投行人士：二级市场非理性是根本原因

　　近期有关新股发行制度的讨论日渐升温。日前有报道称，三种方案正受到业内密切关注：一是由现行的按资金申购变为按账户配售新股；二是借鉴香港市场的“一人若干股”的做法；三是恢复按市值配售。

　　但昨日接受《第一财经日报》采访的投行人士认为上述方式目前操作的难度较大。

　　上述人士认为：“照顾中小投资者利益是应该的，但是资本市场应该照顾资本的公平性，资金多的应该具备优先权。退一步说，如果变成按账户申购，那么机构投资者只有一个账户但又希望打更多新股怎么办呢？唯一的路径可能就是去收购身份证，搞‘拖拉机’账户。”

　　另外，有业内人士进一步从股市和银行体系之间资金流动的层次解释了为什么将资金申购改成按账户申购暂时难以操作。

　　“如果完全没有资金申购，那么很多资金会撤。比如某国企财务部总监在考虑大笔闲置资金存银行还是放股市的时候，有一个理由很容易说服上司，即打新股的无风险收益比存银行利息高，那么还可以顺便买卖二级市场股票，这对股市吸引资金是很有利的。”他说，“如果取消资金申购，这些资金只能按账户申购，那么收益会下降，这些资金会撤出股市，流向银行体系，减少存放在证券公司账户上的资金量，从而也会减少证券公司的总资产。”

　　按市值配售曾经被取消过，那么现在恢复有其合理性吗？

　　有证监会资深人士认为：“2005年的时候市场行情不好，新股很难发行，那时采取按市值配售的方式，但是人人觉得新股价格高不愿意买，这样的结果就是承销商包销，也给券商造成了压力。现在是因为二级市场狂热，但是我们不能把二级市场风险引入到一级市场。”

　　资深投行人士从隔离二级市场狂热性的角度赞同上述看法。“相对于境外水平来说，内地市场发30倍市盈率已经够高了，但如果有人觉得二级市场60倍市盈率是合理的，想让一级市场也60倍市盈率，我们认为这是非理性的，不应该把二级市场的狂热引入到一级市场。”

　　上述人士表示，“这个30倍市盈率上限也是随着市场行情有所调高的，以前是15倍和20倍，我们觉得现在的30倍市盈率上限已经足够高了，我们反对滋长发行人圈钱的意识。”

　　香港市场的“一人若干股”做法也有其特殊性，上述人士认为内地和香港市场存在差异而使得该做法难以在内地股市实行。“因为香港市场存在很多破发的例子，投资者没有非理性狂热追捧新股的做法。”

　　他认为，新股定价问题是新股发行制度改革的关键。但他表示，“目前是否放开发行定价就能改良这个恶性循环呢，我看未必，2000年闽东电力（000993.SZ）不是发行到88倍市盈率吗？大批投资者被套。根本原因还在于二级市场的非理性。”

　　投行人士认为目前的市盈率指导已经能满足发行人的融资需求，特别对中小板的企业而言。“30倍的市盈率已经使中小企业获得的融资是净资产的2倍左右，那么如果进行所谓的发行定价市场化，一下子发到60倍市盈率，中小企业获得数倍于计划中的融资额，他们也会发愁怎么花这些钱，也无法给投资者以更好的回报。”