友谊股份：调整转型期的资产型公司

　　中投证券

　　●联华超市目前处于调整转型期，未来3年将保持年均12%左右的净利增长。其综合毛利率高于可比公司6.5个百分点，体现其规模、品牌优势下的侃价谈判能力强；但其管理不如人意，费用率明显偏高；而其07年中期扣除联营公司收益后的净利率只有1.3%，仅为可比公司的一半。若未来管理改善、激励措施到位情况下，其净利率有很大提升空间。

　　●2家购物中心发展潜力大，未来复合增长有望达到40%：南方商城二期08年4月底完工，新增6.4万平米经营面积，目前的招商已完成，依托一期旺盛人气、不需要培育期；西郊购物中心经过3年的培育期，有望在2009-2010年达到南方商城目前的租金水平及盈利能力。

　　●未来金融资产处置将依据公司资金需求状况适时出售。

　　●公司每股资产重估增值达21.36-24.56元。特别是其持有的联华超市股权价值巨大，缘于：联华超市未来较大的盈利改善空间及其突出的并购价值（仅为0.37倍的PS值）。

　　●预计未来3年主业复合增长率20%，以主业估算的目前股价基本合理。但综合考虑公司巨大的重估增值、金融资产处置可以获得的投资收益及联华超市的较大盈利改善空间，给予公司推荐评级，目标价格28.50元。

　　●风险因素：百联集团重组带来的不确定性。

　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
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