准入门槛提高：铝业龙头优势显现

　　⊙武汉新兰德

　　受到国家发改委《铝行业准入条件》公布的影响，继周三铝业股带动整个有色金属板块出现强劲的反弹后，周四铝业股虽然出现了一定的冲高回落，但是整个板块依旧表现出了强于大势的迹象。我们认为，受到连续的调整以及受惠行业政策的影响下，优势企业后续必然会逐步体现他们内在的投资价值，而中小型企业则会退出历史舞台。

这将有利于整个行业的良性发展以及国家严控资源性资产充分保证行业的可持续性发展打下坚实的基础。

　　资料显示，此次公布的《铝行业准入条件》明确了准入企业的最低规模。而这些规定抑制了铝行业的产能扩张，促进行业健康发展。其中对新建铝行业（铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工、再生铝）项目的规模、装备、能耗等条件制定了严格的准入条件，这将抑制小规模、高能耗的落后产能项目建设，限制铝业项目的盲目扩张。显然，准入条件的出台，将有效地促进我国铝行业的健康发展。近期国家连续出台政策对高耗能的电解铝行业进行调控：取消差别电价政策、电解铝项目的准入条件，这些调控政策的连续出台说明国家对于电解铝的调控措施正在进一步收紧；电解铝行业将面临进一步的行业洗牌，这对于行业整合将会起到一定的促进作用。

　　从新政策的情况来看，无疑给大型的企业更好的发展空间。以前由于中小企业的无序竞争，使得大型企业受到了牵连。而新政明确规定了准入制度，基本实现了较大的资金壁垒。而铝业生产环节中的最重要一环电解铝项目基本后续新建需要更大的投资，在保证环保的情况下，或者旧项目置换的条件外，基本没有新项目可以投资。也就是说后续铝锭的生产基本只能靠目前所具备的项目进行，或者相关公司要投入大量的资金进行技术改造来实现铝锭的增产，这恰恰抑制了电解铝产业近几年来的无序发展源头。

　　所以可预见的是后续大型企业必将充分受惠于行业的整体发展。而新项目的具体规定使得现有电解铝行业上市公司具有先入优势，可以减少市场上的竞争者。例如国内最大的铝业企业中国铝业（601600），该公司是世界第二大氧化铝生产企业、第四大原铝生产企业，在行业进入良性发展的前提下，光原铝生产这一产业链已经使得该公司具备了更强的竞争力，由于手握国内氧化铝的主要生产能力，那么原铝的竞争力本身就比一般企业要大，而行业规范发展之后，后续的行业环境则更有利公司发挥这一优势。

　　同时，对于一体化企业也值得高度关注，最典型的莫过于南山铝业（600219）和新疆众和（600888）。南山铝业是国内具备铝完整产业链的龙头公司，即从热电、到电解铝、到铝加工，以及铝深加工的一体化生产能力。而后续公司的重点精力会放在铝及铝型材产品上，热扎冷扎产品将使得公司在铝加工行业中位居龙头地位。而一体化的产业规模将提升公司的抗周期能力，成为一个具备稳定收益能力的优势企业。新疆众和主营化成箔、腐蚀箔、电子铝箔、高纯铝锭、普铝锭、铝杆等产品的生产和销售，拥有煤电-电解铝-高纯铝-电子铝箔-电极箔的完整产业链。高纯铝产品已占到国内市场份额的80%以上，国际市场的20%，电子铝箔占国内市场的70%以上。我们认为，如今的新疆众和已脱离了有色金属行业的强周期性特点，成为稳定增长的电子原材料生产企业。另外，铝电一体化的中孚实业（600595）和关铝股份（000831）也值得关注。

　　另一个类似的具备产业链形态的大型公司是煤炭上市公司神火股份（000933）。在不断壮大煤炭主业的基础上，公司采取积极的方法逐步打造煤电铝一体化的产业链，拥有发电机组装机规模为195MW；控股子公司沁澳铝业已形成年产16万吨电解铝生产能力，铝业资产成为发展亮点，并成为公司利润贡献的重要来源。

　　因此，我们认为，在新规施行以后，国内的铝产业生产能力的提高将取决于后续的技术能力提高，而小型企业很明显不具备这样的能力，行业的进一步集中态势十分明显。具备技术上和产业链完整程度上的优势将是体现实际竞争力的重要筹码。而行业的集中发展无疑让大型企业和上下游一体化企业分享更多的行业利润，优势企业的投资价值更值得我们去关注。

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