天相投资：绿大地 绿满大地 春满人间 新股分析

　　公司控股股东为何学葵女士，其持股比例为38.2％；此次发行2,100万股，发行后总股本为6294万股。此次公开发行后何学葵女士仍然为公司的实际控制人，控股比例为28.6％。公司主营业务为花木销售、绿化工程及花木租赁；是该行业第一家上市公司。

　　花木销售业务是公司主要的利润来源。2006年公司实现主营业务收入1.9亿元，净利润4,707万元,其中花木销售收入1.6亿元，是公司主要收入来源,公司主营业务中花木销售贡献的毛利占比近三年平均在85%以上，是公司主要利润来源。

　　公司的最主要竞争优势：我们认为区域优势是公司最大的竞争优势，云南苗木基本处于供不应求的局面，60%需外省购进，作为本地企业的绿大地区域优势非常明显。

　　募集资金投向。主要投入2大项目,共7个子项目：（1）特色绿化苗木种苗繁育工厂建设项目：品种园、盆栽植物种苗组培工厂、特色观赏苗木种苗繁育工厂、绿化苗木基质工厂；（2）特色绿化苗木生产基地项目；旧县观赏苗木生产基地建设项目、马鸣观赏苗木生产基地建设项目、旧县盆栽植物生产基地建设项目。项目建成期分别为3年和5年，预计对公司08年业绩不会产生影响，预计将增厚09年EPS0.33元。

　　风险提示：1.自然灾害风险:农业生产受自然灾害的影响较大，公司基地面积大、分布地区广，若发生严重自然灾害，将会对公司正常生产经营活动产生较大影响。2.供应商和销售商相对集中的风险：尽管公司对采购及销售商的集中度呈下降趋势,但在今后的经营过程中仍应关注供应商和销售商相对集中可能带来的经营风险。3.新所得税法可能对公司的影响：公司主要从事绿化苗木的生产及销售，属花卉行业的细分行业绿化苗木种植业，按照新所得税法，公司08年起可能实行减半的税收优惠政策，即由原来的免征税提高到12.5％，据测算由此分别减少公司08、09年EPS0.11元和0.17元。

　　盈利预测和估值：按最新总股本计算，不考虑新所得税法对公司的影响，不考虑03、04年退税的影响，我们预计公司07-09年每股收益分别为0.72元、0.94元和1.47元。参照中小板、同类上市公司，我们给予公司08年动态市盈率35～40倍，对应公司合理股价区间为32.9-37.6元。考虑近三个月来新股IPO首日涨幅在200％左右，我们认为公司新股上市当日价格超过我们合理股价区间上限的可能性较大。

　　1.公司概况

　　公司前身为云南河口绿大地实业有限责任公司，原名河口花卉有限责任公司，成立于1996年6月5日，2001年3月，经云南省经济贸易委员会云经贸企改批准，整体变更为股份公司，主营业务为绿化苗木种植及销售，绿化工程设计及施工。

　　公司曾先后被评为“云南省企业技术中心”、“昆明市企业技术中心”、“云南省高新技术企业”、“优秀民营科技企业”、“中国企业诚信建设示范单位”、“云南省2004年度外商投资优秀企业”、“云南省花卉行业（2005-2006年度）重点企业”；公司是“十五”国家科技攻关计划和云南省科技厅匹配国家项目“云南野生特色花卉新品种选育及生产技术研究”的主要承担单位；公司所持有的“”图形注册商标被认定为“云南省著名商标”。

　　公司控股股东及实际控制人为何学葵女士，是公司主要发起人，持有公司38.2％股份，此次公开发行后何学葵女士仍为公司实际控制人，持股比例降为28.6％。

　　2.行业概况及公司竞争优势

　　2.1行业概况

　　公司主要从事绿化苗木的生产及销售，属花卉行业的细分行业绿化苗木种植业，公司将成为该行业第一家上市企业。

　　1、我国花卉行业生产规模不断扩大

　　上世纪90年代开始，花卉产业在我国逐步兴起，生产规模飞速扩张。我国花卉种植面积从1998年的8.6万公顷发展到2005年的81.02万公顷，增长了9.3倍；绿化苗木种植业作为花卉行业的重要细分行业，其种植面积也呈快速增长趋势，从1998年的5.04万公顷发展到2005年的47.5万公顷，增长了9.4倍。

　　2、我国花卉行业的销售额逐年提升

　　1998年至2005年，我国花卉行业的销售规模年均复合增长率为25.30%；1998年至2005年，绿化苗木种植业销售额占花卉行业总体销售额的比例平均为74.63%；2005年我国绿化苗木销售额达384.76亿元，1998年至2005年，年均复合增长率为26.71%。

　　不难看出花卉行业自1998年以来一直保持快速的增长趋势，市场需求十分旺盛，且市场容量及增长潜力巨大，是一个正在蓬勃发展的朝阳行业。

　　3、我国花卉(绿化苗木)行业发展空间广阔

　　（1）我国经济的快速发展推动花卉行业的高速发展。随着经济的快速发展和经济结构的优化，综合国力不断提高，生活水平不断改善，花卉行业尤其是绿化苗木种植业相应呈现出超常规的发展态势，发展速度远超过国民经济总体增长速度。

　　（2）我国绿化工程市场需求的扩大为绿化苗木行业提供发展机遇。随着市政工程绿化市场快速发展，绿化用苗的需求日益提升，我国的绿化苗木行业面临着广阔的市场空间。尽管我国绿化工作取得了长足进步，但我国城市绿地总量仍然不足、发展不平衡。全国仍有76个城市人均公共绿地不足3平方米，其中36个城市绿化覆盖率不足10%。这和《国务院关于加强城市绿化建设的通知》中提出“到2010年，全国城市规划建成区绿地率达到35%，绿化覆盖率达到40%以上，人均公共绿地面积10平方米。”的要求相差甚远，要实现上述目标，全国城市公共绿地平均每年需增加2万公顷，绿化苗木行业的发展前景广阔。

　　2.2公司主要竞争优势分析

　　（1）区域及自然环境优势。云南苗木基本处于供不应求的局面，60%需外省购进，作为本地企业的绿大地区域优势非常明显。云南地区具有发展绿化苗木产业得天独厚的自然条件，植物资源丰富，气候条件优越；自然条件优势明显，公司发展潜力巨大。

　　（2）土地资源优势。公司现拥有基地占地面积7,263亩，为云南省最大的绿化苗木种植企业。此次募集资金投资项目建成后，公司将拥有16,263亩的基地总面积，与省内其它企业相比规模优势明显。土地资源的充足，保证了公司的生产规模和正常运营。

　　（3）品种结构优势。公司自主繁育产品中，晚春含笑、滇丁香、地涌金莲及秋海棠系列产品为拥有自主知识产权的产品，填补了国内空白；公司还运用品种嫁接改良等技术将常规苗木变为特色苗木，提高苗木的观赏价值，增强其新颖性、特异性，有效满足了市场的多样化需求，具备较强的市场竞争力。

　　（4）产业链优势。公司已拥有“研发?种苗培育?苗木种植基地?销售?工程设计及施工”完整的产业链基础，为公司自主繁育特色品种苗木的产业化生产创造了良好的条件。

　　（5）品牌优势。公司于2004年6月被授予“中国企业诚信建设示范单位”称号。公司的图形注册商标“”被云南省著名商标委员会认定为“云南省著名商标”。2005年12月公司被评为“农业产业化经营省级重点龙头企业”。

　　3.募集资金项目分析

　　3．1募集资金项目概况

　　此次募集资金项目分为特色绿化苗木种苗繁育工厂建设项目和特色绿化苗木生产基地项目两个大项目，共七个子项目。各项目之间的内在逻辑关系如下图所示：

　　3．2募集资金项目收益

　　（一）优质特色花卉苗木种苗繁育产业化生产项目。项目建设期1年，第2年起达到设计生产能力的80%，第3年起完全达到设计生产能力，年供应330万株盆栽植物种苗、92万株特色观赏苗木种苗和30,000吨盆栽植物与观赏苗木基质。

　　项目达产后，预计每年可带来税前销售收入5,470万元，利润总额2,007万元；投资利润率税前（后）均为27.98%；投资回收期所得税前（后）均为4.34年（含1年建设期）。

　　（二）特色绿化苗木（观赏苗木和盆栽植物）生产基地建设。旧县、马鸣基地观赏苗木种植基地由于种植期较长，实施后第2年销售44万株4年龄苗木；第3年销售66万株4年龄苗；第4年销售88万株4年龄苗木；第5年销售110万株4年龄苗。因此，项目达产后（第5年起）年可销售特色观赏苗木110万株。项目达产后，预计正常年份的年销售收入为34,000万元，年利润总额13,888万元，投资利润率税前（后）均为39.46%，投资回收期税前（后）均为5.12年（含1年建设期）。

　　此次募集资金扩大了公司的生产规模，增强了公司竞争优势，进一步提升公司的经营业绩。募集资金项目的建成，将进一步提高公司的市场覆盖率以及公司的主营业务实力。

　　4.盈利预测与估值

　　4.1盈利预测

　　盈利预测假设前提：

　　1．以下预测不考虑03、04年917万元所得税返还的影响。如果08年可获所得税返还，将增厚08年EPS约0.10元。

　　2．不考虑新所得税法可能对公司产生影响，未来几年的实际所得税率保持与06年基本一致。

　　3．假设公司综合毛利率保持稳定，不会发生大变化。

　　4.2估值?合理价位32.9-37.6元

　　按最新总股本计算，不考虑新所得税法和03、04年退税因素对公司业绩的影响，我们预计公司07-09年每股收益分别为0.72元、0.94元和1.47元。参照中小板、同类上市公司，我们给予公司08年动态市盈率35～40倍，对应公司合理股价区间为32.9-37.6元。考虑近三个月来新股IPO首日涨幅在200％左右，我们认为公司新股上市首日价格超过我们合理股价区间上限的可能性较大。

　　5.风险揭示

　　1.自然灾害风险:农业生产受旱、涝、冰雹、霜冻、森林火灾、病虫害、地震等自然灾害的影响较大，公司基地面积大、分布地区广，若公司生产基地区域发生严重自然灾害，将会对公司正常生产经营活动产生较大影响。

　　2．供应商和销售商相对集中的风险：近三年及一期，公司向前五名供应商采购金额（主要为半成品苗木）占总采购额的比例分别为63.56%、43.89%、29.59%及30.40%；公司对前五名客户的苗木销售收入占主营业务收入的比例分别为58.02%、43.56%、27.83%及26.33%，采购和销售集中度呈明显下降趋势，公司目前对单个采购商或客户不存在重大依赖，但在今后的经营过程中仍应关注供应商和销售商相对集中可能带来的经营风险。

　　3.新税法可能给公司带来的影响：公司主要从事绿化苗木的生产及销售，属花卉行业的细分行业绿化苗木种植业，根据新所得税法规定：企业从事“花卉、茶以及其他饮料作物和香料作物的种植”，减半征收企业所得税。公司08年起可能从原来的免征所得税提高到征收12.5％的所得税，所得税的可能开征给公司带来的影响是：分别减少公司08、09年EPS：0.11元、0.17元。但我们认为公司继续享受免征所得税优惠政策的可能性仍然较大。

　　作者：周静 天相投资 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。