民生银行处置海通股权增厚收益

　　□申万研究所王晓亮

　　民生银行（600016）昨天公告，根据监管要求，由于公司持有的1.34亿股海通证券股权已逾期，公司将对该部分股权进行处置，具体处置方案授权管理层研究制订，将尽快提交董事会。

　　点评：民生银行分别于2004年和2005年通过司法裁定，受让借款方抵债的海通证券3.87亿股和1.62亿股，经过海通证券借壳上市换股后，公司共持海通证券股权1.9亿股，根据规定，商业银行因行使抵押权取得的不动产或股权，应在自取得之日起两年内予以处置。公司1.9亿股中的1.34亿股取自2005年11月24日之前，的确已逾期未处置。

　　交叉持股、参股金融题材是此波行情不断走高背景下衍生的一大投资机会，上市公司的估值由此水涨船高。民生银行所持有的1.34亿股海通股权，初始入账金额为38734万元，即每股2.88元。根据金融企业会计准则，2007年中报公司即以公允价值每股29.49元来反映这部分股权。昨天海通证券收盘价是52.17元，但考虑到该部分股权有1年左右的锁定期，所以并不能简单以市价计算。可以认为前期海通证券35.88元的增发价是较为合理的出售价格。若股权出售收益计入2008年，则按35.88元的价格将增加税前利润约44亿元，折合EPS0.20元，增厚净资产约6.5亿元，折合BVPS约0.04元。如果股权出售在2007年年报中做追溯调整，则按35.88元的价格将增加07年税前利润约44亿元，折合EPS约0.20元，增厚净资产约5.8亿元。

　　此次民生银行处置海通股权，进一步明确了公司估值的合理空间，虽然短期股价表现仍属弱势整理，但中长线价值已显现，一旦企稳，价值型投资者可考虑低吸参与。