东美证券：恒指表现仍趋反覆　联想可现价买入

    东美证券　曾永坚

　　投资市场对美国经济前景的忧虑，影响股市表现，港股难独善其身，尤其目前港股市场的购买力不足，令恒指走势反覆偏弱。预期在美国经济数据表现反覆之下，兼内地继续积极尝试收紧资金的流动性，恒指的表现仍趋反覆，但未改变于26000至32000走动的大型上落市格局。

　　纵观是次影响美股的因素为部分参与者忧虑滞胀重临的机会上升，因期油价格冲破100元大关。目前期油的升势，受政治因素左右居多，触发点是近期巴基斯坦的政局进一步拉阔地缘政治风险溢价。后者属较突然的市场消息，令各类型的买盘包括不少是投机性质的混水摸鱼；惟相信与石油业关系千丝万缕的共和党，为了党本身在美国大选的选举利益，相信将有方法并积极令油价回顺，并会对经济力挽狂澜。

　　联想主力发展大中华业务

　　联想集团(992)盈利能力基础良好，增长能力正在强化当中。一方面，全球企业对电脑的需求将因Window Vista的推动而上升，各地企业更新电脑设备及增加资本开支的周期将带动电脑行业于08年开始进入增长期。联想于个人电脑及笔记本电脑皆享有品牌效益及拥有一定竞争优势，因此，对联想08年及09年的盈利增长有利。

　　加强营运效率促盈利上升

　　联想的综合营业额在07/08年度上半年比对上升16％，第二季综合营业额比对上升19.5％，同期电脑销量比对06年增长23％，期内销售量优于整体行业的16％增长，除销量成绩优异外，上半年毛利率对比06年同期提升1.4个百分点，受毛利率上升及营运效率改善的带动。集团上半年除税前经营溢利较06年同期上升2.17倍，上述数据反映出联想盈利能力的上升，并非单倚赖行业整体增长，而是因本身已建立竞争优势及集合加强营运效率所得的成果。

　　地区业务增长分布平均

　　四大地域的业绩表现皆理想，按地域分为(1)美洲区、(2)欧洲、中东及非洲区、(3)亚太区(不包括大中华)及(4)大中华区。各区上半年营业额较去年同期分别增长12％、16％、15％及20％。此系列数据反映地区业务增长分布平均，可降低未来因某一地区经济环境变化对整体业务构成的风险。大中华增长抵销美次按拖累联想大中华区的表现较突出，此亦是切合目前该区的内需增长动力上升的宏观大势环境，按营业额计，该地区业务占集团整体比重达40％，管理层早前表示已调整策略在今明两年仍偏向侧重大中华区的发展。故此，相信美洲市场就算万一受美国楼市及次按问题所拖累，在最坏的假设下，大中华地区的业务增长将可抵销相关影响，对集团整体的盈利增长速度影响有限。

　　此外，集团管理层加快把‘联想’品牌取代‘Think’品牌的决定，实属明智的决策，除可尽早在相关市场巩固及加强自身的品牌形象外，亦可在行业重新进入另一增长周期前，利用品牌建立本身的市场基础，以便进一步作迅速的市场渗透及扩展行动。另一方面，亦可减低未来帐面盈利受摊销无形资产(非现金流项目)的影响。整体来说，对未来盈利增长表现有利。

　　现价买入目标价9.7元

　　以每股现价7.16元计算，联想09年预测市盈率为17倍，预期08/09年度每股盈利增长40％，市盈率对盈利增长率为0.43，反映现价买入的风险有限，保守计算，6个月目标价为9.7元。