东海证券：好当家 海参养殖龙头 海域储备后劲足

　　本次调研公司的主要目的是了解公司生产经营状况以及公司新增10万亩水域的情况。

　　公司是海参养殖的龙头企业。目前拥有养殖水域2.88万亩。公司主营业务分为食品加工和海水养殖两块。目前食品加工业务利润率很薄，每年利润不到1000万，以蔬菜、肉、鱼等调理食品为主，公司是全国食品加工行业龙头企业，公司仍然坚持食品加工业务主要出于公益考虑。

　　海参养殖方式有虾池、围堰和底播放养的方式。围堰和虾池方式成活率较高，一般成活率在60%左右，底播放养根据所处海域环境不同而不同，按照公司目前海域情况，底播成活率仅20%左右。在价格方面，底播养殖海参价格高于围堰虾池养殖方式海参，深水海参高于浅水海参价格。

　　海参增加投苗量，未来稳定增长。海参养殖以围堰养殖为主，养殖面积2.88万亩，是我国最大的海参养殖企业。海参理论养殖密度为15头/平方米。目前公司养殖密度小于10头/平方米。公司未来生产还有增长空间。每年的投苗量是综合考虑了公司的资金状况、捕捞能力、人工礁建设情况和市场价格等各种情况决定的。公司明年预计投苗5000多万头，约2000万头大苗，另外，公司在冬季将海参运往福建过冬，这样海参可以在冬眠期继续生长，这样缩短了海参生产周期。我们预计明年海参产量将增长30%左右。

　　海参市场供小于求，预计价格仍将上涨。目前海参养殖在胶东半岛十分盛行，即使像好当家这样的大型养殖企业，其市场份额仍小于10%。目前可利用海域基本饱和，且由于海参生长环境苛刻，可养殖海域面积逐年萎缩。因此未来海参供应量不会增长过快。同时人们对保健的要求逐年提高，对海参需求近年来爆发性增长，我们预计未来3-4年海参价格仍将保持目前水平。

　　其他业务保持稳定。公司2003年开始海蜇海参混养，海蜇养殖周期仅60天，毛利率较高，2007年约贡献3000万净利润。另外公司股改时注入的捕捞公司盈利将稳定年贡献利润1000万元左右。

　　公司新增10万亩海域位于苏山岛附近，该海域远离陆地，污染少，水体较深。且海域使用费仅5元/亩。目前公司正在与黄海水产研究所研究养殖具体方案，预计2008年将开始投入，养殖方式以底播为主，2-3年产生效益，我们预计公司会采取增发方式融资。公司现有水域使用权每10年确权一次，目前虎山镇水域已于2002年确权。

　　出于公司战略考虑，目前公司拥有150-160家加盟直销店，今年实现3000万元销售收入，加盟费3万元，对于大经销商采取免运费优惠，让利25%。扣除广告费用，运费基本保持盈亏平衡。公司目前正处于建设销售网络初期，对经销商和价格控制能力不强。

　　我们认为，2008年、2009年的业绩增长主要依靠提高目前2.88万亩水域的养殖密度。2010年后待新增水域10万亩建设完毕，公司将迎来另一个高速增长阶段。预计公司未来2-3年业绩仍能保持30%左右的增长。

　　主要风险：海水污染、台风等自然灾害风险、养殖品种单一、市场价格波动以及股权稀释风险。

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