震荡整理时间进一步延长

　　震荡整理时间进一步延长

　　□银泰证券

　　昨日大盘加速下跌，将9月28日留下的50点缺口回补，后期大盘可能会展开一波反弹行情，但反弹的高度将由成交量决定。在以中石油为首的蓝筹股集体进入调整后，大盘量能不足，我们估计反弹的高度有限，震荡整理的时间有可能进一步延长。

　　首先，资金来源与股票供应的失衡现状，加深了大盘缩量调整的程度。近两个月停批新基金发行及开户数骤降，导致场外资金流入量大幅缩减。境外绩优股回归与国内绩优企业上市，大小非解禁等大大增加了有效供应。实际上，今年下半年以来，新股发行节奏一直有条不紊，而且IPO也已创出有史以来的新高。所以，随着调整的持续展开，可能会有更多的二级市场资金转向一级市场，获取无风险收益，因而市场缩量的情况可能还会继续。

　　其次，投资新规约束，市场主力资金做多热情开始退潮。在前期国资委强调上报投资股票规模等规定后，深交所日前发布《中小企业板信息披露业务备忘录14号：证券投资》。为控制证券投资风险，规定中小板公司进行境内外股票及其衍生产品的一级市场和二级市场的投资、证券投资基金在投资前，应该针对证券投资行为建立专门内控制度，并不得使用募集资金和银行信贷资金直接或间接进行证券投资。这可以看做是管理层对国企之外的中小企业开始进行证券投资行为的控制，目的显然是为了最大限度地压缩泡沫虚胀程度。在市场处于历史高估值的局势面前，基金、券商、QFII、保险基金、社保基金、信托等市场各路主力对年前的市场将更加小心谨慎，可能更多是选择落袋为安的防御性操作策略。

　　再次，对政策累积效应的反应，市场担忧加剧。由于石油成本上升、外部经济发展放缓、通胀压力延续等多重压力，导致国内未来经济有趋缓可能。再加上10月份CPI可能仍然高企，更增加了市场对央行加息的担忧。股指期货的脚步渐行渐近，投资机会的不确定性增加。在政策综合作用之下，资金只能暂时选择规避，等待高企的指数降到合理位置再进场。

　　当然，持续缩量震荡整理的行情，并不意味着市场从此走熊。在未来中国经济年平均增速仍可持续达到8%－10%的背景之下，资本市场作为晴雨表的作用不会消失，仍然可以将这种缩量调整看做是牛市当中的正常走势。在调整行情中，操作交易的难度更大，对个股的选择要求更高。

　　我们觉得有两类个股存在机会。一类是从高位调整下来后，估值再度相对合理的蓝筹品种。比如中石油，其上市的意义超过其它任何一家A股上市公司，不仅仅是因为它的利润总额与市值占比已经成为A股第一。它的高开低走，一是由于2008年40倍以上市盈率将给市场带来高估值的压力，从而引起市场对整体蓝筹股高估值泡沫的深层次忧虑；二是由于机构的集体抛售行为，首日卖出前五名清一色的机构资金，表明了对中石油当时价位的否定。但当中石油跌到35元或者更低价位，市盈率降到30倍以下时，就可以认为投资价值再次出现，机构应当不会放弃对市场“第一”股票的组合配置。

　　另一类是高附加值产业。经国务院批准，国家发展改革委和商务部公布《外商投资产业指导目录》，将自2007年12月1日起施行。因此，真正的装备制造业、高新技术业、环保产业及公司等将得到更大力度的全方位支持。