上海证券：中航光电 领先的光器件制造企业

公司概况

　　国内光器件行业处于领先地位的制造企业。公司主营业务为电连接器、光器件和线缆组件的研制开发、生产和销售。公司拥有完整的连接器研发、制造和检测实验体系，是目前国内规模最大的军用连接器制造企业，也是目前国内同行业中规模最大的同时具备研制和生产军用光、电两类连接器产品的专业化企业，并且在国内光器件细分市场中居于领先地位。

　　行业的发展趋势

　　全球连接器市场平稳增长。连接器作为构成整机电路系统电气连接必需的基础元件之一，已广泛应用于航空、航天、军事装备、通讯、计算机、汽车、工业、家用电器等领域，现已发展成为电子信息基础产品的支柱产业之一。根据Bishop&Associates统计，全球连接器行业1997～2006的10年间复合增长率为6.2%。2006年，全球连接器行业销售收入约400亿美元，较2005年增长了12.6%。

　　全球连接器的生产和需求向我国转移。电子制造产业基地向中国的转移，带动着上游元器件生产向中国的转移。消费电子、网络设计、通信终端等产品增长快速，极大地拉动了连接器行业的发展。根据Bishop&Associates统计，2006年中国连接器市场销售额为60.11亿美元，占全球15%的比重，同比增长近30%。据中国电子元件行业协会信息中心预测，在“十一五”期间，连接器的产量将保持年均17%的增长速度。

　　业务结构

　　主导产品为光、电连接器。电连接器的销售在2007年1～6月占公司主营业务收入的80.69％；在电连接器产品中，圆形电连接器的销售收入高于矩形电连接器；公司射频和滤波电连接器分别处于试产过程和小批量生产过程，产销量均很小，但增幅很快，在总体销售收入中所占比重不断提高。竞争能力

　　技术领先优势。公司是国内规模最大的同时具备电连接器和光纤连接器研制和生产能力的专业化企业，与国内其他同类生产厂家相比在产品和技术上具有明显的优势，在线簧孔的设计、高低频混装连接器、光电混装、光电转换、光电旋转连接器、滤波连接器、水密封连接器、野战光纤连接器等连接器产品的研制和生产方面具有绝对优势。公司拥有一大批达到国家军用标准并可替代进口的产品和达到行业军标要求的产品。

　　客户优势。公司军品主要客户包括中国航空工业第一集团公司及其下属公司、中国航空工业第二集团公司及其下属公司、中国航天科工集团及其下属公司等国内军工企业。公司民品客户包括华为技术有限公司、中兴通讯股份有限公司等大型企业，目前已经通过了华为技术有限公司、中兴通讯股份有限公司、NOKIA、艾默生网络能源有限公司等重要用户对公司进行的二方审核，建立了良好的关系。

　　风险因素

　　行业竞争风险。公司处于连接器行业的中高端领域，所处行业具有较明显的资金、技术密集型特征，市场准入条件较高。随着下游行业对连接器产品需求的快速扩大以及军品市场的不断开放，本公司所处行业也会不断有新的竞争者加入，行业竞争将会升级，公司所面临的竞争风险将加大。

　　重要原材料价格波动的风险。公司的主要原材料包括有色金属、黑色金属、稀贵金属和工程塑料等，上述四类原材料成本合计占公司产品总成本的20%左右。2004年以来，国际金、银等有色金属和贵金属价格的快速上涨导致了公司采购成本出现较快增长，而原材料成本的上涨并不能完全通过调整产品销售价格来抵消。2004、2005、2006年度以及2007年1-6月份，公司主营业务的毛利率分别为41.32%、37.29%及34.65%和32.87%，呈现小幅下降趋势。重要原材料价格的波动对公司经营业绩具有一定影响。

　　盈利预测

　　国信证券预测公司07、08年的主营业务收入分别达到799.0、1036.6百万元；07、08年的净利润为81.8、116.4百万元。预测公司07、08年的按照发行后股本摊薄EPS为0.687、0.978元。

　　按照募集资金投资项目投建和产生效益的进度，我们预计公司07、08年的EPS约为0.67、0.95元。

　　估值基准

　　公司发行新股计划募集资金投资项目金额小计56,988万元，按发行3,000万股计算，每股募集资金约为19.00元。

　　按每股募集资金预期发行价19.00元计算PE值分别为2006年底发行后全面摊薄每股收益0.557元的34.11倍、2007年预测每股收益0.67元的28.36倍。

　　定价结论

　　国信证券的投资价值报告认为，公司的合理价格区间为18.57～23.53元。我们认为结合公司的基本面和募集资金建成后产生的效益，我们预计公司IPO发行价将在16.75～20.10元。

　　目前市场中的电子元器件行业的上市公司的07、08年平均动态市盈率达到了34倍、27倍。考虑到近期的市场状况，我们预计公司上市首日的定价在50～60倍市盈率（按照发行后总股本摊薄的预计07年EPS0.67元），即33.50～40.20元之间。

　　作者：邓永康 上海证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。