汽车行业：轿车销量创历史新高 推荐3只龙头股

　　9月销售汽车77.28万辆，同比增长21.22%，其中乘用车56.10万辆，同比增长22.42%，商用车销售21.18万辆，同比增长18.15%。前三季度共销售汽车645.80万辆，同比增长24.46%，其中乘用车458.25万辆，同比增长23.84%，商用车销售187.55万辆，同比增长26.01%。

　　9月轿车销售42.59万辆，同比增长22.48%，创我国轿车单月销售量汽车新高。

　　财富效应的持续释放，不但拉动了汽车消费，更改变了汽车消费结构。10月平安轿车消费指数为383，指数比9月略有下降主要是季节性因素。指数的小幅下降也印证了“金九银十”的行业消费特征。

　　汽车行业多数企业主营业务收入保持较快增长，利润、利税总额增幅稳步攀升。

　　1～8月重点企业（集团）累计完成利润总额391.02亿元，同比大幅增长72.24%。

　　全年行业将保持良好景气，预计整体销量及轿车销量将会有24%和25%左右的增长幅度。维持行业“推荐”评级。支持重卡行业持续增长的因素依然存在，重卡增长动力依然强劲。我国客车产品在国内外市场均表现不俗，年底是大中型客车产销高峰期，建议加大对相关个股的配置比例。

　　I．9月汽车行业产销及效益分析

　　1.1“金九银十”效应今年依然明显

　　全行业产销依然保持良好态势

　　9月全国汽车销售77.28万辆，同比增长21.22%。其中：乘用车销售56.10万辆，同比增长22.42%；商用车销售21.18万辆，同比增长18.15%。厂商配合汽车牛市中的黄金时段扩大促销力度，加上消费者依然强烈的需求，造就了下半年整体车市的产销高峰。

　　1.2乘用车板块：保持20%以上的同比增长，消费结构转变显著

　　股市上涨带来的财富效应持续释放，不但拉动了汽车消费，更改变了汽车消费结构。这种改变在乘用车板块表现明显：本月轿车销售42.59万辆，同比增长22.48%；MPV销售2.19万辆，同比增长22.60%；SUV销售3.45万辆，同比增长65.20%；交叉型乘用车销售7.87万辆，同比增长9.64%。

　　我们可以看出平均售价相对较高的MPV和SUV的销售增速均高于轿车的增速。而销量较大的轿车在消费级别上有所升级。9月轿车销量排名前10位的品牌共销售13.69万辆，占轿车销售总量的32%，其中中级以上品牌占据5席：凯美瑞、福克斯、雅阁、伊兰特、领驭。

　　10月平安轿车消费指数为383，比9月略有下降，主要是季节性因素。指数的小幅下降也印证了“金九银十”的行业消费特征。

　　SUV：仍是乘用车领域增长最快的产品

　　本月SUV销售3.45万辆，同比增长65.2%，1～9月累计销售25.17万辆，同比增长51.72%，仍是乘用车领域增长最快的产品。从销售结构看，1～9月两轮驱动SUV销售12.12万辆，同比增长54.25%；四轮驱动SUV销售13.05万辆，同比增长49.45%。

　　国产和进口的SUV在各项内、外部技术方面均有不同程度的提升，在提升功率、降低油耗的同时还提高了安全性和舒适度，刺激了消费。从8、9月国内SUV生产企业销量排名来看，以生产中高级SUV的东风本田跃居月度首位，而上月销售冠军长城汽车则滑落第四。根据中国汽协公布的数据，今年上半年我国SUV总销量超过四成市场被进口SUV所垄断，月均进口SUV已达7000辆。

　　另外，今年前三季度交叉型乘用车（微型客车）市场保持稳定增长，共销售72.68万辆，同比增长9.56%。产品技术进步步伐落后于消费需求升级速度是该类车增长速度相对较慢的重要原因。其中排量≤1升系列销售36.47万辆，同比下降7.74%，占交叉型乘用车销量的50%。

　　中高级轿车和SUV销量的快速上升和小排量微型车销量下降的深层原因仍是国民收入水平的提高和生活水平的大幅改善。而且这种根本性动力在短时间内应该不会改变，所以消费级别的提升是汽车牛市仍在进行的直接表现，是我们对市场乐观的重要因素。

　　9月份主流汽车制造商的市场表现

　　上海通用以43726辆的总销量摘得9月销售冠军，同比增长19%，进入9月份，上海通用的增长率比上半年的13%增速提高了6个百分点。我们认为这和上海通用在9月份的促销力度有关。如果上海通用的促销力度能维持的话，9月份的增长速度能在10月，11月得以维持，但由于去年12月份较高的基数，预计今年12月份的增速将放缓。

　　上海大众在9月份销售出现负增长，主要原因是上海大众二厂扩充产能停产。在第四季度，上海大众仍将恢复上半年40%左右的增速。

　　一汽大众9月份的销售增长率较上半年的45%左右的增速下降大约一半，主要原因是一汽大众2006年上半年的基数较低，而2006年下半年的销量较高。一汽大众的销售增长率相对于行业增长率依然很高，由于产品优势逐步显现，我们预计在第四季度一汽大众仍将以不低于9月份的增速增长。

　　一汽夏利9月份继续延续了上半年负增长的态势，并且销量萎缩的速度在加快，9月份增速为-37.6%，而上半年的增速为-8.99%。我们认为尽管公司的产品在该细分市场上相对于吉利、奇瑞具备竞争优势，但产品属于低端小型车，技术含量低，产品档次差，受今年轿车消费升级趋势的影响，该细分市场总体上呈萎缩的态势，一汽夏利也无法扭转这样的局面。

　　一汽轿车9月份呈现出强劲的增长态势，主要原因在于M6的降价促销和奔腾开始放量，我们认为这种趋势将在第四季度得到加强，增长率将超过9月份。

　　一汽丰田由于皇冠、卡罗拉的旺销，销量在9月份继续保持强劲增长，这种增长趋势由于卡罗拉在第四季度的放量会得以加强。

　　长安福特在9月份的增速高达58.6%，主要是由于福克斯的旺销贡献，我们估计第四季度这种趋势仍将延续，但增速将有所放缓。

　　北京现代继续了上半年的销量萎缩的趋势，并且负增长的速度要快于上半年（9月份-38.3%，上半年-26.4%）。我们认为，这种局面主要由于北京现代的车型老化造成的，主力车型伊兰特在中档入门级中级车细分市场渐渐失去消费者的推崇，预计随着新款伊兰特在2008年的推出，北京现代可能中止这种销量下滑的趋势。

　　神龙汽车在今年乘用车市场的牛市氛围中仅取得7.8%的增长，实属差强人意，主要原因是新老产品在产品层面缺乏竞争力。预计第四季度该趋势将延续。

　　广州丰田自从去年6月份上市以来，一直保持强劲的增长势头。9月实现销售16723台，增长率达112.5%，这是在年9月相对较低的基数（7869台）上取得的，但这种增长速度将随着产销规模的提升而逐步下降。

　　1.3商用车：行业发展稳定，市场集中度逐渐提高

　　商用车是国家整体经济持续良好发展和固定资产投资规模保持较高水平的直接受益者。2007年前三季度，商用车板块中各子系列均有不俗表现，其中以重型货车和半挂牵引车的表现尤为突出。1～9月重型货车销售7万辆，同比增长74.94%；半挂牵引车销售13.71万辆，同比增长120%。

　　由于商用车行业的自身特点，其增长幅度较为平稳。消费群体较为专业，用户对产品性能相对更为关注；同时经过多年的激烈竞争，行业盈利水平较低，商用车价格体系相对稳定，行业长期投资价值较高。目前商用车行业集中度逐渐提升，前三季度，我国商用车销量排名前十位企业分别是：北汽福田、东风、一汽、江淮、金杯、重汽、长安有限、江铃、南汽和陕汽。上述企业1～9月共销售商用车126.7万辆，占商用车销售总量的68%。

　　1.4汽车市场价格缓慢走低，行业整体盈利水平稳步提高

　　根据国家发改委10月17日发布的报告，全国汽车市场价格将持续走低，预计四季度汽车价格将温和走低，全年降幅在4%左右。

　　汽车行业多数企业主营业务收入保持较快增长，增幅稳步提高。利润、利税总额增幅稳步攀升，盈利水平明显。1～8月汽车工业重点企业（集团）各主要经济指标以及多数企业盈利水平同比保持较快增长，重点企业（集团）累计完成利润总额391.02亿元，同比大幅增长72.24%，增长额为164亿元，增幅比1-7月提高2.43个百分点。在保证销量的同时提高了毛利率仍是重点企业盈利水平大幅提升的关键。其中，重汽集团、，庆铃公司、奇瑞公司、北汽集团和广州集团实现利润呈高速增长，增长率均超过三位数，分别为226.82%，169.48%，151.33%，129.50%和122.01%。一汽集团和上汽集团实现利润增长率均超过50%，分别为89.59%和53.69%。

　　III.重点公司动态点评

　　万向钱潮(000559)

　　10月15日公司临时股东大会通过了关于公开增发A股的议案：拟公开增发不超过15000万股股票，增发募集资金拟投资项目如下：①等速驱动轴总成固定资产投资项目。②对控股子公司浙江万向精工有限公司增资，用于汽车轮毂单元固定资产投资项目。

　　公司17日披露三季度报告，1～9月公司实现净利润1.74亿元，同比增长40%，每股收益0.17元。

　　平安观点：公司今年以来良好的业绩表现主要源于主营业务收入增长、三项费用有效控制及营业外收支净额增长较好。公司核心的三大板块产品均有25%以上的销售量增长；在采购环节通过有效的渠道与方式在原材料整体上涨的背景下仍能较好地控制成本；公司合理利用与整合资源，集中优势开拓市场，在销量较快增长的同时销售费用略有上涨；以万向财务公司为主的股权投资为公司贡献2500万左右投资收益。

　　公司增发项目符合国家汽车产业政策提出的“鼓励和培育一批有比较优势的零部件企业实现规模化生产并进入国际汽车零部件全球采购体系，积极参与国际竞争”的要求，也为支持公司加快产业的转型升级，更快地向国内外主流市场开拓发展，更好地保证公司长远稳定的发展打下重要的基础。

　　其中等速驱动轴总成产品属高、精、尖产品，加工工艺要求高，工艺设备投入大，是国家鼓励类开发投资产品，与公司目前汽车传动系业务有较大相关性，有利于提高模块化供应能力，维持公司在该领域竞争优势。公司目前已进入奇瑞、海南马自达、长安等国内主机厂配套，2006年底公司分别与韩国现代威亚、通用建立了长期战略合作联盟关系，2008年实现对其批量供货。该项目投资利润率为16.70%，财务内部收益率为15.70%（所得税后），均优于行业平均水平，经济效应明显。2个项目达产后，预计每年可实现利润总额6.69亿元，按增发后总股本117558.74万股计算，合每股收益0.45元左右。本次增发预计不超过15000万股，即股本扩大14.63%，对每股收益摊薄影响较小。

　　集团汽车资产的注入仍然值得期待的。我们判断公司在完成增发后，集团公司再实施资产注入或整体上市计划。结合公司未来的成长性和资产注入的可能，首次给予“推荐”的投资评级。

　　江铃汽车（000550）

　　25日披露三季度报告：1～9月实现营业总收入62.02亿元，同比增长8.02%；净利润6.27亿元，同比增长13.26%。每股收益0.73元，净资产收益率18.47%。

　　平安观点：公司前三季度销售整车70031辆，比去年同期上升10.46%。增长速度低于汽车全行业24.46%的增长速度，但与轻型客货车子行业18%左右的发展速度相当。前三季度毛利率为25.05%，盈利能力保持稳定。第三季度的毛利率为25%，比去年同期上升约2.6个百分点。第三季度净利润比去年同期上升94%，主要是由于销量的增加、成本下降、部分资产折旧摊销到期以及折旧政策变化。V348将于2007年底上市，预计四季度可能发生较多费用。预计公司07、08年EPS分别为0.81和0.94元，以10月24日收市价计算，PE分别为27X和23X，低于行业平均估值水平，维持“推荐”评级。

　　IV.平安投资观点

　　4．1全年销量有望达到900万辆

　　由于国庆节放假因素，10月份实际工作日少于9月，预计10月车市销量将有所回落，即环比下降。但“银十”仍可能保持惯例，10月汽车产销量同比仍将保持较快增长。

　　4.2继续看好重卡行业

　　近期市场对重卡行业分歧较大，主要是担心今年以来重卡增长速度过快，下半年或明年销量或增长速度的下降，以及明年实施欧3排放标准带来的不确定性。对此，我们的看法是：

　　首先，2005年、2006年同期产销基数偏低是形成今年快速增长的部分原因。

　　其次，判断后期重卡行业能否保持增长需要分析支持行业发展的动力是否继续存在，如果上述因素没有变化，则行业将继续被看好。从目前情况看，重卡增长的动力依然强劲：

　　（1）国民经济发展形势良好，全社会物流量较快增长。2007年前三季度国内生产总值166043亿元，同比增长11.5%；前三季度全社会固定资产投资91529亿元，同比增长25.7%。国民经济的稳定较快发展带动了全社会物流量的增长，而物流业的发展对交通运输设备提出新要求。数据显示，近年来全社会平均货运运距有延长的趋势，而运距的延长对运输工具的可靠性、持续性、稳定性及舒适性等方面提出更高要求，相对中、轻型卡车，重卡较好地满足了物流业发展的需求。

　　此外，按照交通部最新发布的“十一五”规划：“十一五”期间全国公路总里程将达到230万公里，其中高速公路通车里程将超过7万公里。交通基础设施的不断完善将给重卡行业提供更加有利的外部发展环境。

　　（2）固定资产投资保持较高增速。重卡作为一种生产资料，与全社会固定资产投资规模增长速度有较大相关性。今年以来国家虽然加大了宏观调控力度，但投资增速依然保持在25%左右的较高水平，支持了重卡产品（特别是工程车辆）的部分需求。

　　从较长时间段看，重卡行业表现出一定的周期性，即与我国五年计划有密切关系。

　　在每个五年计划的初期，随着各级政府投资计划的下达实施和资金投入，重卡消费在五年计划的第一年的下半年开始启动，之后表现为持续增长。到五年计划的末年，各投资项目基本完成，重卡行业趋于平淡。而目前处于“十一五”计划的初期阶段，相关投资项目陆续开工或进入施工高峰期，刺激了重卡产品的消费。

　　（3）公路计重收费导致车辆购置结构的变化。目前对行业影响最大的因素是计重收费政策。随着该政策在全国范围内的实施，从根源上堵住了靠超载赚钱的路，从而改变了用户对运输车辆的需求，使多轴货车、牵引车成为热销车型。在高速公路及主要国道上，“高效、节油”重卡已经成为用户首选车型。目前全国有16个左右省份已实施计重收费，即还有一半的省份还未实施该政策，如果该政策在全国范围内执行，对重卡产销量增长的推动作用更大。

　　（4）目前进入更新高峰期。从重卡使用寿命周期看，平均报废更新年限在6-8年左右。随着2000年购置高峰采购车辆的陆续报废更换，2008年前后重卡行业将迎来新一轮更换高峰。

　　上述因素中，物流需求是长期因素，将在今后较长时期内存在；固定资产投资和公路计重收费政策是中期性影响因素，将在今后2～3年内继续存在。

　　而目前具有不确定性的是欧3排放标准因素。我们认为欧3排放标准的实施初期可能给行业带来一定的不确定性，表现为用户的观望和销量的下滑。但经过短期的波动后，政策因素将趋于明晰，推迟的消费将得以释放，即短期的波动在稍长时间内将得以平滑。

　　考虑各种因素的综合作用，我们有理由相信重卡行业将持续增长。

　　4.3国际油价上升与未来燃油税的征收对行业近期不会造成明显影响

　　国际燃油价格现徘徊于85～90美元的高位，长期仍存在上涨的趋势。但短期来说，对我国汽车行业影响有限，国内汽油价格并没有跟随国际市场而涨价。由于在燃油税增加的同时很可能取消养路费，此外根据乘联会的分析，燃油税的征收会缓慢增加，所以短期内对汽车行业应不会造成巨大影响。

　　4.4投资建议

　　行业整体的供求情况及利好因素预计不会发生重大变化，“金九银十”的到来更是企业盈利增长的催化剂，继续长期看好汽车行业的增长前景。我们预计汽车板块将延续前期良好的表现而稳定发展，维持行业整体“推荐”建议。

　　我们认为年内乘用车、重卡和客车子行业均会维持高速增长的势头，各细分行业内的龙头企业仍然是我们关注的重点。乘用车方面，江淮汽车与上海汽车发展势头良好，主要产品保持快速增长的同时注意未来发展，中长期潜力巨大。江淮瑞风MPV1～9月共销售30535辆，位居同行业第2。轿车项目有序推进，产品制造技术准备已经完成并进入试生产阶段，轿车业务将成为公司后期业绩重要增长点，维持江淮汽车（600418）“强烈推荐”评级。上海汽车合资轿车品牌8月单月及累计销量均列行业前列，其自主品牌轿车产销规模提升较快，并将成为后期业绩增长点，公司还拓展商用车业务，业务范围更加全面。维持上海汽车（600104）“推荐”评级。

　　重卡产品四季度仍将在固定资产投资快速增长和计重收费实施等因素作用下保持高增长。前期市场分歧导致相关股票调整幅度较大，建议增持。其中潍柴动力各项业务均呈现快速增长态势，吸收合并带来的管理效率提高和经营成本降低的积极效应显现，维持潍柴动力（000338）“推荐”的投资评级。

　　我国客车产品在国内外市场均表现不俗。年底是大中型客车产销高峰期，建议加大对相关个股的配置比例。金龙汽车在巩固原有业务的基础上延伸产品线，向全面型客车制造企业方向发展。上半年公司客车出口量（6391辆）与上半年销售增量相当，出口成为公司销量增长的重要驱动力量，维持金龙汽车（600686）“强烈推荐”的投资评级。作为大中型客车行业龙头企业的宇通客车自1997年上市以来连续11年利润增长，凭借技术和管理方面等优势在国内、外市场取得稳定增长，其金融资产盈利丰厚。维持宇通客车（600066）“强烈推荐”的投资评级。

　　能力突出的零配件企业将一道分享行业盛况带来的机遇。威孚高科具备燃油喷射系统制造的国际领先水平，伴随排放控制政策的逐步落实，博世DS销售业绩将迅猛提升，维持威孚高科（000581）“推荐”的投资评级。占据国内汽车玻璃OEM市场半壁江山的福耀玻璃（600660）国际市场地位与日俱增，维持“推荐”的投资评级。

　　作者：余兵 平安证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。