银华基金：看好大盘蓝筹流动性溢价

证券时报记者杨磊

　　本报讯近日，银华基金公司发布了四季度投资策略报告，报告认为，A股市场在经历价值发现和估值回归阶段后，进入流动性溢价时代。银华基金对后市持相对乐观态度，看好流动性好的大盘蓝筹，以及具有业绩超预期增长可能的资产注入或较高经营杠杆公司。

　　经济结构转向可持续发展

　　银华基金报告认为，政府出台的一系列税收、行业、信贷以及增加社保投入等调整政策作用开始显现。8月出口增速比7月下降11.5％，而进口增速仅比7月下降6.8％，三季度工业增加值和规模以上企业利润增速均有所放缓，1-8月规模以上企业利润增长37%，比1-5月的增速回落了5.1%。

　　在经济总量增长放缓的同时，经济结构在朝着均衡、和谐、可持续的方向发展。随着落后产能的关停、淘汰，利润在向行业龙头集中，行业竞争格局趋于有序，这种趋势将支持行业龙头企业获得估值溢价。

　　在对国内经济发展表示乐观态度的同时，银华基金在报告中对美国经济衰退可能对中国经济产生的负面影响表示出一定的担忧。

　　在资金和证券供求关系上，银华基金认为，今年以来股市增量资金与储蓄存款少增部分基本相当，但这仅消耗了储蓄存款增量的一半，考虑到今年新股发行规模已超过去5年总和，显然资金与证券紧张的供求关系没有改变。

　　需要动态看待估值

　　沿袭三季度投资策略的“股价能够对上市公司基本面形成反作用”判断，银华基金认为，这种反作用的积极效应已经得到验证。三季度上市公司盈利预增幅度再次超出市场预期，这表明股价对于公司基本面的反作用已开始显现。

　　同时，上市公司也更愿意真实、甚至是过度释放业绩去促进股价的提升。沿着业绩释放能力和意愿的线索可以发现，拥有资源、具有外延式增长潜力的公司，以及具有较高经营杠杆的公司业绩增长超预期的可能性更大。虽然经济增长速度可能因为经济结构转型和全球经济增速放缓而放缓，但制度变革对公司释放业绩的驱动力依然强劲，上市公司业绩超预期的可能依然较大。

　　经济转型将内部需求提升到更重要位置，更多地支持内需增长，从过多依赖外需转变为内外并举，内外均衡。那么，在总需求保持增长的情况下，供给偏紧行业会获得更多利润，周期性行业会继续维持高景气度。

　　最后，对于市场普遍担忧的估值水平问题，银华基金认为，资金和证券供求关系的变化趋势以及公司业绩增长的变化趋势是两大影响估值水平的关键因素，其中，公司业绩的增长是核心因素，但供求关系的影响作用也不能忽视。如果市场上证券供不应求的状况进一步加剧，那估值水平一定会更高。

　　现在来看，公司盈利增长不断超出市场预期，资金还在流入股市，这两个趋势对估值的影响依然是正面的，尤其是流动性好的大盘蓝筹会因为资金的集中而获得更高的估值。

　　
　　
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