公司债发行 保险公司又有“新主食”

    安信证券　

　　考虑到其对保险公司明显的正面作用，同时预计在目前流动性充分的情况下公司债券市场将会迅速成长，因此我们决定上调保险行业的评级至领先大市?A。公司的目标价和评级将在后续的报告中调整。

　　保险公司的“新主食”_证监会正式发布《公司债券发行试点办法》

　　点评杨建海

　　昨日，证监会正式发布了《公司债券发行试点办法》。试点初期，试点公司限于沪深证券交易所上市的公司及发行境外上市外资股的境内股份有限公司。

　　6月12日，证监会发布该办法的征求意见稿。第二天，我们就此事作了点评。现在我们依然维持当时的观点，即公司债放行对保险公司构成利好。原因在于两方面原因：一方面，保险公司的负债期限很长，公司债有利于保险公司的资产负债匹配，从而有效化解利率风险；另一方面，公司债的收益率将会更高。

　　证监会主管的公司债将主要采用无担保形式发行，与之前的有银行担保的企业债相比收益率应更高。目前，企业债与国债的利差约为100bp，公司债券与国债的利差将会在100bp以上，我们假设150bp。

　　2006年末，中国人寿(行情论坛)债券类资产占投资资产的52%，其中非企业债的占比为90%；中国平安债券类资产占投资资产的58%，其中中非企业债的占比为79%。而从美国的情况来看，企业债是保险公司债券组合中最大的券种。以2005年数据为例，公司债占美国保险公司一般账户债券组合的77%。随着公司债券市场发展，公司债券将成为保险公司投资的“新主食”。假设其在债券组合的占比达到40%，那对于中国人寿和中国平安将分别有30%和19%的替代空间，对于中国人寿和中国平安总体投资收益率的正面影响将是23bp和17bp，对每股股价的正面影响分别为2.3元和1.4元。

　　考虑到其对保险公司明显的正面作用，同时预计在目前流动性充分的情况下公司债券市场将会迅速成长，因此我们决定上调保险行业的评级至领先大市?A。公司的目标价和评级将在后续的报告中调整