中投证券：哈飞股份 立足当前 放眼未来

　　2007年11月26日公司发布提示性公告：公司实际控制人中国航空工业第二集团公司与空中客车公司签署了关于建立合资复合材料制造中心的框架协议。中国国家主席胡锦涛和正在中国进行访问的法国总统萨科齐共同出席了在人民大会堂举行的签字仪式。根据协议，本公司与空中客车公司将共同在哈尔滨组件合资制造中心，生产A350XWB宽体飞机项目的复合材料零部件。预计在2008年初在哈尔滨首先设立一家独立的实体，作为制造中心的载体，合资制造中心预计2009年初建立，其生产规模将与其所承担的A350宽体飞机工作份额相匹配，并可能根据双方未来的商业计划有所扩大。

　　点评要点

　　政策推动行业发展。回顾2007年频繁发布军工企业体制改革的相关文件，从《深化国防科技工业投资体制改革的若干意见》到《关于军工企业股份制改造的指导意见》再到《军工企业股份制改造实施暂行办法》，逐步细化，体现出国家对国防科技工业体制改革的迫切；从国家国民经济和社会发展十一五规划纲要以及党的十七大报告中也体现出国防科技工业体制变革、自主创新、寓军于民的发展思路和目标。此次中法双方元首共同签署的这个框架协议是国家对国防科技工业发展思路和政策的一次实际体现。哈飞股份的发展道路正是契合了这样的政策环境，也将受益于这样的政策环境。

　　技术体现竞争优势。复合材料在航空制造业的应用趋于广泛，世界上大型飞机如波音787、空客380等机型的结构件复合材料的用量占到了40%-50%，先进直升机结构件复合材料用量甚至占到了80%以上。复合材料结构加工技术是公司的主要技术优势之一，拥有国内最大的复合材料产品生产基地，具有国内领先、世界先进的复合材料设计、制造、检测、实验和技术体系。在复合材料加工领域的国际合作，哈飞股份在直升机的转包生产中已经富有经验，而与空客公司复合材料零部件加工的合作也早在2005年就已经开始；2007年波音公司将波音787翼身整流罩这样关键部位的长期生产任务交给公司则更体现了公司的技术优势；此次合作如果如期实施，在未来几年将使公司在国际转包业务方向有更大的发展，也为将来中国自主研制大型飞机积累经验，为公司业绩长期稳定的增长奠定基础。

　　维持“推荐”评级。此次公告的事件在短期内对公司的业绩没有显著的影响，但如果如期实施则对哈飞股份的长期发展是一个利好，未来将主要体现在国际转包业务收入的增长，以及增大参与我国大型飞机制造业务的筹码。基于此次签署的为框架性协议，我们未对公司的盈利预测进行调整，即公司07－09年的EPS为0.33、0.45、0.54，考虑行业改革的政策频繁出台，政策环境对行业发展的促进力度加大，按08年60倍市盈率，我们将公司6-12个月目标价位调高至27.00元，维持“推荐”评级。作者：真怡 中投证券

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