为2005年至2010年,2007年-2010年氧化铝价格锁定在上月上海期货交易所三月期铝结算价加权平均值的17%左右,从而锁定氧化铝占期铝价格的比例。公司生产所需氧化铝全部来自中国铝业。

  生产电解铝的原材料还有冰晶石、炭素、电等。冰晶石、炭素的价格及供应均比较稳定,但由于公司产能扩张,一直为公司提供电力的焦作爱依斯电力有限公司和焦作金冠嘉华电力有限公司的发电量不能完全满足公司的用电需求,公司将向河南省电力公司外购电,以满足生产需求,这部分电价约为0.36元/度,对公司成本影响不大。

  公司生产所需原材料的供应及价格均相对稳定,尤其是构成主要生产成本的氧化铝通过长单合同锁定,使得公司受氧化铝和电解铝价格波动影响有限,从而铸就公司稳定盈利。

  2.3销售渠道通畅产销两旺公司销售的产品分为液体铝和铝锭。液体铝全部销售给万方集团,该公司持有焦作万方11.01%的股权。万方集团购入液体铝主要用于生产合金铝、大板锭、合金棒等,生产线设计产能为10万吨,但由于该项业务是万方集团新增项目,产品销售渠道正在开拓中,对公司的液体铝需求存在不确定性,但随着万方集团销售渠道的逐步开拓,预计对焦作万方液体铝的需求将会进一步增加。随着国内对原铝的需求增加,铝行业深加工的发展,公司的铝锭销售依然可以得到有效保障,届时公司将呈现出产销两旺的局面。

  2.4产品结构升级提高盈利水平中国铝业是公司的第一大股东,目前公司已完全按照中国铝业的战略规划进行生产和发展。中国铝业扮演着整合国内铝行业的角色,现正在河南打造铝加工基,在这种背景下,公司的产品将由铝锭升级为铝合金锭,这也是公司目前发展的方向。公司产品结构升级一方面可以降低由铝锭请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料。重熔生产铝合金的熔入损耗,约为铝价的7‰;另一方面延伸产业链从而提高公司的盈利水平,同时也符合中国铝业的战略部署。
  2.5生产工艺先进降低生产成本公司已建成的3条电解铝生产线均采用280KA大型预焙槽电解铝生产技术,而且公司也是国内较早采用该技术的公司之一。该技术可有效提高电流效率,达到94%~96%,使得吨铝直流电耗可由14530kW.h下降至13300kW.h以下,从而降低生产成本。

  3.风险分析公司在日常经营过程中面临的主要风险已经不是氧化铝价格和原铝价格波动带来的风险,而是在生产过程中,通过加大电流提高产能所带来的生产性风险。

  4.盈利预测

  4.1盈利预测假设..氧化铝价格回落有限,铝锭价格在2008年将有小幅上涨;..国内原铝需求旺盛,公司产销率达99%左右;..公司在未来两年没有新增产能;..2007~2009年公司电解铝销量分别为:34.22万吨、40.8万吨、44万吨;请参阅正文之后的免责条款,未经渤海证券同意,不得抄袭或剪辑本文资料。

  4.2盈利预测预计公司2007~2009年分别实现每股收益1.84元、2.60元、2.86元,净利润增长率将分别达到221.19%,40.92%,10.13%。
作者:张延明 渤海证券

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(责任编辑:郭玉明)
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