中投证券：中国船舶 坐享经济全球化的盛筵

　　本报告分析了中国船舶定向增发后，所注入资产的资产质量、经营环境和发展前景。重点分析了造船业务的发展潜力。

　　投资要点：

　　中国船舶股份公司已从单一船用柴油机配套业务转变成集造船、修改船、船舶配套三大业务为一体、产业链完整的船舶工业公司。

　　全球船舶工业向中国转移趋势明显，07年上半年中国新接订单量和手持订单量均超越日本，位居世界第二，中国在劳动力成本上的相对优势将使中国船舶工业的竞争优势保持相当长一段时间。

　　外高桥船厂目前手持定单1400万载重吨，年产能340万吨以上，生产任务已经排到2011年。08年外高桥二期投产以后，公司产能将有进一步上升。07年国际散货船市场火爆，散货船价屡创新高，9月底好望角型船创出9300万美元新高，比年初上涨36.8%。外高桥船厂07年好望角型散货船完工量预计可以达到19艘，阿芙拉型油轮完工量保持基本维持06年水平。07年中国船舶造船业务总收入可达13亿，08年可达18亿。

　　国际海事组织、欧美发达国家纷纷做出决定2010年以后拒绝接受单壳油轮进入其港口或在其水域营运。中国从在2010年起将拒绝单层底单层边结构的油轮进入中国水域。单壳油轮改散货船业务迎来巨大商机。同时全球新船保有量急剧上升，公司修船业务将有稳步增长。..中船三井柴油机公司预计08年可投产，一期设计产能170万马力，预计08年产量可达100万力，形成对公司船用柴油机业务的重要补充。

　　预计07、08、09年EPS分别为4.60、7.12、8.80元,年复合增长率38%。在wacc=7.34%的情况下,DCF估值229.7元，给予推荐评级。

　　风险提示：

　　人民币升值将带来将使公司现有合同面临较大汇率风险。

　　船舶工业的合同期较长使公司面临原材料价格上涨风险。

　　1、资产注入提升公司发展潜力

　　公司在向大股东中国船舶工业集团及宝钢集团、上海电气定向增发之后，上述公司在造船、修改船业务方面的优质资产注入上市公司，上市公司将从单一的船舶用柴油机业务转变成为以造船为主，集造船、修船、船舶配套业务为一体的大型、综合性船舶工业企业。本次增发完成以后，中国船舶股份有限公司拥有外高桥造船股份公司、中船澄西修造船公司100%的股权，中船远航文冲船舶公司54%的股权。股份公司原来还拥有中船三井柴油机有限公司51%的股份，08年将逐步投产，补充中国船舶股份公司本部柴油机的产能。

　　外高桥年造船能力320万吨，造船吨位占中船集团的一半以上，占全国的22%左右，外高桥是全球第八大造船企业，是我国目前建设规模最大、技术设施最先进、现代化程度最高的大型船舶总装厂之一。08年二期工程完工投产，将进一步提升公司的产能。06年主营业务收入69.90亿，净利润9.75亿。

　　澄西船舶是中船集团所属的大型修造船企业，主营业务为灵便型散货船的建造，船舶改装、船舶修理业务。5.3万吨散货船建造能力领先全国。06年主营业务收入26.53亿元，净利润2.58亿元。

　　广东远航文冲是中航集团与香港远航集团组建的合资修船公司，主营特种船、高性能船舶的修理、设计，06年主营业务收入4.96亿元、净利润1.04亿元。本次定向增发后中国船舶股份持有广东远航文冲54%的股份。

　　2、造船业务行业景气持续攀升

　　由于世界经济的繁荣，经济全球化的趋势日益明显，全球海运业以及相关的造船工业持续繁荣。目前全球的造船完工量稳步增长，而新增订单和手持订单数量则是迅速增长。造船的产能远远跟不上新增订单的增长速度。

　　2007年前三季度，国际造船市场延续06年的发展势头进一步兴旺，景气度远远超过年初市场的预期。各类船舶新船成交价格持续上扬，不断创出历史新高。其中，好望角型散货船，VLCC新船价格9月底分别报出9300万美元和1.42亿美元，分别比年初增长36.8%和10.1%。克拉克松新船价格指数已达178点，比年初增长10个点。1-9月，世界新船累计成交量达2993艘、1.78亿载重吨，已经突破06年全年创出的历史最高记录1.67亿载重吨。

　　散货船市场表现异常活跃。1—9月，散货船累计成交量已达1148艘、1.02亿载重吨，同比增长256％；集装箱船市场再度走强，超巴拿马型集装箱船成交量大幅增加，1-9月累计成交万箱级集装箱船113艘、137.3万TEU，已经远远超过2006年前历年的订造总量；油船市场出现明显回落，成交量较去年大幅回落，LNG船和LPG船行情稍稍降温，成交量少于预期。

　　从当前国际造船市场形势看，国际经济贸易持续快速发展，航运市场持续走强，造船市场将进一步兴旺。年初以来。受铁矿石和煤炭需求强劲影响，国际干散货航运市场高歌猛进，波罗的海干散货运价指数(BDI)不断创出历史新高，9月20日突破9000点，9月底接近9500点。火爆的散货船市场促使了散货船建造市场行情进一步升温。在油船市场出现回落的情况下，散货船市场有力地支持了国际造船市场兴旺势头的延续。集装箱运输市场景气继续回升，各航线货量稳定，期租水平平稳上涨。

　　全球造船行业向中国转移趋势明显，推动中国造船业迅速崛起。截至2006年中国造船产量已经连续12年位居世界第三，并在07年上半年手持订单量和新接订单量均超过日本，位居世界第二。

　　中国造船业具备产业转移客观条件，造船中心向中国转移的趋势已经非常明显。成本因素决定了产业转移的方向。2006年日韩劳动力成本平均占一艘新船成本的30%左右，而中国只有10％不到。成本低廉的竞争优势，使中国造船业迅速扩大所占世界份额，在传统船型订单方面已经和韩国不相上下。

　　据目前造船企业手持订单测算，预计2007年我国造船完工量将超过1600万载重吨。

　　07年前三季度，我国船舶工业继续保持快速增长，各项指标再创历史新高。

　　造船完工量达到1203万载重吨，同比增长44%，其中出口船舶977万载重吨，占造船完工量的81%；新承接船舶订单6434万载重吨，同比增长120%，其中出口船舶5722万载重吨，占新承接船舶订单量的89%；手持船舶订单12935万载重吨，同比增长111%，其中出口船舶11307万载重吨，占手持订单总量的87%。

　　3、公司造船业务实力雄厚，订单饱满

　　中国船舶股份的主要造船基地包括外高桥造船有限公司和中船澄西船舶修造公司。外高桥造船有限公司是公司造船业务主力军，当前产能占中船集团造船产能一半，澄西船厂的造船业务为5.3万吨灵便型散货船。

　　外高桥造船公司的造船基地坐落于长江口南港河段南岸，地处浦东新区高东乡，岸线长度1500多米，一号船坞有效长度480米，二号船坞有效长度360米。各配置600吨门式起重机1台。造船生产线整体布局呈“U”字型，工艺合理、流程顺畅，采用计算机集成系统辅助设计、制造及管理。2001年以来，外高桥先后与日本、比利时、美国、希腊、土耳其、意大利以及中国大陆、中国香港和中国台湾等国内外著名航运公司签订了船舶建造合同。公司的主要产品有，绿色环保型17.5万吨、17.7万吨好望角型散货船、10.5万吨阿芙拉型原油轮、15万吨、17万吨和30万吨海上浮式生产储油船（FPSO）。目前年造船能力320万吨。08年二期工程建成投产，产能将有进一步提升。

　　目前外高桥公司手持订单已经1400万吨，排产已经到了2011年。07年全球海运散货运输业务火爆，带动散货船建造市场行情升温，新船订单和价格持续攀升。外高桥造船公司07年将以散货轮建造为主，预计07年建造完成好望角型散货轮19艘，比06年有较大幅度增长；阿芙拉型油轮预计完工4艘，基本保持06年水平。

　　澄西船舶的船舶业务以造船为辅，修船为主。澄西的造船业务主要承接5.3万吨灵便型散货轮的建造，在灵便型散货轮的建造技术上领先全国。澄西船舶公司位于江阴，占地面积98万平方米，沿江岸线2152米，拥有10万吨、8万吨、3万吨、1.5万吨浮船坞各1座，总坞容22.5万吨。澄西船厂的灵便型船舶业务是中国船舶股份公司造船业务的重要补充。

　　4、改修船业务景气周期正在启动

　　过去的几十年，全球海运市场屡屡发生油轮失事事件，油轮失事产生的原油泄漏造成严重的环境污染，而且多年无法清除，带来严重的生态灾难。而单层船体油轮失事的概率是双层油轮的5倍。

　　针对这一情况，欧盟已经对单层油轮采取了更为严厉的限制措施，其中包括在恶劣气候条件下禁止载有危险物品的船舶以及单层船体油槽船在欧洲海域航行，对欧洲海域发生的油类泄漏事故在现行标准上再增加10亿欧元，与美国标准一致。欧盟的运输部长决定实施一项禁令，禁止装载重燃油的单层船体油轮进入欧盟国家港口，同时从2010年起全面禁止单层壳体油轮。

　　05年10月，国际海事组织（IMO）和海关环境保护委员会（MEPC）签署了有关限制单层船体的槽船行业的框架协议。根据国际海事组织（InternationalMaritimeOrganization—IMO）《73/78国际防污公约》13G1规则的修正案，除了2种例外情况外，所有单壳油轮必须在2010年前淘汰。欧盟，美国，澳大利亚和香港等国家和地区均决定在2010年以后拒绝接受单壳油轮进入其港口或在其水域营运。

　　中国在2010年起将拒绝单层底单层边结构的油轮进入中国水域，但接受双层底或双层边结构的单壳油轮至2015年。同时，鉴于漏油事故形成的巨额清理费用，各国已纷纷开始调高单壳油轮的赔偿责任。

　　在单层油轮面临淘汰的巨大压力下，各国船东纷纷准备将单层油轮改装成散货轮，中船澄西公司紧紧抓住这一商机，扩大改装船业务，预计今后来自改装船方面的市场需求将持续攀升。

　　由于近几年船舶建造市场火爆，世界散货、油轮和集装箱船保有量急剧增加。基于海上船舶运营的基本惯例以及相关保险公司规定。海上运输船只一般每隔1、3、5年都要进行小、中、大规模的维修。因此船舶修理业务在今后几年将会有较为稳定的上升。

　　中船澄西是中船集团所属的大型修船企业，是中国修船行业的领导者主力军，主要从事船舶修造、海洋工程、起重机械、机电设备的修理、制造。公司座落于江苏省江阴市，占地面积98万平方米，沿江岸线2152米。公司技术力量雄厚，改装船舶经验丰富，拥有岸壁式舾装码头1180米，17万吨级、10万吨级、8万吨级浮船坞各1座，5万吨级船台1座，以及完善的修造船配套设施。该公司通过实施以修理高产值、高技术含量和高附加值船舶为主攻方向的特色经营战略，重点突破改装船，具有显著的核心竞争能力。

　　远航文冲位于广州，是中国最早承接外轮修理的船厂之一，也是中国南方先进的大型修船基地。公司现有20万吨级修船坞一座，修船码头1200米。在经营原广州文冲船厂有限责任公司修船业务的同时，公司在广州南沙开发区龙穴岛投资建设大型修船基地，计划建设30万吨级和20万吨级修船坞各一座。

　　中船澄西、远航文冲年修船、改装船300艘，修船业务覆盖长江口、珠江口，修船坞容量40万吨，龙穴岛修船基地及澄西技改完成后，坞容量提升至107万吨，为国内第一。

　　06年中航澄西修改船主营业务收入18亿，净利润约2.0亿，远航文冲06年修船业务营业收入4.65，净利润1.04亿，远航文冲由于公司并未拥有完全控制权因此不合并报表。07年中航澄西公司修改船业务总收入可达到23亿。

　　主营业务利润4.15亿。

　　5、船用柴油机业务领先全国

　　全球船舶工业的高景气度带动了船用柴油机的行业繁荣，公司近几年船用低速大功率柴油机产品一直处于供不应求状态。06年公司船用柴油机产量为88台/159万马力，销售收入22亿元，07年上半年柴油机完工47台/85.2万马力，销售额13.39亿元，同比增长30.02%。

　　公司是我国大功率低速船用柴油机三大生产企业之一，国产部分市场占有率一直维持在60%-70%，另外两家生产企业为大连船用柴油机厂和宜昌船舶柴油机厂。中国船舶股份公司归属于中船集团，大连厂和宜昌厂归属于中国船舶重工集团。由于两大造船集团各自的地域划分，以及船机配套的天然联系，中国船舶股份公司产品主要销售给中船集团下属造船企业和地方造船厂，大连船用柴油机厂、宜昌船舶柴油机厂的产品主要销售给中国船舶重工集团所属造船企业及地方造船厂。

　　中国船舶工业集团公司的造船量大约占国内总造船量的40%以上并很可能将在“十一五”期间继续上升，地方船厂的造船量对公司的柴油主机需求也持续上升。由于船舶工业形势良好，中船集团及大部分地方船厂的订单饱满，生产任务几乎都已经排到了2010-2011年。因此公司柴油机业务将有持续而稳定的增长。

　　公司本部的柴油机产能已经远远不能满足市场需求，公司在06年与中船集团和日本三井公司合作，共同出资成立中船三井柴油机股份有限公司，公司的出资比例为51%。生产船用低速大功率柴油机，第一期设计生产能力170万马力，预计08年产量可达100万马力。中船三井生产的柴油机规格和单台马力比公司本部大，对公司本部的柴油机生产形成较为有益的补充，提高了公司的竞争力和盈利能力。

　　预计07年公司本部柴油机产量可达170万马力，销售收入30亿，销售毛利7.32亿，而且销售量今后几年还将以20%以上的速度增长。

　　6、盈利预测及基本假设

　　我们假设人民币未来仍保持小幅升值，原材料价格基本保持稳定。

　　作者：李勤 中投证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。