近期调研江中药业，公司消食片提价对明年业绩带来一定提升，新产品进入推广期，但效果要到明年一季度检验，维持“推荐”评级。
投资要点：
近期我们对江中药业进行了调研，与管理层交流的结果基本符合我们的预期。
公司是一个具有核心竞争力的长跑选手，随着保健品业务和OTC新品种开发的不断开展，公司未来增长可期。
广告费用的减少降低了营业费用率，成为今年业绩增长的重要因素。公司主要品种——健胃消食片和草珊瑚含片，这两种产品的知名度和第一提及率已经很高，增加广告投入，带来的效果已经不够明显，公司的销售策略转向提升渠道铺货能力，广告转向维持形象宣传。今年前三季度公司的营业费用率较上年有较大幅度下降。我们预期四季度公司增加广告投入，用于新产品推广，因此全年销售费用率较三季度将上升，预期达到41％左右。
深化渠道是公司推广的重点。我们反复重申OTC企业的核心竞争力在于品牌和渠道。在健胃消食片和草珊瑚含片已建立了广泛知名度的环境下，公司不断强化渠道建设，不断的开拓新的市场。目前公司的销售人员有较大幅度增加，加强了OTC产品的推广。公司的深度分销战略继续推进，网络覆盖达到1300个县。
调价的效果将在明年显现。公司在今年10月将江中医贸公司销售健胃消食片的开票价格上调10.3%。提价在短期对销量会有一定的抑制作用，但是健胃消食片绝对价格不高，随着渠道对存货消化完成，明年消食片的销售量仍然有望保持增长。从历史上看，公司每2～3年就提价一次，每次提价后均带来第二年销量和收入的增长。我们预计消食片的销售额今年有望达到8亿元，提价后，明年给公司带来的营业利润约8000万元。
新产品不断推出，保健食品开始推广。目前公司有多个新产品已经推向市场或者准备推向市场。在OTC市场上，公司将针对咽喉道疾病推出新的产品。此外，公司的保健食品：古优和初元，在江西试销情况较好，未来有可能向全国推广。但是保健食品主要在商超推广，与公司的OTC产品的营销方式差异较大，江中亮嗓推出后，销售情况一直不够理想，也反映出公司在保健品销售力量不足。为此，公司组建了保健食品销售队伍，具体效果有待观察。由于新产品的推广和市场认可需要一定的时间，我们认为新产品在短期内很难为公司业绩做出明显贡献。
抗艾滋病药物前景光明。集团和军事科学院合作开发的IBE－5，是针对艾滋病的特效药物，目前已经完成了临床I期的实验，正在准备进入II期。由于这个产品是全球首创的具有自主知识产权，因此一旦通过III期临床，将肯定获得国家一类新药证书，并且可以申请国际专利新药保护。集团承诺将在获得批文后把所持有的权益转给股份公司。据南方所统计，截至2006年，抗艾滋病药物的市场已经高达35～40亿美元，并且每年保持10～20％的增长。而2006年，公司的年销售额总共也大约只有1.5亿。如果一切顺利，我们预计公司最快将于2010年获得新药批文。
业绩预期。考虑到提价对公司利润的正面影响，我们预计07－09年业绩分别为：0.41元、0.55元和0.68元。但新产品推广前景不明，我们认为明年一季度才是检验业绩的恰当时机。我们认为公司具有长期投资价值，维持“推荐”评级。
作者：王唏 兴业证券
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(责任编辑：郭玉明)
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