博瑞传播:打造综合媒体集团 跨越式发展

作为中国证券市场“报业第一股”，博瑞传播（６００８８０）１９９９年重组上市公司后迅速完成了产业调整，此后通过一系列资本运作，逐步构建了一个“大传媒”发展平台。公司目前拥有发行投递、印务、广告等完整的传媒产业经营价值链和经营业务平台，形成了跨媒体、跨地区经营的下辖十四家子（分）公司的大型传媒服务企业，被列为四川省重点支持的骨干企业之一。

　　公司今年４ 月份公告将向全体股东按每１０ 股配１－１．５ 股向全体股东配售（大股东参与配售），配售资金部分将用来增加印力。公司于——公告配股申请获准。考虑到公司配股项目具有良好的预期回报、将为公司带来较好的预期收益；同时，公司较为显著的竞争优势，而在Ａ股传媒板块中估值较为低廉，我们认为博瑞传播是目前Ａ股市场较具吸引力的传媒板块股票。

　　
　　配股项目实施推动公司印务和发行业务再上新台阶

　　
　　公司配股项目包括两个，其一是商印技改项目。根据公司印刷业务发展战略规划，拟投资成都博瑞传播印务分公司期刊、报刊印刷生产线技术改造项目，项目投资总概算１２，５７０万元，全部来源于募集资金，其中固定资产投资１０，９３０万元，流动资金１，６４０万元。

　　
　　目前博瑞传播印务分公司公司报印能力为彩报每年生产能力３６３，６００万张，或套红每年生产能力４６０，８００万张，商印能力１，８００万印张／年。项目主要内容是新引进一条商业轮转胶印机生产线作为本次扩建的主要设备。该项目建成后，新增商印能力２７，１５０万张／年，印务分公司商印总印力将达到２８，９５０万印张／年，可大幅度增加博瑞印务分公司商印市场份额。

　　
　　项目实施后，每年可实现销售收入１０，３０３万元，利润总额２，４８７万元，投资利润率１９．７８％，投资内部收益率２２．７１％（税前），投资回收期５．３６年（税前），该项目经济上可行。

　　
　　其二是报刊发行渠道网络建设项目。根据公司发行投递业务战略规划，拟投资成都博瑞传播报刊发行渠道网络建设项目，项目投资总概算１２，７７１万元，全部来源于募集资金，其中固定资产投资１１，６９９万元，流动资金１，０７２万元。

　　
　　本项目拟用３－４年时间自建２７２家“博瑞书坊”网络示范店，然后通过租赁、加盟方式，扩张渠道网络，最终在成都、郊县及二级城市形成约８００家发行网络终端—博瑞书坊。

　　
　　该项目的实施是对公司原有业务的扩展，业务模式较为成熟。该项目将结合发行投递公司已有的发行网络资源，按照“统一品牌、统一设计、统一管理、统一配送”的经营模式，建设以成都市为中心辐射整个四川的销售网络。在成都发行投递市场形成垄断地位，将发行投递网络延伸到省内二级城市。

　　
　　项目实施后，每年可实现销售收入１２，６３１万元，利润总额２，４７１万元，投资利润率１９．３５％，投资内部收益率２４．５０％（税前），投资回收期５．７３年（税前），该项目经济也可行。

　　
　　核心价值在于向综合媒体集团转型

　　
　　我们认为，公司的投资价值在于其历史已经证明的盈利能力，以及未来较为清晰的发展前景，而这个过程中公司的核心投资价值在于向综合媒体集团转型。在文化产业体制改革和成都传媒资源整合的大背景下，公司有望在未来两年内逐步整合成都地区的传媒资源，真正发挥其作为集团媒体业务经营平台和资本市场融资平台的作用。具体而言：

　　
　　首先，公司历史经营业绩持续稳定增长，是对当前公司管理团队经营能力的证明。博瑞传播自１９９９年重大资产重组以来，公司资产规模迅速扩张，盈利能力得到了显著提高，主营业务收入、净利润年均增长率分别达到２１．２８％和２１．３５％，扣除非经常性损益前后的加权平均净资产收益率的简单平均值为１７．９５％。

　　
　　其次，报业经营有望推动公司继续稳步增长。公司在继续加大成都商报、成都日报、成都晚报和西部商报经营的基础上，积极拓展新的增长点，相继开发出《汽车时尚报》和《时尚周末》等杂志。展望报业相关业务，我们相信随着成都商报等强势媒体的持续性增长，博瑞传播的广告代理和印刷业务将维持稳步增长。根据慧聪资讯监控的报纸广告刊例统计数据，成都商报１－７ 月广告刊例额同比增长１１％，而成都房产市场在成都市被国务院确定为全国统筹城乡综合配套改革试验区后，未来２ 年应该会维持上扬走势。持续增长的广告收入将会给成都商报的扩版和彩版化提供持续动力，并带动博瑞传播印刷业务的稳步增长。

　　
　　再次，户外媒体经营将成为推动公司增长的新动力。在相继收购城南高速公路、成都绕城高速公路和路灯灯箱广告后，博瑞传播户外媒体业务２００７ 年上半年收入已经超过１０００ 万元，预计全年可贡献收入２０００－２５００ 万元，实现利润在５００ 万元以上。据公司介绍，在未来２ 年，城南高速公路有望成为成都－重庆的主要高速公路之一，无论是广告牌价格还是数量均有明显的提升空间。我们预计，公司户外广告业务未来２ 年的增长速度将在４０％以上，２００９ 年，户外广告收入有望达到１００００万元以上。另外，随着成都报业集团与成都广电集团产业的整合，博瑞传播作为成都文化产业整合的领先者和唯一的资本运作平台，将会获得了更多的介入成都市政府对户外媒体资源的规划的机会。中长期来看，公司在户外ＬＥＤ、地铁广告经营方面均面临较好的机会，户外广告无疑将成为公司未来持续增长的主要动力之一。

　　
　　另外值得关注的是，博瑞传播在未来有望整合成都有线网络。目前成都市有线网络主要有三个经营主体，分别是省网、市网和兴网。其中市网是由市广电和聚友网络投资经营，兴网是由原来各区县网络整合形成，是目前成都市的第一大网，也是目前唯一盈利的有线网络。从用户数上看，省网和市网的用户数分别在３０ 万左右，兴网用户数在１２０万以上。目前博瑞传播的第一大股东博瑞投资和成都传媒集团合计持有兴网５０％的股权。从发展趋势上看，博瑞传播仍有较大机会实现对成都有线网络的整合。目前成都市政府的工作重点放在了如何整合三个经营主体以及顺利推动数字化上面，要实现有线网络和博瑞传播的资本对接需要等待一段时间。

　　
　　传媒板块中最具吸引力的股票

　　
　　考虑到博瑞传播较为清晰的增长前景，以及目前股价隐含的较低的市盈率（与同业相比），我们认为公司是Ａ股市场较具投资价值的公司之一。

　　
　　从２００７年１－３季度的情况看，公司业绩明显高于市场的普遍预期。前３ 季度，公司实现主营业务收入５．２４ 亿元，同比增长１５．４％，净利润１．２５ 亿元，每股盈利０．６１ 元，同比增长３９．１％。公司前３ 季度共计入证券投资收益４３８６ 万元，计入期权费用２７００ 万元，不计上述因素影响，公司主营业务的经营利润同比增长３５％。

　　
　　综合公司各项业务的情况、以及公司实际所得税率将在０８年由３５％调降至２５％的因素，我们认为公司未来三年的净利润增长率有望保持在２５％左右，预计２００７年、２００８年和２００９年的每股收益分别达到０．７３元、０．９１元和１．１４元。

　　
　　当前（２００７年１０月２６日）公司股价为２９．０４元，隐含的０７－０９年市盈率分别为３９．８倍、３１．９倍和２５．５倍。为目前Ａ股市场传媒行业中估值最低的股票之一。

　　
　　考虑到公司是唯一市场化运营的政府媒体，拥有优秀的管理团队，而跨媒体、跨区域的综合传媒集团战略将使业绩高速增长，加上未来可能的资产注入等因素，我们认为，公司股票是Ａ股传媒板块中估值最具吸引力的股票，具有长期投资价值。

　　
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