深天马A：4.5代线投产是公司增长的开始

　　东海证券

　　●公司现有业务在4.5代线量产前将很难改变现有局面。公司目前的主要收入来源的TFT-LCM由于上游缺货，TFT屏的供给都不足，使得公司成本上升，产能利用率降低，因此，毛利率较低，而短期内TFT屏缺货的局面很难改变，因此公司的该业务的毛利率很难提升。

　　●公司4.5代线的达产将完善公司的产业链，提高公司现有产品的毛利率。公司4.5代线是06年8月5日奠基，并于07年9月28日下线样品，11月

　　
　　将批量下线，明年中期全面达产。该项目达产后不仅能满足公司现有TFT-LCM生产的需求，而且将满足公司投产的5”以上的TFT-LCM需求，扩充公司的产品线。另外，项目达产后，将保证目前手机用LCM的稳定生产，从而有望进入国际主流手机厂商的采购名单，进一步提高公司产品的毛利率。

　　●未来公司在上海天马的股份有望提高到50%以上，从而提高公司在新项目上的收益。公司目前仅持有上海天马30%的股份，这种安排的初衷是降低上市公司的风险，项目运作成熟后，上市公司的母公司持有的21%的上海天马的股份和其它股东持有的29%的股份都有望转让给上市公司，从而显著性提高上市公司的权益收益。

　　●08年车机工厂的投产将是公司业绩的另一增长点。车载用LCM是STN-LCM专业领域的应用，它与普通的LCM的差别主要在可靠性上，属于STN-LCM的高端产品，因而价格和毛利率都较高。预计达产后将给公司增加4.7亿的销售收入。

　　●我们预计公司2007-2009年EPS分别为0.28、0.45和0.57元，按照当前股价相对应的市盈率分别为50.8×、30.9×和24.7×。考虑到公司09年业绩才能全面释放，我们认为公司09年PE30×是合理的，公司相应的6个月目标价为17.1，给予公司增持评级。

　　
　　
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