邓永康投资要点：公司主营各类电子连接器产品的生产和销售，包括家电连接器产品、精密电子接插件产品、精密模具及精密组件产品、汽车连接器产品等。2005年全球电子连接器市场产业实现销售收入334.84亿美元，同比增长6.2％，其中销售增长最快的是中国，增长率达到了20.1％。

在“十一五”期间，我国连接器件的产量将保持15％的年均增长速度，到2010年其总产量将达到780亿只，其中连接器的产量将达到468亿只、市场规模将达到515亿元。2005年，公司年产各类连接器4400万套，比上年同期增长了58.27％，其中电视、空调、洗衣机、冰箱连接器占收入总额的72.56％。虽然公司2005年的主营业务收入比上年同期增长了42.64％，但是由于原材料价格上涨等因素，毛利率下降了2.09个百分点，销售净利率下降了1.26个百分点。公司各类电子连接器的年产能约为5000万套，此次募集资金项目将在2008年底全部建成投产，将新增产能1230万套。风险提示：连接器件行业内部供应现象普遍，公司进入其他大型企业供应链存在壁垒，另外，公司存在业务过度集中于主要客户的风险。我们认为公司股票上市首日的定价在30～35倍市盈率之间，即11.40～13.30元。我们预测得润电子在06、07年的EPS分别为0.44元、0.47元，如果该股在上市后，股价在30倍市盈率（以发行后摊薄的2005年每股收益计算）以下，即11.40元，我们给予得润电子的投资评级为：未来12个月内，跑赢大市。

　　一、公司概况

　　公司成立于1992年，历经十多年的发展，现已拥有多家控股公司，在深圳、青岛、合肥、绵阳等地建有制造与研发基地，是目前国内最具规模和影响力的连接器专业制造企业。公司发起人为深圳市宝安得胜电子器件有限公司、深圳市佳泽森实业有限公司、深圳市润三实业发展有限公司3家法人股东和17名自然人股东。深圳市宝安得胜电子器件有限公司持有公司55.2％的股份，为公司的控股股东。公司控股股东得胜电子的股权由邱建民（70％股权）、邱为民（30％股权）持有，邱建民、邱为民为兄弟关系。邱建民还直接持有公司发行前4％的股份；邱为民及其妻投资的润三实业持有发行人13.8％的股份。邱建民、邱为民兄弟通过直接和间接方式合计持有公司发行前73％的股权，是公司的实际控制人。

　　二、行业发展状况分析

　　1、全球连接器市场分析电子连接器是连接电气线路的机电元件之一，主要是在器件与组件、组件与机柜、系统与子系统之间起电连接和信号传递的作用，并且保持系统与系统之间不发生信号失真和能量损失的变化。根据美国市调公司BishopandAssociates的报告，2005年全球电子连接器市场产业实现销售收入334.84亿美元，同比增长6.2％。按应用领域划分，终端用户市场领域在2005年均实现增长，实现增长最大的领域是医疗设备、电信/数据通信，以及消费电子。在2005年，销售增长最快的是中国，增长率达到了20.1％，北美地区的销售增长率为2.6％，欧洲的增长率为1.9％。目前就连接器市场的发展趋势来看，随着计算机、移动通信、笔记本电脑和汽车电子产品的蓬勃发展，微型化及高密度、高传输速度已成为连接器的发展趋势。而投资方向上，预计毛利较高的汽车及医疗零组件用连接器、多媒体连接器、IA连接器等产品将成为今年各经销商关注的重点。2、国内连接器市场分析根据中国电子元件行业协会信息中心编制的《2006年版中国连接器市场竞争研究报告》所述，目前，我国连接器市场的五大应用领域为：电脑及其周边设备占26.4％、汽车类占19.2％、电信及数网通信占15.1％、工业设备占11.4％、军用及航天航空占7.9％、其他占20％。在今后的几年中，随着汽车电子、通讯产业的蓬勃发展及零部件国产化呼声的日益高涨，由此会带动所需的连接器产品需求的提升，而电脑等产品随着市场饱和度的提高对连接器的需求将平稳地回落。根据中国电子元件行业协会信息中心预测，在“十一五”期间，连接器件的产量将保持15％的年均增长速度，到2010年其总产量将达到780亿只，其中连接器的产量将达到468亿只、市场规模将达到515亿元。

　　三、公司主营业务分析

　　1、公司主营产品分析公司主营各类电子连接器产品的生产和销售，包括家电连接器产品、精密电子接插件产品、精密模具及精密组件产品、汽车连接器产品等。公司产品应用领域涵盖家电、通讯、汽车等行业，主要客户群体为家电制造企业，占公司主营业务收入的80％以上。2005年，公司年产各类连接器4400万套，比上年同期增长了58.27％。按下游产品分类，公司的主要产品是电视、空调、洗衣机、冰箱连接器，这四类产品在2005年的销售收入总和达到了40589万元，占收入总额的72.56％。2、公司竞争能力分析（1）、竞争优势公司长期以来一直注重与客户发展长期的战略合作关系，努力成为客户供应链的重要一环，并积极参与客户产品的设计，通过不断降低生产成本来帮助客户降低产品成本，增强客户终端产品的竞争力。目前，公司已经具有优质的客户群体，国内客户包括海尔集团、康佳集团、四川长虹等国内家电的龙头企业。优质的客户群体保证了公司业务的稳健、持续增长。目前，制造商对供应链的服务质量提出了更为严格的要求，服务的内涵从产品质量保证、售后体系扩大到了订单响应周期。公司大客户战略的成功实施，直接构建了以深圳为中心辐射华东、东北、华中和西南的全方位产业布局，确保公司不受地域限制的影响为客户直接提供优质服务。公司实现的短周期、高标准供应链服务，形成了较强的竞争优势。（2）、竞争劣势在中高端连接器件产品领域，来自欧美、日韩和台湾的世界知名企业具有较大的技术优势和市场份额，公司目前的规模和综合实力尚难与国外同行业大型知名企业竞争。此外，公司资金短缺严重，制约了技术产业化、产业规模化和市场的开拓。3、公司主营业务收入保持较快的增长速度2003～2005年，公司的主营业务收入保持较快的增长速度，2005年和2004年的主营业务收入分别比上年增长了42.46％和39.47％。2005年的收入增长加快是由于公司对四川长虹、海尔集团的销售收入增长较大以及公司积极开拓海外客户的战略已初步取得成效，电子连接器的直接出口和转厂出口都实现了明显增长。虽然公司2005年的主营业务收入比上年同期增长了42.64％，但是由于原材料价格上涨等因素，毛利率下降到了12.05％，比上年同期下降了2.09个百分点。受毛利率下降的影响，公司2005年的主营业务利润比上年同期增长了20.50％，明显小于主营业务收入的增幅；同时，主营业务利润率为11.95％，比上年同期下降了2.17个百分点。在2005年，公司的净利润比上年同期增长了9.49％，销售净利率下降了1.26个百分点。4、公司募集资金项目分析公司此次发行募集资金将全部投资于精密模具及精密成型加工技术产品建设项目（总投资8980万元）、精密电子连接器生产技术改造项目（总投资2981万元）、深圳家电连接器生产技术改造项目（总投资2580万元）和合肥家电连接器生产技术改造项目（2000万元）等四个项目，项目总投资16541万元，其中公司需投入资金16041万元。目前，公司各类电子连接器的年产能约为5000万套，2005年生产各类电子连接器4400万套。此次募集资金项目将在2008年底全部建成投产，将新增产能1230万套。

　　四、盈利预测

　　主要假设：1、此次募集资金投资建设的精密模具及精密成型加工技术产品建设项目、精密电子连接器生产技术改造项目、深圳家电连接器生产技术改造项目和合肥家电连接器生产技术改造项目的建设期都为两年，对公司06、07年的业绩没有影响。2、公司在2006、2007年的产能为5000万套。3、由于受到产能限制，公司在2006年的主营业务收入增幅为15％，2007年为5％。4、假设未来两年公司无送股、配股、增发等变更股本行为。基于上述假定，我们对于得润电子在2006、2007年度的盈利预测表如下：

　　五、风险因素

　　1、内部供应现象普遍，大型企业供应链存在壁垒在市场化竞争日趋激烈的情况下，越来越多的终端电子产品制造商从外部采购各种配件，在竞争的市场中选择品质和价格最具优势的配件供应商，在供应商的协助下不断降低生产成本，提高最终产品的价格竞争优势。虽然康佳集团、海尔集团等一些大型企业现已广泛采用外部采购，但内部供应现象在不少企业仍普遍存在，市场化采购需要企业打破以往的供应体制，这是一个逐步推进的过程。另外，连接器生产厂商要想成为大型电子产品及设备制造商的供应商，除要达到行业标准，更要通过严格的供应商资质认定。严格的供应商资质认定，对拟进入连接器行业的企业形成了资质壁垒。2、业务过度集中于主要客户的风险公司通过与海尔集团、康佳集团、四川长虹三大客户或其下属企业合资成立了控股子公司（青岛海润、深圳得康、绵阳虹润）为其供货。公司2003年、2004年、2005年对海尔集团、康佳集团、四川长虹三个大客户的销售额合计占到公司销售总额的71.31％、68.31％、69.50％，存在对前三大客户依赖的风险。公司占海尔集团、康佳集团、四川长虹的供应配额也都在70％以上。客户过于集中仍给公司经营带来一定风险，若主要客户经营出现波动或降低从公司采购的份额，将对公司的盈利能力带来较大的负面影响。

　　六、估值分析与投资建议

　　1、估值分析公司的发行价格为7.88元，相对于2005年的每股收益（摊薄）0.38元计算，市盈率为20.73倍。我们认为公司股票上市首日的定价在30～35倍市盈率之间，即11.40～13.30元。2、投资评级我们预测得润电子在06、07年的EPS分别为0.44元、0.47元，如果该股在上市后，股价在30倍市盈率（以发行后摊薄的2005年每股收益计算）以下，即11.40元，我们给予得润电子的投资评级为：未来12个月内，跑赢大市。