光大证券：康缘药业　销售保持良好增长势头

　　10月销售数据保持良好增长势头：

　　公司10月销售数据显示，公司销售保持增长趋势不变。10月份八大重点品种销售5907万元（纯销），同比增长35.5%；八大重点品种1-10月累计纯销5.1元，同比增长19.5%。我们坚持强调“分线销售”启动成功是业绩持续高增长的重要催化剂，预计公司临床纯销增长的趋势不变。

　　热毒宁销售下降主要是季节性因素造成：

　　公司10月份各主要产品销售基本符合预期，唯有热毒宁销售出现意外下降。热毒宁10月开票477万元，纯销444万元，分别同比增长190%、323%。热毒宁同比数据较为正常，但销售环比出现较大下降，主要是由于季节性因素影响。预计进入11月，国内大部分地区气温交替，感冒进入多发季节，热毒宁销售将恢复正常。预计07年销售6500万基本能完成，08年销售过亿元。

　　维持“买入”评级，目标价34元，我们认为康缘药业良好的产品梯队和“分线销售”改革，成为公司业绩可持续高增长的重要催化剂。依据模型测算，公司07-09年EPS分别为0.62、0.89、1.17元（如果考虑公司08年增发1200万股，摊薄08-09年EPS为0.83、1.09元），07-09年CAGR=42%，公司成长的路径是非常清晰的！我们认为公司经过短期回调后，目前估值优势已经相当明显（08年摊薄PE25.8x），并且未来增长预期非常明确，因此我们维持“买入”评级，公司12个月合理目标价为34元。我们坚信在营销改革成功和重磅品种陆续形成的推动下，康缘药业很有可能成为下一个恒瑞医药。

　　风险分析：重点品种销售情况低于预期，或遭遇降价风险

　　10月销售保持增长趋势不变公司10月销售数据显示，公司销售势头保持增长趋势不变。10月份八大重点品种销售5907万元（纯销），同比增长35.5%；八大重点品种1-10月累计纯销5.1元，同比增长19.5%。我们坚持强调“分线销售”启动成功是业绩持续高增长的重要催化剂，预计公司临床纯销增长的趋势不变。

　　估值和投资建议：目标价34元，“买入”评级我们认为康缘药业良好的产品梯队和“分线销售”启动成功，成为公司二次腾飞的重要催化剂。依据模型测算，公司07-09年EPS分别为0.62、0.89、1.17元（如果考虑公司08年增发1200万股，摊薄08-09年EPS为0.83、1.09元），07-09年CAGR=42%，公司成长的路径是非常清晰的！目前股价估值优势（08年摊薄后动态PE仅25.8x）和明确的成长性为公司提供了很高的安全边际，因此我们维持“买入”评级，12个月合理目标价为34元。

　　我们预计公司在07-09年将形成三条线销售，每条线形成1-2个拳头品种，09年公司过亿的品种将达到五个，工业销售规模将达到10亿元。如果我们比较恒瑞医药和康缘药业盈利模式的细微之处，我们认为恒瑞医药强在品种，而康缘胜在营销。我们坚信在营销改革成功和重磅品种陆续形成的推动下，康缘药业很有可能成为下一个恒瑞医药。

　　作者：姚杰 光大证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。