人民币升值宏观经济偏热 寻宝通货膨胀概念股

　　在人民币持续升值和宏观经济偏热前提下，依靠内需拉动经济增长成必然趋势。投资者不妨根据以下思路，深度挖掘在通胀背景下行业和个股的投资机会。

　　实际上，食品价格上涨是近期通货膨胀走高的直接原因。近期中国通货膨胀水平持续走高，通过有关统计数据分析，食品价格上涨是致使CPI走高的主要因素。

剔除食品因素后，非食品CPI增速在2%以内，因此目前的通货膨胀具有结构性特点。而在食品范围内，以猪肉价格上涨为最，猪肉价格的大幅上涨引发了其替代品如牛肉、羊肉、禽蛋价格的上涨，并进一步推动整个食品行业价格的上涨。由于本轮食品价格上涨呈现明显的成本推动特征，农业生产资料价格指数从2006年中期以后明显上升，尤以生猪、玉米为最，这也直接导致生猪和玉米价格快速走高。

　　从深层次讲，当前通胀的两大驱动因素，是流动性过剩和经济结构失衡造成的成本推动。前者是外因，提供通胀滋生的环境，后者是内因，驱动通货膨胀螺旋上升且延长持续时间。流动性过剩对实体经济和虚拟经济都会造成影响，从而造成通货膨胀、资产升值或者两者共存，但是力度存在差异。因此，通货膨胀和资产重估一样是一种现象，只要导致其产生的根源没有消退，现象就不会消失。

　　在通货膨胀情形下，一般而言，可能涨价的行业有：零售百货、种植养殖、食品饮料和航空航运等行业；金融行业和地产行业也将受益于通货膨胀。

　　通胀背景下的选股思路：一个是销售规模大，资本密集型企业的利润稳定增长，将导致其估值进一步提升。实际上，地价上涨提升RNAV估值，房价上涨降低PE和PEG估值。一些以万科A、保利地产、华发股份等为代表一、二线龙头股和商业地产股，有望脱颖而出。另一个是销售规模大，但是市值相对小的企业。在通货膨胀背景下，巨大的销售规模和提升的毛利率可以使得企业盈利更高，因此市值增长会更快，比如很多家电类上市公司或者零售商业类上市公司。

　　食品饮料

　　通胀造成食品饮料行业短期成本上升，但由于整体物价和食品价格也会上升，使得分析人士认为长期影响是正面的。受到粮食、肉禽等价格上涨负面影响的食品行业，依次为屠宰及肉制品价格、乳制品、啤酒。

　　行业竞争格局与盈利能力决定提价进程与幅度。乳制品行业集中度高，行业提价的可能性大，龙头企业基本可以完全消化成本上升压力。啤酒行业集中度不高，提价能力较弱。从屠宰行业看，基本不存在提价阻力，但是由于生猪供给不足，产能利用率下降，单位产品固定成本增加而造成毛利下降。肉制品加工的市场集中度比较高，提价相对比较容易，但其涨价的幅度远远赶不上今年生猪价格上升，今年销售毛利下降已成定局。

　　在通胀预期形势下，食品饮料行业可能有较好的投资机会，投资者可关注两类公司。一是定价能力较强者，包括资源(产品、品牌)垄断者和集中度较高的行业龙头，主要有贵州茅台、五粮液、好当家等。二是涨价效应明显行业的龙头，主要有青岛啤酒、燕京啤酒；光明乳业、伊利股份等。(推荐机构：北京首放)

　　商业零售

　　零售行业受益于温和通胀，居民消费持续增长有利于提高商业企业的收入和盈利。按细分行业来看，物价的温和上涨对于百货行业最为有利。因为国内百货业普遍采用厂商联营模式，物价整体上涨也带来高档服装、化妆品等“奢侈品”价格的温和上涨，体现在百货公司财务中，就是销售收入增加，毛利提升。

　　2007年1-9月份千家核心零售企业零售额同比增长达到16.7%，这是今年以来最快的增长速度。国外经验表明，由业态稳步发展阶段到业态衰落需要经历30-40年的时间，在我国零售业细分阶段，业态推动型因素仍然明显，考虑到业态进程加快，百货业成长最短可以保持10年。百货业上市公司整体净资产收益率、资产净利率、销售净利率在不断回升，随着营利模式的稳定和2008年两税合一的带动，行业盈利水平仍将进一步提升。

　　当前百货企业龙头有能力整合区域内百货企业，并购、整合将加快业内公司做强做大。短期内，政府主导性整合比较明显，在全流通的情况下，并购、整合的机会将会越来越多。在跨度较长的时段内零售行业受社会消费快速持续增长的带动下仍有望跑赢大盘。投资零售业就是分享社会消费繁荣硕果。(推荐机构：国金证券)

　　金融地产

　　预计明年总体经济增长良好，金融业持续受益：名义GDP仍将保持10%以上；经济增长推动人民币稳步升值幅度加大；宏观调控政策将保证经济平稳发展、抑制通货膨胀和稳定房价，同时改善实际负利率的局面；金融业将最大受益于我国经济长期趋好；中国金融业将渐进对外开放，中资金融企业和投资资金也将更多走向海外；资本市场作为促进我国经济发展的重要部分，自身发展将全面优化，银行、证券和保险业将提供更全面的融资、定价和资源配置功能。

　　银行业变革更趋全面深入。证券业上市步伐加快。保险业长期受益于人民币升值与人口红利，加息提高投资收益。信托业牌照稀缺。

　　房地产方面，自2003年来，中国商品房房价进入了一个明显的上升通道，2007年10月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨9.5%，其中新建商品住房销售价格同比上涨10.8%。社会客观存在的贫富差距和供需矛盾使得地产的资源定价权最终取决于中高收入阶层的购买力；参照他们的收入，大部分城市的房价相对合理。(推荐机构：申银万国)

　　航空航天

　　2008年供需状况的紧张超出市场预期；2010年不是行业顶点，行业或将进入长盈利周期，从三大航空公司最新运力统计看，国航、南航2008年飞机座位数增长为10%左右，东航2008年飞机座位数增长不到5%，综合看，中国航空公司2008年座位数增长不超过10%；考虑飞机利用率提高、航距变长等因素，2008年运力增长最多是11-12%。而2008年DGP稳定增长、奥运会、累计升值幅度增加等因素，使需求增长可能会接近20%。

　　分析人士看好航空业主要是基于人民币升值和通货膨胀的两大时代背景。未来几年，中国将处于人民币升值和通货膨胀的两大时代背景下，而航空业是所有行业中受益于这两大时代背景最多的：收入端，绝大部分处于国内通胀环境中，价格传导机制导致收入不断上升；成本端，绝大部分暴露在国外价格下滑环境中，人民币升值导致成本不断下降。从而使航空股的毛利率空间不断扩大，因为净利率对毛利率有进一步的放大作用。(推荐机构：国信证券)

　　种植养殖

　　农业一直是国家重点扶持与鼓励发展的行业。今年国家加大新农村建设力度对上市公司的影响将是积极的，尤其是财政、金融都将向“三农”产业倾斜，农业类税收将大幅减免，工商业反哺农业，农业类上市公司不但可以免除大部分税项，而且不排除额外拿到政府补贴可能。随着农业各项补贴的落实，相关农业类上市公司将获得实质的发展动力。农业板块可望由此步入长期牛市，明晰的“新农村”投资主线将为市场带来绝佳获利机会。

　　2007年以来，农产品价格持续走高，CPI涨幅不断持续增大。从农业的主产业链观察，涨价现象是各子行业价格的依次上涨，从最上游的种植业产品价格上涨，推动饲料的成本提高，饲料价格上涨又进一步刺激下游的养殖业成本上升，最终传递到加工业和消费者。在整个农业涨价背景下，农业上游企业明显占据先机。上游由于供给有限，其价格往往容易上涨；同时，上游企业普遍存在成本刚性，价格上涨基本上能转化为毛利或者净利。在涨价传导过程中，产业链上游的种植业景气程度将不断提高。(推荐机构：博众投资）

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